• 摘要
• 中国需求引领金属价格上涨
• 宽松政策带动经济走出衰退
• 2010年经济中存在不确定性
• 通胀预期
• 2010年全球利率维持低位
• 美元继续弱势
• 国内下游行业状况
• 铜行业供需状况
• 铜矿仍然是市场紧缺品种
• 精铜市场处在过剩之中
• 铝行业供需状况
• 高库存和现货市场紧张
• 全球市场均衡价格预测
• 技术分析

09年在宽松政策的带动下，实现了中国经济的“V”型反转，同时国内的金属下游行业明显处在复苏中，而进入2010年后因一是就业和居民收入将恢复增长，二是部分刺激政策可能得以延续，例如低排量汽车购置税减半、汽车下乡、家电下乡、家电以旧换新等。三大金属消费增长环境将加优化。预计铜、铝、铅、锌等基本金属的需求增长仍能保持8－15％的正增长。

下面主要从电力电缆、房地产以及汽车等三个行业分析产业的状况

（一）电力电缆行业状况

在我国，铜的消费领域主要分布在电力电子、机械设备、交通运输等，其中电力电子占铜消费比例54％，为最大户，主要用于制造电缆、电线、电机及其他输电和电讯设备，其中电力行业需求占比在40％以上。在欧美国家，铜产品有37％应用于建筑行业， 而电力电器行业消费量约占比26％，其余的主要在机械设备、交运和耐用品等。

从与有色金属需求关系最密切的电网建设来看，由于受电网公司盈利能力的影响，普遍来说，投资的强度没有达到2009 年初的预期，特别是国家电网公司远未达到预期。

按照国网公司 2009 年初的计划，2009-2010 年两年内，该公司计划推动总额1.16万亿元的电网建设投资。平均每年5800 亿元的投资。根据目前的数据，2009 年前9月国家电网公司完成电网投资1822.7 亿元,同比增长9.6%，而南方电网投资完成情况则较为理想，按照南方电网2009 年初宣布的投资计划为900 亿元左右，截止到2009 年1-8 月，南方电网建设累计完成投资524.74 亿元，占年度计划879.9亿元近6 成。

由于国网公司的年度投资计划完成情况远逊预期，2009 年电力设备行业并没有出现超出历史长期平均的增长率，以电缆行业为例，截止到2009 年1-10 月，整个行业的产量增长率大致在16%左右，为17,561,226.62千米。另外受“光进铜退”影响的通信电缆行业1-10月产量同比下滑31.4%，交流电动机和变压器1-10月产量同比分别下滑7%和增长11.9%。由上述的线缆和发电设备两大部分来看，我们估计09年以来的电力系统用铜量增长幅度最多在10%左右。

国家发改委宣布,自2009 年11 月20 日起全国非民用电价每度平均提高2.8 分钱，暂不调整居民电价，未来居民用电将逐步推行阶梯式递增电价,用电越多,电价越高。根据2008 年数据，国家电网公司售电量为21235 亿千瓦时，主营业务收入11556亿元，利润总额96.6 亿元，南方电网公司售电量为4826 亿千瓦时，营业收入为2855亿元。按此计算，电价上调以后，两大电网公司2010 年有望因此增加盈利500 亿元左右。我们认为，销售电价的调整带来电网公司盈利的改善，将使电网公司的固定资产投资大幅增加。

由于南方电网09 年电网投资的规模与年初的预期相差不大，我们认为电网建设的客观需求仍存，投资规模与电网公司的盈利能力和举债能力相关。由于盈利能力的改善，我们认为国家电网公司2010 年将加大投资强度。具有很大可能性能够达到2009 年初国家电网预计的5800 亿元的年投资规模。由此我们认为2010 年整体电网投资规模7000 亿元左右，比2009 年大致增长86%左右，比预期的2009 年电网投资增速20%高出60%。我们认为2010 年电力设备行业存在超出预期的可能。相应利好铜、铝等有色金属需求。

电力装机容量增速趋于稳定

2009 年1-11 月累计新投产装机容量6903 万千瓦，已经超过2008 年同期的6796 万千瓦。我们预计12 月将会有一批新机组集中投产，预计2009 年全年投产新机达到9281万千瓦，略高于2008 年的9051 万千瓦，而2011 年投产新机将达到9938 万千瓦。与我们过去的研究结果相比，2009 年新投产机组过于集中于4 季度，进度低于之前的预期。

在我们预计的新投产装机容量中，包含了已经核准和待核准项目，其中预计2010 年待核准项目接近1800 万千瓦。如果这些待核准项目不能在2010 年底前拿到核准批文，可能导致其投产进度低于我们的预期。实际上我们之前曾经预计2009 年新投产项目超过9500 万千 瓦，但是由于一些项目未能得到核准，其投产时间推迟到2010 年。预计2010年新投产容量为9938万千瓦，同比增加7.08%。

（二）房地产行业状况

1、国房景气指数继续上涨

11月份，全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为102.78，比10月份提高0.75点。持续上行以来，较年初水平累计提高7.8点。从分项目看，除了销售价格指数远远的创出新高之外，房地产开发投资指数和土地开发面积指数仅仅与去年衰退时同期水平相当。 国房景气指数走势 （2000年=100）

2、房地产开发继续稳步回升

1-11月累计购置土地面积比去年同期下降15.4%，降幅较1-10月收窄3.3%，降幅收窄的趋势平稳；完成开发土地面积比去年同期下降2.5%，降幅较1-10月收窄2.1%，连续收窄4个月，有望在年内转正。

3、商品房建设转正之后迅速提升

1-11月，商品房累计新开工面积同比增长15.8%，较1-10月提高12.5个百分点；商品房累计施工面积增速17.2%，较1-10月提高0.8个百分点，已连续提高4个月，超过去年全年的累计增速。

4、商品房销售情况良好

商品房销售面积和销售额累计增速本年以来不断攀升，逐月取得新的突破：1-11月商品房销售面积较去年同期上升53%，增速较1-10月提高4.6%，商品房销售额较去年同期上升86.8%，增速较1-10月提高7.6%。

5、房地产开发企业资金来源环比下降

11月份，房地产开发企业资金来源4136.21亿元，环比10月份减少17.99%，其中国内贷款为-125.36亿元，环比10月份的928.92亿元明显减少，显示由于房地产政策不明朗，银行对房地产开发贷款有所控制。

6、房地产开发各阶段同比增长速度

房地产的供应增长与需求增长存在较大的差距，这是今年大幅上涨的主要因素。

综上分析，房地产开发投资、土地购置和开发面积、房屋新开工面积等指标均显示行业投资仍处在复苏之中。但房屋销售却是异常火爆，主要因素集中在以下几方面：

1、宽松的货币政策给市场上注入大量的流动性，其有助于缓解经济衰退的程度，又改变了人们对未来经济的预期。从而稳定人们的消费预期。

2、大幅降息及房地产税费优惠，提高了居民购买力，如5次降息后，加上0.7倍优惠利率，实际房贷利率只有4.158%，按照平均20年按揭测算，购房人平均累计减轻17.73%。消费者购房负担减轻显著，购买力得到增强。

3、放宽中小城市户籍限制和加速城镇化进程，将加快二三线城市发展

2009年中央经济工作会议提出，要把解决农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制。这将为二三线城市带来新的发展机遇，刺激中小城市的房地产市场的需求，加快二三线城市房地产市场的发展。未来15年我国仍将加速城市化，每年城市化率在1%左右，加上改善性和拆迁导致的需求，每年新增约8-10亿住房需求。

4、国际热钱流没有放慢进入中国的步伐：随着中国房地产市场的进一步回暖，海外基金掀起筹资潮，加码中国房市，欲再战中国房地产市场；凯雷集团、凯德置地、荷兰国际房地产、领盛投资等机构近期宣布组建新的房地产基金，投资中国房地产市场，年初至今已宣布开始募集资金的海外房地产基金规模超100亿美元以上

综上所述，宽松的政策是今年房地产繁荣的重要因素，而在房价大幅飙升之后，近期中央连续出台房产的调整政策，房地产行业面临的政策的风险，但是笔者认为房地产增加值占GDP的4.5%左右，对GDP增长直接和间接贡献在3个百分点以上，房地产投资对固定资产投资拉动的弹性系数是5，对GDP拉动的弹性系数是7.5 。房地产业的兴衰与国民经济息息相关，可以说是“一损俱损，一荣俱荣”。所以2010年上半年的GDP增长仍需靠房地产市场拉动，稳定住房消费将是2010 年上半年房地产政策的大方向，我们认为至少在加息周期到来之前，政策面仍将偏暖，政策演绎过程将逐步从“宽松”转为“中性”偏暖，政策分类调整将展开。

（三）汽车业

1999 年开始我国汽车产业进入的高速发展时期，在1999年-2007 年的七年间，我国汽车年销量从1999 年的183.2 万辆一路直上到2007 年的879.2 万辆，增长近5 倍，实现了连续九年的两位数的高增长。但08年因金融危机的影响全年仅销售汽车938.05 万辆，同比只加上6.70%。

而09年我国为应对金融危机陆续出台了一系列的十大产业振兴和调整规划。主要有三大目标：1. 鼓励小排量汽车的销售和使用；2. 鼓励汽车下乡支持农村建设；3. 鼓励汽车以旧换新。

政策刺激立竿见影，我国汽车销售从2009 年一季度开始有回暖迹象。2009 年一季度我 国汽车产销分别为256.76 万辆和267.88 万辆，同比增长1.91%和3.88%，一举扭转2008 年第三和第四季度同比下滑的局面。2009 年二三季度销售逐季回暖，同比增速31.36%和74.11%，11月份单月同比增速更是创纪录的95.24%。我国汽车销售迅速回暖，释放了2008 年被压抑的刚性需求。

2009 年1-11 月，我国汽车产量低于销量，厂家的库存始终低位运行，部分城市已出现提车难现象，车市火爆可以想象。

2010年汽车行业仍可期待

一、中国经济已经复苏，人均可支配收入提高，同时我国人均较低的汽车保有量为我国汽 车工业发展提供空间。2007 年全球平均每千人汽车保有量为144 辆，排名靠前的意大利、美国、加拿大、法国、日本的每千人汽车保有量分别为680 辆、641 辆、609 辆、600 辆和593 辆，而我国每千人汽车保有量为32 辆（2008 年我国每千人汽车保有量为38 辆），与上述保有量水平有很大差距。

二、优惠政策仍将延续。2010 年我国经济发展的主基调是“保增长、调结构”，拉动经济的三架马车之一——消费将在2010 年保增长中贡献更大力量。汽车（乘用车）作为耐用消费品，2006 年、2007 年、2008 年和2009 年1-9 月汽车消费在社会总消费中占比不断加大，分别为3.86%、4.02%、4.15%和4.97%，汽车消费对社会总消费的贡献度越来越大。汽车产业涉及面广、关联度高，前后产业链长，消费拉动大，汽车产业的较快平稳发展对促进国民经济发展具有重要意义。2009 年汽车购置税减半优惠政、汽车下乡政策、“以旧换新”政策有力地促进了汽车销售。2010 年，我国仍将执行促进汽车消费的政策，汽车购置税减半政策、“以旧换新”政策以及新能源汽车整车刺激力度有望加大。

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