本周伊始，金属开盘即告下跌，铜、锌，甚至铝价最后都被打在跌停板上。如此疲弱的价格行情，与市场对欧洲信心再度下降不无关系。欧洲尽管出台了各项救援计划进行拯救，但很明显，救援计划对于恢复市场信心并没有起到应有的作用。只要欧洲债务危机没有得到根本性的解决，金属价格下跌大潮就难以停止。

　　回溯历史，我们大致可以看到这轮下跌其实早在2009年年底就已经埋下了隐患，国际评级机构惠誉对希腊的主权评级下调成为重大转折点和分水岭，在这之后，国际铜价尽管持续上涨，直到1月7日创下阶段性顶部，而后又在经过一轮下跌之后再度强烈反弹，并在4月12日再度创下年内高点，但是自此以后铜价的牛市行情已经就此宣告终结，“跌跌不休”成为铜价乃至所有金属的主基调，而我们同时又直到今年有色金属的现实的需求实际上并没有受到多少萎缩，那么遍寻各种利空原因，我们最终认为欧元区的债务危机是此轮金属价格下跌的罪魁祸首，因为债务危机导致市场对未来预期迅速看淡，即便在现实经济数据还相对表现良好的情况下金属价格仍旧不顾一切的下跌，欧元债务危机同时还引发了欧元兑美元的大幅贬值，从而导致美元指数的直线上涨。美元指数的上涨从另一个角度带动了金属价格的下跌——由于国际金属均是以美元计价，美元的升值必然在一定程度上打压国际金属价格。

图1：美元指数的变化和铜价的变化关系

数据来源：文华财经，长城伟业期货研究所（上海）

　　欧元区的债务危机发端于希腊，但又不止于希腊。欧元区16个国家除了希腊以外还有爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙等若干国家同样面临债务问题，这五个国家的首字母连起来被并称为PIIGS，亦即“欧猪五国”。

　　2001年1月1日，希腊正式加入欧元区。从这个时候开始，希腊主权债务危机的根源就真正被埋下了。由于德国的要求，凡是加入欧元区的国家，其预算赤字不能超过国内生产总值的3%，通货膨胀率不能超过3%，公债水平不能超过国内生产总值的60%。而希腊为了达到加入欧元区的标准，向美国著名投行高盛求助。高盛为希腊设计了一套方案，使得希腊掩盖掉一笔高达10亿欧元的债务，并使得希腊在账面上达到了欧元区成员国的标准。

　　欧元的债务危机发端于人们对于希腊偿还债务能力的担忧。2010年，希腊有530亿欧元的债务到期，而2009年该国的财政赤字高达该国GDP的12.7%，超过欧元区规定的不超过3%的规定的4倍。而在加入欧元区之日起，希腊就不断的通过金融衍生产品，隐匿其真实的财政赤字和债务水平。2004年，希腊当时的财政部长乔治•阿劳格斯古费斯承认自1999年起希腊的财政赤字占国民生产总值的比例就从未低过3%。而其他国家也有类似的做法，为了达到加入欧元区的目的，它们也都或多或少的采用了各种手段来规避限制。

　　希腊的债务危机在很大程度上与该国的高福利的保障制度有着不可分割的联系。欧洲在经历二战的创痛之后，在各发达国家建立起了高福利的社会保障制度，这种制度后来覆盖到欧盟各国乃至希腊，希腊政府的财政支出过多，导致政府不得不举债乃至过度举债度日与该国政府的高福利政策不无密切关系。希腊的福利制度：退休金制度：希腊公务员在40岁之后就可申请退休和领取退休金，如果有未婚或者离婚的女儿，她们可以继续领取父母的退休金。据估计这笔金额每年高达5.5亿欧元；庞大的公务员系统以及公务员所享受的高福利：全国劳动人口有10%是政府部门公务员，除了奖金、和薪资以外，公务员每个月可领取1300欧元的津贴。圣诞节期间的餐馆和理发费用，可以申报为“圣诞节礼物”；每年有增加2个月的月薪；编制外的编制：有数百个委员会，受雇员工达到1万人，每年需花费2.2亿欧元；庞大的国防支出，因与土耳其长期不睦，国防支出远远超过欧盟平均值，每年国防支出约为140亿欧元，占GDP的6%。另外希腊的“贪腐文化”也造成希腊政府每年要多支出200多亿欧元，相当于希腊GDP的8%。有调查报告表明希腊约有13.5%的家庭有行贿行为，每年平均行贿额达到1355欧元。

　　高福利制度是欧洲的经济特点，在这种制度下，人民固然可以高枕无忧，但同时也造成了过于安逸的习惯。当支出不断增长，收入增长却由于2008年的金融危机而受到停滞，那么高赤字，高债务也就变得理所当然。

　　要解决欧洲债务问题，主要有三种方式。首先是直接违约，但这会重创欧元区经济，欧洲的经济将可能受到更为严重的破坏；其二是大量发行货币，但是由于欧元区内货币政策是统一的，债务国并没有发放货币的权力，如果欧洲统一大量发行货币的话，那么那些债务情况好的国家又显然不可能同意；第三种就是国际救援，目前欧盟和IMF组织已经向希腊提出了价值7500亿欧元的救援计划，救助结果尚待观察，但关键的是希腊之外还有其他国家也可能要面临类似的债务问题，救得了一个未必能救得了全部，因此欧洲债务危机的解决前景很难一片光明。

　　从历史的角度来看，债务危机给国家带来的危害不可估量。20世纪80年代发生的拉美国家债务危机拖累了整个拉美国家的经济增长，造成了“失去的十年”。从经济地位上来讲，欧洲与拉丁美洲不可同日而语。欧洲在国际经济当中的地位要比拉丁美洲重要得多，因此欧洲问题如果得不到解决，对于全球经济的负面影响显然是不可估量的。那么如果全球经济因为欧洲债务问题受到拖累，相应的金属需求也必然可能受到影响，价格就很难走高。

　　端午节长假即将到来，我们要注意的是：最近尽管金属价格发生强烈反弹，但金属总体利空因素未得到根本性改变：欧元区债务危机未能得到根本性解决以外，国内的铝厂尚未出现大规模的减产，供应压力犹存，因此这些因素没有得到改观，我们就难以期待金属价格转跌为升。从操作上来说，只要价格反弹到前期震荡区间，做空就有较大的机会。而捕捉筑底反弹则要面对相对较大的风险。

　　长城伟业期货研究所（上海） 童长征