我们对于黄金在2010年和2011年将继续上扬的预测依然是基于我们对于美国的低真实利率环境将给予以美元计价的黄金价格强有力的支撑这一观点，我们预测黄金在2011年将维持1350美元/盎司的均价。不过虽然我们依然认为美国的低真实利率是金价上扬的支撑，最近对于欧洲债务危机的高度关注推动金价超过我们3月1220美元/盎司的价格预测，创下了历史新高。

进一步讲，我们继续认为美国货币政策导致的低真实利率将给金价上扬提供支撑。我们预测在黄金ETF和政府部门净买入或净卖出缺席的情况下，黄金在1150美元/盎司和1350美元/盎司之间变动。结论性地，我们们维持1,275 美元/盎司的6 个月金价预测以及1,350 美元/盎司的2011 年黄金均价预测。但是对于欧洲债务危机的担忧加剧导致将黄金作为“货币保值的最后选择”的需求显著增加（体现在ETF 和央行仓位中），增加了我们对于金价预测的上行风险。具体来说，如果黄金ETF的买入保持当前速度（超过我们预期的两倍），我们预测金价将在2010年底达到1400美元/盎司，超出我们当前价格预测125美元/盎司。

虽然潜在的黄金ETF头寸平仓风险是我们预期的下行风险，黄金ETF仓位仍存在粘性，其头寸更倾向于反映长期配置而非短期交易。长期，我们仍认为一旦美国经济复苏同时美国联邦储备局开始实施紧缩货币政策，提升短期利率，金价将面临较大的下跌压力。但是我们不认为这会在2012年之前发生，我们认为美国早于预期的紧缩货币政策的实行将会是金价预测的主要下行风险。

由于欧洲债务危机，黄金价格创下新高

虽然美国的低真实利率环境推动了金价上扬，在过去两个月对于欧洲债务危机的担忧加速了金价的上涨，使其比我们预期更早地创下了历史新高。有趣的是，金价上涨在4月和5月经历了不同阶段。4月份的上涨—第一阶段—主要是由于对欧洲债务的担忧使得资本向安全地带转移，推高美国国债价格而导致的美国真实利率较低引发投机性买盘。5 月份的上涨——第二阶段——是由于欧洲债务潜在违约风险和扩张性的货币政策的担忧导致市场震荡，使得黄金作为“货币保值的最后选择低位”凸显，黄金ETF买盘增加。

第一阶段：资本向安全地带转移引发的投机性买盘导致四月的金价上涨

四月使得金价达到1175美元/盎司的大幅上涨主要归功于COMEX期货投机性买盘，其使得投机性的多头头寸达到2010年的峰值，而空头则只有250万盎司。这主要是由于美国低真实利率和欧洲债务危机增加了市场对于金融稳定和经济恢复的可持续性的担忧而导致的投机性买盘的影响。

四月份的上涨主要体现了美国低真实利率和投机头寸在金价决定中所扮演的重要角色。更具体的来说，净投机买盘增加了750万盎司。但是，随着净投机买盘在5月趋于稳定，来自于黄金ETF对于黄金的货币性需求显著增加使得黄金达到了1250美元/盎司的历史新高。但是虽然对美国真实利率预测使我们认为以美元计价的金价将进一步上涨，我们注意到即使是近期向安全地带转移资本出现部分反转也有可能使得真实利率上升从而对于当前金价造成下行风险。

第二阶段：由于“货币保值的最后选择”的黄金需求导致五月金价的上涨

五月，随着对于欧洲债务违约和金融市场的联动性的担忧，由于“货币保值的最后选择”的需求，黄金ETF净买入增加。虽然部分由于来自白金ETF和钯ETF的竞争使得投资者在去年对黄金ETF的资本流入处于最低水平，市场混乱的显著上升成为推动黄金ETF的重要催化剂，使其增加了600万盎司，创下了新的历史新高。

在700万盎司处，从年初至今的黄金ETF资本流入超过了我们对于2010年的总预测。如果投资者需求继续支撑黄金ETF进一步的资本流入，这将成为我们黄金预测的上行风险。例如，如果黄金ETF买盘继续维持当前速度在年底达到1400万盎司，我们预测金价在2010年底将上涨到1400美元/盎司。

央行的货币性需求继续增加，将在长期为金价提供支撑

虽然最近新闻主要集中于投资者需求，但是据IMF称，总的央行黄金持有量继续显著好转，在过去12个月中持续增加。同1990年后期央行普遍认为黄金收益低而抛售黄金给黄金造成下跌压力相比，央行近期的主要观点是认为黄金储备是官方储备多样化的重要组成部分。新兴的国家，特别是中国、印度、俄罗斯在场外和场内的买入是这种转变的中坚力量。

而发达国家的行为也发生了转变，在2009年9月CBGA黄金销售开始下降，而发达国家从2009年10月开始实际上已经停止了黄金的售出，这是近十年的第一次。

从积极的方面来看，新兴经济体黄金储备只占储备的小部分，而主要的欧洲国家黄金持有超过了他们官方储备的一半，例如，中国黄金持有仅占1.5%，俄罗斯占5.3%，这就暗示着储备多样将能持续增加黄金的货币需求。

2010年虽然市场没有将焦点放在央行的黄金购买上，我们认为这在中期对于黄金是一个强有力支撑。如果央行的黄金购买继续当前速度在年底达到1200万盎司，我们预测黄金能在2010年底达到1375美元/盎司。

黄金依然被认为是商品而非货币

最近金价上扬的显著特点在于以美元计价的黄金价格上涨与美元相对于欧元升值同时进行，这就使我们意识到黄金在当前依然被看做是商品而不仅仅是相对于美元的简单货币。以美元计价的金价创下历史新高之时也是欧元兑美元达到2006年以来的最低点。这同时也使得以欧元计价的黄金价格创下新高。这强调了虽然金价和货币升跌相关，但是以美元计价的黄金价格主要还是取决于基本面因素，包括通胀、真实利率和货币需求（ETF和央行）。

尽管近日黄金已经站在高位，但是黄金的未来走势依然向上

在今年前三个月以1050到1150美元/盎司这一区间交易之后，最近金价的爆发性增长伴随着的是金价波动的增加。金价隐含波动从三月的低点开始随着欧元/美元的波动性达到最大升幅也开始上升。虽然金价隐含波动的上升在交割期前后出现，长期隐含波动比短期波动高。