展望后市，我们认为目前烧碱行业供需相对稳定，但是现货的表现比较一般，期货9月合约目前处于升水格局。需求角度而言，目前氧化铝、纸浆等行业周度仍处于烧碱需求稳定释放周期。供给端来看，目前烧碱装置开工率仍在84%左右，相对处于高位。因此，短期预计烧碱难以快速的消化上游企业的库存，同时考虑烧碱利润估值尚可，因此现货进一步提价的空间相对有限。

4月至今国内烧碱期货整体表现震荡。基本面角度，前期由于国内烧碱现货在2月供需处于淡季，盘面5月合约连续下跌。随后，伴随着3-4月烧碱的消费逐步回升，5月合约逐步止跌企稳并开始反弹修复基差。进而4月上旬，5月期货合约反弹的同时，主力合约也切换至9月。不过，在盘面反弹的过程中，烧碱现货的表现却比较一般，山东地区32度烧碱价格，下跌了约30元不等，同期折百价格从2400元下跌至2300元左右。供需偏弱的消化程度略有不及预期。虽然同期终端氧化铝等的实际消费量环比保持增加。利润端，目前单位电化利润在4月下降了约50元。烧碱端的估值仍处于下调的状态。由于目前对于氯端的下游开工率整体偏高。因此短期烧碱的供给仍将保持相对充裕。也因此，需求端消化不足的情况下，烧碱的估值挤压或延续。最后，盘面角度，目前9月合约升水现货约在350元左右，在合约切换之后，目前的动态估值高于5月合约。考虑烧碱现货的弱势表现，目前9月合约的估值空间暂时难以打开。

1、烧碱供给

2023年1-12月中国累计烧碱产量4444万吨，较2023年的3948万吨，增幅达12.6%。2024年1-3月烧碱产量1054万吨，较2023年同期增加40万吨。产量角度继续维持了温和增长的趋势。

2、烧碱需求

烧碱主要下游，氧化铝方面整体表现回暖。其中周度产能利用率上升至74.4%，较2月的低点67%增加了7.4%。相应的1-2月实际氧化铝的产量为1339万吨，同比增加40万吨，对于烧碱的需求继续形成支撑。纸浆行业也表现良好。化机浆开工率也较2月份的低位上升明显。同时库存数据来看，供需消化较为明显，也表明了纸浆行业供需情况较好。粘胶行业方面，3月的产量数据基本同比持平，1-3月的产量来看较2023年也有好转。

3、烧碱出口

2023年1-12月中国累计出口液碱195.6万吨，同比下降了26.5%。

2024年2月中国出口液碱17.17万吨，同比下降了5.94万吨。2月出口片碱3.05万吨，环比下降1.275万吨。月度出口数据基本延续了23年以来的下降态势。后市关注即将公布的3月出口数据。

4、国内烧碱库存

2024年3月至今烧碱库先扬后抑。自2月库存消化至阶段性低位的29万吨之后，随后开始累库。4月初最高达到49.88万吨，本周消化至42.5万吨。基本面角度，春季前的需求前置消化之后，4月才开始第二轮的消化。不过，考虑终端消费的季节性。目前的去库或有进一步确认的必要。

5、国内氯碱企业加工利润

2023年国内液碱加工利润整体表现不佳，片碱方面，2023年全年生产利润尚可。

2024年至今，氯碱企业加工毛利一度有所恢复，不过随后回落。目前整体维持在正现金流的的水平，自备电厂的ECU利润在275元左右。后市角度，关注氯碱平衡的动态效果，以及氯元素条线的终端产品的价格对于生产利润的修复作用。

展望后市，我们认为目前烧碱行业供需相对稳定，但是现货的表现比较一般，期货9月合约目前处于升水格局。需求角度而言，目前氧化铝、纸浆等行业周度仍处于烧碱需求稳定释放周期。供给端来看，目前烧碱装置开工率仍在84%左右，相对处于高位。因此，短期预计烧碱难以快速的消化上游企业的库存，同时考虑烧碱利润估值尚可，因此现货进一步提价的空间相对有限。

风险提示

终端消费不及预期、上游装置意外检修