概述：基本面利空，油脂反弹将受限

2010年下半年全球植物油将维持比较宽松的供需面，基本面利空将使油脂价格承压。但由于市场可能在三季度对美豆进行炒作，在资金的推动下，油脂将会借机反弹并形成阶段性高点，之后期价在供应充足、库存宽裕的打压下震荡回落，四季度油脂会进入消费旺季，因此消化了部分利空因素之后在消费的支撑下期价会形成年度低点。

全球植物油供需面宽松使油脂价格承压。2010/11年度全球植物油产量为14664万吨，较09/10年度增长了5.5%，三大油脂中棕榈油增产幅度最大；全球植物油包括出口和国内消费在内的使用量总计20409万吨，较上一年度增长了5%，生物燃油需求仍是推动植物油消费增长的主要动力；产量增长大于使用量的增长，导致2010/11年度全球植物油的总库存大于09/10年度，全球植物油供应宽松。

连豆油表现仍将强于棕榈油，菜油相对抗跌。季节性特点决定8、9月份以后市场对豆油的需求会好于棕榈油，同时，与棕榈油相比，国内豆油的供应相对偏紧，因此连豆油表现仍将强于棕榈油；菜籽收购价的提高将为菜油期现价格提供支撑，使得菜油表现相对抗跌。

三季度油脂可能出现反弹。在美豆的关键生长期一旦天气出现异常变化，市场则会对美豆展开新的一轮炒作，而油脂则会借机展开反弹；从美豆类期货总持仓的变化趋势中可以看出，如果资金流入农产品市场，美豆油更能得到资金的青睐；下半年国内资金仍然相对充裕，这就为投机资金再次进入农产品市场进行炒作提供了可能，而恶劣天气会给资金带来炒作题材。

政策预期会压缩油脂震荡区间。收储价格的提高将为油脂价格提供了一定的支撑，同时巨量库存又会使油脂价格承压。以稳定农产品价格为目标的国储政策将继续对市场的预期产生影响，油脂的震荡区间将会因此而被压缩。

国内油脂波动区间预测和投资机会分析。2010年美豆油主要波动区间34-40美分/磅，马来西亚棕榈油主要波动区间2300-2600令吉/公吨，连豆油在7100-7800元/吨之间，连棕榈油主要波动区间在6200-7000元/吨，菜油主要波动区间在7800-8400元/吨。下半年油脂市场走势会先扬后抑，投资者可把握趋势性投资机会；连豆油与棕榈油指数价差为900元/吨左右，后期仍有扩大的可能，因此我们建议投资者继续关注买豆油买棕榈油的套利机会。

数据来源：Bloomberg，招商期货研究所