煤焦或有回落压力lg...

年后地产投资等延续颓势，同时受到部分省份基建项目停建缓建影响，建材需求未能如期释放，钢厂复产屡屡不及预期，黑色板块成为商品做空的标的，至4月9日焦炭第八轮提降落地，年内焦炭累计提降800-880元/吨。进入4月份，持续提降后焦价进入估值偏低区域，贸易商等入场意愿增加，资金推动下盘面率先走强，逐步带动现货反弹，期现共振走高，焦炭趁势提涨两轮，黑色做空情绪明显缓解。

需求释放不及预期导致板块持续走弱。根据统计局数据，2024年1-3月，商品房销售面积2.27亿平方米，同比-19.4%，新开工面积1.7亿平方米，增速同比-27.8%，年内地产或仍为需求拖累项。基建受到12省等项目停建缓建影响，项目开工偏慢，截至4月中旬，地方政府新增专项债发行量为6544亿元，为去年同期新增专项债发行量的45%，年内发行进度大幅滞后，近期发改委称将加快推动超长期特别国债等举措落地，同时前期增发国债项目有望加快落地，此外，三大工程、大规模设备更新和消费品以旧换新等支持政策也将带来需求向好，下半年国内需求有望逐步改善。

出口有韧性，短期仍能维持高位，未来或有回落风险。一季度钢材出口保持高增速，3月份，出口钢材988.8万吨，同比增长25.3%，1-3月，累计出口钢材2580万吨，同比增长30.7%。近期美国宣布计划针对中国钢铝产品采取新的限制措施，包括将对中国钢铝产品的301关税提高至现有水平的3倍。未来直接以及间接钢材出口需求或面临潜在下行风险。从机构统计的钢材供需数据来看，建材旺季消费高点已经出现，进入5月份后将继续偏弱运行，但前期持续减产下库存压力中性，相比而言一季度板材呈现供需两旺格局，但近期去库缓慢限制了价格弹性，未来出口若走弱板材价格有较大下行压力。

中长期关注粗钢产量调控。国内地粗钢产量自2020年后逐步下降，政策方面也对产量进行调节，2023年粗钢产量同比持平。近期中钢协副会长骆铁军表示，当前钢铁行业面临着强劲供给能力与需求减弱的突出矛盾，并步入“囚徒困境”，中钢协非常重视今年粗钢产量调控政策，正配合国家部委开展相关工作。2024年粗钢产量平控政策或得以延续。根据统计局数据，1-3月份，全国粗钢产量25655万吨，同比降1.9%，生铁产量21339万吨，同比下降2.9%。同时当前铁水产量明显低于去年水平，短期产量调控政策对黑色板块影响或较有限，长期需关注相关的政策出台。

焦煤国内产量有改善预期。受治超及安检等因素影响，今年国内煤炭产量同比下滑，1-2月产量数据来看，山西地区原煤产量降幅明显，累计同比降幅18.9%，1-3月，全国规上工业原煤产量11.1亿吨，同比下降4.1%。近期煤焦现货价格反弹明显，产地煤矿开工开始抬升，同比看仍有较大提升空间，另一方面，安检等影响产能释放的因素或逐步消退，山西煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作将于5月底结束，部分前期事故煤矿正在推进复产审批，考虑到年底产量目标，下半年产量或有较快抬升。此外，进口煤保持高增速。1-3月份累计进口焦煤2689万吨，同比增长21%，增幅环比下滑。进口增量主要来自蒙古、澳洲及美国，年进口增量或达到800万吨以上，能明显弥补国内焦煤减产的影响。

前期商品看多情绪高涨，叠加节前黑色板块补库逻辑，原料大幅反弹。当前钢材利润受到一定压缩，但总体盈利较为乐观，短期仍有提产动力，但5月份消费端无法有效提振情况下，终端库存压力可能有所积累，进而影响价格进一步走强，宏观政策多空交织，仍待持续跟踪，当前难以形成向上合力。同时，煤焦强预期下盘面明显升水，焦炭升水4-5轮附近，估值进入偏高区域，随着补库等进行，若提涨不畅或引发价格修复风险，中长期看供需矛盾尚不突出，因此煤焦价格继续上行面临较大压力，阶段性补库趋弱后或有回落可能。关注宏观政策等风险。