报告要点：

进入2010年1月，在利空的宏观调控政策以及供给增加等因素影响下，被资金推高的郑棉期价大幅回落，其中CF1009从1月4日最高17635元/吨下跌1930元/吨至最低15705元/吨，跌幅达10.9%。现阶段以及后期应该关注什么因素以及棉价如何变化？

从2009年第四季度开始，棉纺企业订单十分充足，满负荷开工，每吨纱利润平均在2000元左右，而成品库存较低，纺织企业现金流较好。如果按照棉纱成本中棉花占到60%左右，那么棉价成本承受能力高达3000元/吨。所以纺织企业能够承受较高的棉价，粗略计算，按照现在现货价格15000元/吨来算，可以承受最高18000元/吨的成本。

现阶段增加的供给和纺织前期采购库存经过2~3个月消化，棉花供给将会出现紧张局势。而国家可调控手段只有增加棉花抛储、增发进口配额。

两个月之后，即4、5月份属于棉花种植时期，国家一般不会出台棉花调控政策，此时种植面积则是市场热点之一。另外，纺企全面复工、夏季订单开始生产，在阶段性供给需求增加而出现紧张的特定情况，棉价将会受到鼓舞而再度上涨或反弹。同时，由于国内供给局势再度紧张，滑准税进口配额再度增发引起国内外市场共振。

进入2010年1月，在利空的宏观调控政策以及供给增加等因素影响下，被资金推高的郑棉期价大幅回落，其中CF1009从1月4日最高17635元/吨下跌1930元/吨至最低15705元/吨，跌幅达10.9%。现阶段以及后期应该关注什么因素以及棉价如何变化？

全球棉价走势

数据来源：金石期货研究所

利空政策与供给增加 抑制棉价反季节飙高

每年9月下旬~12月正是历年新棉集中上市，棉纺企业新旧棉花采购交替之时，周期性供给压力一般都比较大，棉价也多会出现大幅回落。但2009/2010年度新棉上市伊始就面临供给紧张、上市时间推迟、籽棉收购价格飞涨、皮棉成本高企的局面，这导致了期现棉价反季节大幅上涨。这样的行情与2003/2004年度十分相像，无论是价格上涨幅度，还是时间，同样都面临供给紧张的状态，只不过2009/2010年度由于种植面积下降和上市时间推迟造成，而2003/2004年度是由于天气原因导致的大幅减产而引发的。

但是，新年伊始国家出乎意料提前出台了宏观调控政策，如央行发行票据、上调存款准备率50个基点、调控信贷发放节奏；另外，由于189.4万吨进口配额发放、进口棉大量采购和到港以及前期现货采购和参与国储棉竞拍，棉花供给紧张局势得到缓解。这些原因促使郑棉期价理性回归，接近现货价格，并呈现弱势均衡。

2月初，棉花期货五月合约价格最低到了15120元/吨，扣除3个月利息仓储费用等400元之后，低于现货价格300元/吨。期现基差缩小提供了买入保值，甚至趋势投机最佳时机。

需求预示供给紧张 成本耐受松绑棉价

在席卷全球的危机大潮中，2009年我国内销形势逐步打开，纺织服装行业的内销柳暗花明，撑起了半边天。今年上半年，全国纺织品服装累计出口728.63亿美元，同比下降10.88%，而同期规模以上纺织企业累计实现内销产值13384.45亿元，同比增长10.72%。纺织出口对整个行业增长的贡献率降低，而内需恰好补上了这个缺口。

其实，消费需求回暖超预期是支撑棉价大幅回升的主要原因。消费回暖超出预期之后，之前的市场评估就会过低，这导致了进口配额过少的发放以及国家272万吨棉花收储之后市场的供给骤然紧张起来，从而带动整个市场价格飙升。

近期通过电话调查了解到，从2009年第四季度开始，棉纺企业订单十分充足，满负荷开工，每吨纱利润平均在2000元左右，而成品库存较低，纺织企业现金流较好。如果按照棉纱成本中棉花占到60%左右，那么棉价成本承受能力高达3000元/吨。所以纺织企业能够承受较高的棉价，粗略计算，按照现在现货价格15000元/吨来算，可以承受最高18000元/吨的成本。

后市供需矛盾突出 棉价走向扑朔迷离

现阶段增加的供给和纺织前期采购库存经过2~3个月消化，棉花供给将会出现紧张局势。而国家可调控手段只有增加棉花抛储、增发进口配额。目前，经过260万吨抛储之后，国家棉花库存为150万吨，所以可用于调控数量有限。增发进口配额是双刃剑，尽管可以增加国内供给，但会拉动国际棉价。两个月之后，即4、5月份属于棉花种植时期，国家一般不会出台棉花调控政策，此时种植面积则是市场热点之一。另外，纺企全面复工、夏季订单开始生产，在阶段性供给需求增加而出现紧张的特定情况，棉价将会受到鼓舞而再度上涨或反弹。同时，由于国内供给局势再度紧张，滑准税进口配额再度增发引起国内外市场共振。

2010年中国棉花供需格局变化预测

	供需格局	原因	其他因素
2010年1月-3月	供给增加、矛盾缓解	宏观调控、配额开始发放、进口棉大量到港、新疆棉集中入关
2010年4月-5月	需求增加 、供给紧张	夏季订单 、纺企开工	种植意向
2010年6月-9月初	需求淡季、供应增加	宏观调控、配额继续增发、实盘压力增大、农发行贷款回笼
2010年9月中-11月	需求增加、供给紧张	圣诞冬季订单、青黄不接、大量仓单流出	天气因素
2010年12月----	供给增加、需求减少	新棉上市、消费淡季、新疆棉集中入关

图表来源:金石期货研究所

进入2010年6月至9月，前期配额发放进入购买阶段或陆续到港、棉花需求进入淡季、大量仓单流出、植棉面积增加等原因和信息，棉价将出现大幅下滑。9月中旬到12月，天气因素成为关注焦点，另外国外圣诞订单和冬季服装订单接踵而来，消费需求再度成为主导，而此时，新棉与旧棉交替使用，如果新棉上市不顺利，而供给紧张，棉价有可能迎来大幅的上涨行情。

董淑志
021-61941551
dongsz@jsfco.com