（一）连豆主力合约行情3月走势回顾

图1：连豆主力1201合约行情走势图

数据来源：文华财经

回顾2011年3月连豆期价走势，从形态上看连豆走势酷似“√”，先抑后扬行情受外盘走势影响较大。纵观连豆进入2011年以来，期价多数阶段处于区间宽幅震荡，区间范围在4400-4635元之间。

因巴西大雨延缓大豆收割的消息提振，买家入场拉升价格，CBOT大豆价格走强带动连豆期价3月1日大幅收高2.41%，随后的两个交易日，在大量资金入场推动下，连豆期价飙升，主力合约增仓1.7万手左右，4日期价最高达4593元。在3月3日召开的全国两会上，相关部门对农产品价格上涨提出关注，做出相关政策决议后，国内商品市场闻声滑落，受周边市场影响连豆逐步下滑，3月11日日本地震，震后的第二个交易日，3月14日连豆达到本月最低期价4370元。然后日本地震对全球的农产品价格起到一定的支撑作用，在短暂的下跌过后美豆率先走强带动国内大豆期价走高，至月末连豆突破本月前期高点，期价突破4600元整数关口，最高期价4669元。

目前国际市场局势动荡，国内面临紧缩货币政策以及稳定物价等压力，大豆期价走势仍将保持谨慎看涨，美豆即将进入新的播种季节，新播种大豆面积以及产量的预估将成为新的炒作焦点。连豆在种种因素的作用下仍将以区间宽幅震荡行情为主，在4月6日国内再度加息的压力下，连豆将重返4400-4600元之间震荡。

（二）连豆仓单库存

连豆仓单特点: 每年的3月份是连豆仓单最后注销日。4月份新年度的仓单注册逐渐活跃。5月仓单注册较为集中，每年9月合约是持续主力时间最长，也是交割需求较强的月份。

与前几个年度相比,2011年3月连豆注册仓单数量明显增多,至28日仓单数量为3786手。一般每年3月末仓单基本上都减少至几百手左右甚至更少,如09年342手、08年106手、07年至3月末为零。从历史数据对比可以看出今年国内大豆库存压力较大，现货市场销售不畅，更多企业在期货市场上进行交割，寻求新的销售途径。

图2：连豆注册仓单与期价走势对比图

单位：手；制图：文华财经

（三）中国影响连豆走势的主要因素分析

期货市场和现货市场是相辅相成的，两者有着密切的关系，因此投资者要时刻关注现货市场的变化，通过对现货产业链的变化来对未来的市场价格做出判断，从而解读期货市场的价格走势。

1、国内大豆现货价格走势分析

大豆的季节性变化规律：每年的3-5月份是国内大豆的播种期，属于青黄不接时期，这个阶段陈豆急于清库，新豆仍未播种，价格波动较大。8-10月新豆收获，因集中上市大豆市场供给变化较大，价格波动也最为剧烈。从波动率和大豆价格的走势上看，5-6月份大豆价格低迷，价格变动幅度较大。8月份我国大豆现货价格持稳，价格变动率为零，持稳的现货价格走势给连豆期价上涨带来一定的支撑作用。

据统计数据显示，过去的3个月，国内各地区现货价格变化较小，波动率基本为零。国内三等黄大豆价格具有代表性的几个地区价格分别为：黑龙江佳木斯3820元/吨、北安3640元/吨、大连4100元/吨、，国内批发市场均价为4069元/吨。

图3：中国大豆现货价格与价格变动率

制图：冠通期货

2、国内港口库存分析

因我国大豆进口数量占据全国大豆消费量约40%左右，因此国内港口库存数量值得关注，对国内大豆价格走势有一定影响。从1-3月国内进口大豆到港数量可以明显的看出，2011年国内进口大豆数量明显下降，3月中旬同期进口大豆到港数量为105.6万吨，而上一年度同期到港数量为189.6万吨，同比进口数量下降84万吨左右，这与我国对农产品相关政策的调整有直接的关系。

图4：国内进口大豆到港数量走势图

制图：冠通期货

3、国内大豆进出口情况

图5：2010年至今中国大豆进出口

制图：冠通期货

我国现在是世界上最大的大豆进口国。大豆进口关税税率为3%，大豆出口关税为零。我国大豆进口依存度极高，成为世界最大的大豆进口国，进口量约占全球贸易量的三分之一。进口数量的变化已经成为影响国际大豆价格变化的主要因素。

《油世界》3月30日称，估计中国2010/11年度（2010年10月至2011年9月）大豆进口量料达5580万吨，较上年度增加550万吨，因经济成长推动需求增加。

这意味着中国将占2010/11年度全球大豆进口总量的58%，高于2009/10年度的57%，而在2006/07年度，中国大豆进口份额仅占全球总量的41%。

4、国内大豆进口库存与消费

由于进口大豆对国内市场的冲击，进口大豆的港口库存和消费直接反应出国内大豆现货市场压力大小，间接判断出大豆价格涨跌的趋向。

2011年进口大豆到港日库存始终保持在600万吨左右，而港口日消费在16万吨左右。库存数量远高于消费量，至3月份，港口库存日数量保持在500万吨左右，消费日数量也同步下降，保持在15万吨左右。通过港口库存和消费数量的对比，可以看出目前国内大豆库存压力较大，对大豆价格上涨有一定的抑制作用。

图6：中国进口大豆到港库存与消费日趋势图

图表单位：万吨；制图：冠通期货

5、国内大豆供需平衡表

从图表中可以清晰的看到，我国大豆近几年消费需求增长迅速，而产量保持稳定，产销失衡较为严重，因此大豆的进口量逐年递增。2011年我国大豆仍需大幅进口，由于国家政策调控，3月份整体进口出现下滑，国内期末库存出现下降。

图表单位：百万吨