2021年元旦后，期指加速上涨，IF和IH续创新高，IC强势反弹。但从1月26日开始，期指由涨转跌，且短期内跌幅颇深，时至今日，期指仍旧维持区间振荡格局。从基本面和盘面结构两个角度来看，我们认为春节前期指大概率维持区间振荡格局。
　　近期，股指基本面的最大变化是市场对后续流动性的预期发生了转变。之前，市场对央行货币政策“不急转弯”的关注重点是“不急”，现在市场关注的重点已经切换为“转弯”。导致市场预期发生转变的原因是央行的公开市场操作导向和相关人员的公开言论。临近春节，资金面偏紧，按惯例央行会加大资金投放力度，以缓解资金面的紧张。但是，从1月25日至1月28日，央行连续4天在公开市场中回笼流动性，加剧了资金的紧张程度。1月25日，上海银行间隔夜拆借利率为2.45%，到1月29日，该利率攀升至3.28%。
　　1月下旬，央行货币政策委员会委员马骏在中央经济工作会议解读与当前经济形势分析专题研讨会上表示，有些领域已经出现了泡沫，去年在经济增速大幅下降的情况下，国内几个主要股指却大幅上升，这不可能和货币无关。日前，央行货币政策司司长孙国峰在《中国金融》上发表的文章中提到，货币政策要坚持稳健的总体取向，坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。
　　综合央行近期的操作和公开场合的表态，市场开始意识到国内货币政策导向出现了明显的转变，并且这个转变已经从之前的喊话、表态阶段转入实际操作阶段。
　　此外，自拜登入主美国白宫后，美元指数开始从底部反弹，目前已经从89反弹至91，而10年期美债收益率也从此前的1.7%缓步攀升至1.8%。美元指数的反弹和美债收益率的上行意味着市场对美联储退出量化宽松政策的预期已经逐渐抬头，这加剧了市场对后续流动性收敛的担忧。
　　从盘面结构来看，近期市场正处在不稳定的状态当中。元旦后，期指大幅拉升，市场的换手率也不断走高，这意味着市场参与者在经历短期较大的涨幅后，对后续的市场走势产生了较大的分歧。以沪深300指数为例，其换手率在1月中旬攀升至历史分位数的90%左右。在过去的一年，换手率达到90%分位数的时间分别是2020年3月初、2020年7月中旬以及2020年11月底。从过往行情走势可以看到，当换手率达到阶段性高位后，期指通常会通过下跌或振荡整理来消化市场分歧，且整个过程花费半个月至三个月不等的时间。因此，我们推断此次期指也需要振荡调整一段时间。
　　综上所述，流动性状况的转变令市场对后续期指的运行方向出现了分歧，导致近期市场波动加剧。我们可以从盘面直观地感受到，近几个交易日，期指振幅明显扩大。同时，从盘面结构来看，元旦后，短期过大的涨幅让市场本身的状态变得不稳定。在这种情况下，期指短期内很难决出方向。市场参与者需要更多的时间，去观察央行的举措、美联储的表态以及其他市场的表现，从而再次形成新的、相对统一的认知。
　　我们认为，在经济持续复苏、北向资金和新基金发行的市场新增资金持续流入的状况下，期指上涨趋势并未结束。至于春节后期指能否走出新一轮上涨行情，我们认为将取决于春节前以及春节期间外盘的新变化。如果春节前或者春节期间发生了能加速市场认知统一的消息，那么期指可能会在节后直接开启新一轮上涨行情。
　　来源：期货日报