上海期货交易所和中国金融期货交易所共同主办的“第十四届上海衍生品市场论坛”于5月25日-26日举行。今年论坛的主题是：“稳中求进，发展开放”。论坛分为主题峰会、分论坛、专场研讨会、关联活动四个层次，共15场会议，其中分论坛包括上衍有色论坛，上衍原油论坛，上衍债券、利率和汇率类衍生品分论坛，以及上衍股指类衍生品分论坛。有色金属国际研讨会，本次会议由上海期货交易所和中国有色金属工业协会共同主办。出席本次活动的有来自国内外有色行业、金融行业和新闻媒体的代表三百余人，来自英国商品交易所CRU同步的高级分析师展望一下目前的铜市场。以下为文字实录：
　　大家下午好，女士们先生们大家下午好。今天我非常高兴来到这里为大家分享我的看法。我今天的演讲其实主要就是希望给大家展望一下目前的铜市场，然后再进一步更详细的看一下它的中期需求以及供应方面的展望。
　　首先我们先来看一下目前铜市场的现状，大家知道在去年11月份铜价格波动非常迅速，仅仅在短期5天内它就增长到超过1600美元每吨。这也导致了转向多投，这也展示了中国消费的变化，同时这个也受到一些政治因素，比如说美国大选的影响。在2017年早期，我们看到了一些发展势头，其中最重要一个就是供应方面的干扰因素频发。此外，以及我们看到出口方面的禁止也影响到很多国家，特别是印尼，这些供应方面的干扰因素，导致在今年第一季度产量下降。总共的产量损失在第一季度就达到了28万吨。当然不光只是这些因素，接下来我会详细解释。
　　今年我们其实看到产量增长比较有限，甚至主要的供应将会出现负面的增长，大家在左边就可以看到这张图，我们看到今年铜产量将会下降2.1%。这个其实在市场上已经产生了影响。我们可以看到现货铜精矿加工费就可以反映出来在3月份当干扰因素出现的时候，我们可以看到它处于一个低位，大概是在TCRC之后这个价格稍微反弹了一些，但是这个铜精矿的市场它其实是与矿产业关系更为紧密，而这个市场目前还是比较紧张的。我们发现精炼铜市场其实不太一样，精炼铜市场的库存仍然比较充足，而且它的供应仍然充足，短期内不会出现短缺有几大原因。第一，精炼铜库存仍然是比较高，增长得很快，达到了一定高的水平。在图上可以看到虽然有点下跌，但是仍然属于比较高位。粗铜的库存它的增量也是比较明显的，这里增量是比较大的一个增量。我们预计废铜会直接代替精炼铜的消费，今年会提升6%左右，这样的一个数据从历史上来看是比较罕见的高数字。
　　另外一点关于粗铜，去年开始有一点的变化，粗铜的库存有了明显的增加，加到了精炼铜的库存里面。所以这些因素都造成了在市场上有两个不同的情况，在铜精矿当中，在图上我们已经看到了，有关于26万万，但是在精炼铜上面和上面短缺不一样的是有大概27万的增加。尽管在精炼铜上面有这样一个盈余，但是我们仍然看到从价格上面来说有着图上的变化。
　　在这个表上我们加进去了一些影响价格的因素，如果是绿颜色的话，就是一个对于价格的正面增长。我们把金属从左到右按照今年从价格上变化最大的这样一个排列，所以从图上可以看到铜的表现是不错的，从去年的高位开始有了进一步的增长。为什么我们预期短期从铜的价格上表现会不错呢？我刚才已经说过了，虽然铜精矿由于它废铜和粗铜矿的库存情况比较多，但是整体表现上来说却分为两块，因此是有不同的情况。在中国来说，它也有一系列新的政策性的发展，也会使得价格推升。另外我们比较乐观的原因就是从市场上面来看，我们从终端用户来看，整体的反映是比较正面的，但是同时也要注意到市场的情绪最近有一些削弱，这主要的原因是库存的增加，同时也是有人担心信贷紧缩，尤其在中国，在这方面会造成的影响。
　　短期的展望还是比较正面的，当然有一定的，因为我提到的问题不确定性，而中期的情况是非常不一样的。我们的中期情况更加好，主要是由于有一系列的情况，主要缺乏投资，主要许多地方都在降低成本提高效率。现在在发展到最后交付当中的时间比较长，因此新的矿产开发的速度比较慢，有许多地方会出现一系列的问题，同时产量也会不断用完。因此中期来看供给是有点紧张的。我再从供给两方面，从中期的角度具体与大家分析一下。
　　需求来看增长放缓，但是增量来看仍然是历史上保持较高的位置。我们认为宏观的以及投资，尤其在中国的情况是在未来几年一个决定性的因素。投资占GDP的比率会慢慢下降，这也是在我们这里面最大的一点，经济发展模式从重工业转移走，并且进入了高附加值的制造业以及消费产业。在我们看来，会影响到一系列的部门，这块的情况会增加铜的需求量。
　　我们再具体看一下有关需求上面具体的增量，我刚才也说过了整体市场情况变好，就意味着我们认为整体的情况比较健康，比较正面，整体有2.6%的增长。我们看一下废铜的供给很多，因此关于精炼铜的提高只有1.8%。但是我们可以看到加上废铜之后，这样的因素是并不会在接下来几年长期一直影响到市场。我们的预期是还有1.9%的增长是在2016年到2021年，在右边的图上就可以看到，在过去几年中国主要是有很多的供给，但是在后来几年它会占到全球需求的40%，因此这个需求大多数是来自于全球其他国家。
　　这也是完全有可能的，在全球经济的增长也会抵销掉中国消费需求的下降，使得全球的态势保持刚才我所预测的情况，投资占GDP的总量在中国慢慢下降。但是在许多起来地方会慢慢增长，虽然速度会很低。如果我们一起看核心地区，比如说建筑业等等，这些行业在中国会慢慢增长，但是在其他国家发展，随着经济的复苏会提升。
　　我再说一下在五到十年来发展比较有亮点的国家和地区。我们觉得从基本面的情况来说，印度有很多的铜用量，很多方面都有挑战。但是印度的GDP和工业发展方面，会有很多的增长。随着人们从第一产业转向第二产业和服务业比率的增加，会带来更多对基础用料的国家。还有东盟的国家，他们的城镇率达到10%，需要更多的基础设施，支撑起更多的国内消费。
　　我们再看一下有关于中期来说铜矿的供应，首先要看到投资与开发是一个非常强周期性的活动，在这张幻灯片上可以看到每一块是开矿公司，左边的纵轴指的是项目的投资，而右边指的是实际投产之后的情况。我们看到最高点指的是有关于生产的产量，你们可以看到这里面很明显的就是在我们铜业是一个非常强周期性的变化。黑线代表铜价的变化，所以很清晰，在低谷的时候，投资也就变小了，即使有一些公司自己会有很强的意愿进行开发，但是这方面在整个价格走向低谷的时候，投资的步伐是非常缓慢的。
　　我们再看一下目前的情况看一下在建的铜矿项目，其实数量是非常小的，我们只有8个在建的项目。在最大的里面，大家可以看到排名前两个，他们也在产能上面，生产上面并不会有增加，因为它是取代了其他矿产，所以这里面是非常紧张的。在这张图上如果两年之前看的话，可能这里面就会列20个公司，但是有许多现在已经停产了，有许多都是在推迟他们的项目或者叫停他们的项目，当然原因有很多。当然还有一些比较下的矿业公司，但是占的比例比较小，所以我们认为他们就算是全产能的来进行开工的话，也不会对我们整体的格局造成太大的影响。
　　我们这里主要看到在铜业方面的大的情况，这里每一个格子指的就是五年的变化，我们可以看到一般就是120万基本上从目前从2010年到2011年的情况，但是从2011年到2016年的情况变化非常大，这主要是投资增加，中国的变化。未来的变化中国的需求会慢慢减速，但是仍然是非常显著的量。有关于全球中国之外其他国家的增长也会带来一系列的需求增加，可以相互抵销一下。我们认为从供给上来说，有60万的铜在2016年到2021年之间是会短缺的，应对这样的需求有这样一个幅度的短缺。
　　我们认为结构性的短缺会带来铜价的重新平衡，这也是这张图上表达的主要意思。我刚才已经说过了，我们仍然希望精炼铜的市场可以有一个盈余，而且到2018年可以再次保持平衡，但是在我们的预期当中，我们认为仍然会有一个结构性的短缺，当然在价格上也会随之变化，就是这条红线所代表的情况。我们预计是有100万的铜的短缺。
　　说了这么多，最后我的报告当中想要与大家描述一下在接下来一轮投资上面会有什么样的现状，我们会看到从供应方面会有一系列的回应，做出一系列的调整，从某种程度上来说会覆盖掉这些短缺，会与大家非常简短的介绍一下。我们认为还是有潜力可以开始新一轮子投资阶段，在这张图上我们看到的是现在的铜价，这是黑线这部分现在的铜价，相比完全成本加上现在到2028年现在已经建的项目，全部加在一起，当然如果完全成本，这里面包括成本，再包括还有一些相关的运营成本和有关于资本的回报，所以我们的预测有一些在建的项目，他们的项目低于现在的铜价，因此他们在现在的铜价基础之上是可以有盈利，但是仍然，我们看到许多制造生产方没有进行大规模的再投资和生产。在过去几年往下走的低谷，这对于生产方来说有很大的影响，如果价格下降就使得它们的生产过程要更加削减人工费，削减成本，要做到更精简的库存，那从2013年开始我们即使做了这方面的工作，仍然没有办法达到价格，因此他们短期之内不可能再开新的项目，他们必须要提高他们的盈利能力，并且提高他们的工作效率，在我们看来整个行业还需要更多的时间才可以重新识回对于市场的信心，从而开启新的一轮，尤其从短期来说仍然有这个价格的问题，我刚才已经提到了，因此会存在这样的一些压力。
　　所以我们可以总结，在需求方面有继续的增长，不会有结构性的短缺。全球来说在未来五年，这个需求和供给是可以达到平衡的，这个表到2021年，这个表是蓝色的曲线所表示的。关于生产商的现货成本，从这张红色线上大家可以看到，它是从2017年开始增长有所放缓，基本上在2017年下降了，基本上是跟2013年相比下降了20%，宏观经济变化也非常迅速，这些变化也进一步压低了成本。有一些开矿公司他们采取更加激进的措施，包括优化产品生产流程，以及削减人力等等这些措施。但是我们预计成本将会今年再进一步下降7%，然后会开始反弹。成本会继续上升，好消息就是说铜的价格将会比运营成本增长的更快，是在2021年的情况，能够保证生产商的利润增加，这也是新一轮投资的正面因素。
　　最后总结一下，整个铜市场的展望，在过去首次出现了积极的情况，中短期而言对生产商有所挑战，但是在我们看来这个周期已经稳定，而且我们已经看到了复苏的势头。非常感谢大家的时间和倾听。