笔者对铜价的观点自去年12月撰写年报时至今年第2季度季报中一直维持上涨预期。但就在第二季度季报定稿
出版的第二天，即3月30 日中国外管局新政出台，转口融资渠道完全关闭，迫使笔者观点转为高位震荡，后根据4
月国内现货市场表现，笔者认为5、6月中铜价将面临一次回调行情，第一目标价位即去年11月62000价位。其后，
从中国庞大基数来看，第三季度中铜价仍有上涨预期。而目前我们首要关心的是，5月中铜价的回调行情。

外管局新政，完全截断转口贸易融资

目前上海外高桥保税库大致库存为60万吨，其中80%以上都是融资用途。虽然我们无法判断出其中一般融资与
转口融资的比例，但是就目前进口比价持续亏损来看，转口比例不会低。当然也有业内人士解释，虽然进口亏2 千
多，但是在江浙一带放贷仍可以弥补此亏损。就此观点，笔者认为不无道理，但是必须承认的是转口贸易途径是减
少进口损失的渠道。而此途径的完全卡死，对于中国进口量的影响不可小觑。

基本金属库存消费比全部偏高，恐金属环境性利空

目前基本金属共同面临的问题即供应过剩的问题。精铜虽然目前尚未供应过剩，但是供应产量的增速，与消费
表现低于预期都是5月看跌的原因之一。根据统计局数据显示，3月国内精铜产量47万吨，同比增加23.7%，1-3月
同比增加1.6%。在高铜价的背景下，铜冶炼厂利润不低，尤其是自有矿者。并且跟其他金属相比，铜冶炼厂资源整
合，密集度最高，门槛较高。几大冶炼厂的同步增加供应，促使国内产量供应充裕。

空调行业仍是最亮点

5 月将继续延续前期的火热产量。在夏季到来前，空调厂备货等待销售旺季的来临，所以4、5 月空调产量或有
可能在3月基础上再多增加。空调对于铜消费的贡献将持续，这也是中国消费基数的重要保证之一。

电网长期利多铜价，但短期实际表现低于预期

虽然长远期看，电力行业支持稳固。但是近期来看，由于加工费、资金周转不灵等等问题，使得目前电力电缆
企业的日子不是非常好过。企业普遍按需采购，今年整体同比增速慢于预期，且在现货市场上的采购积极性也欠佳。
整体来讲，基础尚且不错，但实际表现低于预期。

综合上文所述，铜自身基本面基数尚且稳固，但是中国需求的实际表现低于预期，这引发了全球性的担忧。其
实中国消费也不是不好，大多可归结为前期过度乐观。此外，中国紧缩性政策也是市场焦虑的一点。几次提高准备
金，以及加息后，市场普遍认为后市将继续加息。之前预期的五一加息并未实现，则这把斧子不砸下来，市场忧虑
就不会减轻。整体来看，在众多不利的因素下，5月金属或将集体性下跌，沪铜首看62000一线，即去年11月价位。
当然，毕竟有中国基数支撑，下跌之路也不会一帆风顺，其中将多有振荡盘整。