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倍特点金:午间直击——留意季节性供需错配的检验 2021年01月12日 13:29
新年伊始,随着美元指数的反弹修正展开,商品市场的乐观心态渐趋保守了,强势品种纷纷落马,获利兑现成为普遍现象。我们资管同事梳理的几个隐含情绪点变化是,中国疫情反复对汇市的风险偏好形成压抑,美元阶段又呈现避险寄托;包括美股和国内抱团股在内的核心强势品种,获利兑现的松动警惕在普遍讨论;美系政局和疫苗进展的质疑,对一季度的赶工式行情造成节奏困扰。对应商品市场特别是工业品这块,则还存在宽松再通胀交易期待停顿,面临春节前后的供需错配影响。拜登那几万亿美元大饼,大家舍不得提前吃,想放到后面二季度再吃?

从今天早盘的国内商品市场的各品种的量价匹配对比,比较突出的一个空头引导代表品种是沪铝。沪铝去年一年的反弹强势超出普遍预期,冶炼利润创纪录,油爆爆的吸引直到2017年供应侧中期高点附近,才刹住了车。新年伊始,沪铝期货的下跌也可能超出大家的普遍预期,特别是沪铝2101合约在12月25日的那根扫尾盘中红,震慑空头的态度很强硬,包括我在内,我们都被多头的气势吓住了。

但是,但是,从那之后,沪铝期现结构的软化振荡下行,也以润物细无声方式展现,悄悄的,今天我们再一看,沪铝期价已经逼近14500这一线的中期形态平衡位了。

沪铝的水差结构上,从去年底一度出现的强硬挤仓结构,隔月反向贴水150-200元状态,变成了二月期到五月期合约,基本平水曲线,沪铝期现结构的近端强势已经松懈了。水差结构开始向对卖保有利方向演化。

到底是什么导致了沪铝的市场结构和交易情绪突然变化,目前各方的解释都不够足够说服力。社库的累积开始显现,但幅度还较低,改变的是之前的社库持续降库的趋势。从供需变量对比,新合规产能的增量释放,在去年底到今年初利用高价高利润展开推进,这是效益导向的自然选择,这部分新增产能做保值,是合理的。下游买保环节在价格高位补库动力不足,看振荡后依托中期平衡位低买更加有利。中下游的心态和决策转换,一念之间变化展开,大家才再次想起来,沪铝中国是最不缺货的,尽管部分下游环节会以铝水方式直接过渡,绕开电解铝的物理形态,但隐性库存和骨干新增产能确保基本平衡是无忧的。

沪铝期价振荡后,下行的试探再平衡波动,14500这一线可以作为一个上下游都能接受的中期再平衡基准水准。目前原料环节的弱势拖累已经趋缓,原料的成本底开始巩固,粗略来预估,14500一线的沪铝行业平均冶炼效益,还可以有1000元左右,这还是一个不低的冶炼效益保障,利于引导新增合规产能有序释放,兑现效益。

一个现货季节的变化点提示是,通常以沪铝为代表的有色金属品种,春节前后的供需错配是生产连续生产的自然结果,3月振荡打低点的预期合理,所以今年在国内春节前对沪铝的保值适量锁定,3月份解锁再待买保来承托。我们年报和新年投资展望中提出的建议,锁冶炼利润配铝股,也可以在春节前后逐步进行。

(倍特期货 魏宏杰)

倍特点金(微信:13262552117):是一个专业期货研究的团队,注重将分析结果转化为实战策略,其中成员均长期战斗在期货第一线,实战经验丰富,对宏观研究透彻,熟悉各个品种的基本面。

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