2017年12月14日，中粮期货第六届工业品大会在上海成功举行。在下午的会议上，嘉宾们对2018年的黑色市场进行了展望，就明年的市场行情和交易策略进行了深入研讨和分析，我们整理会议核心纪要如下：
　　一、2018年黑色市场展望笃慧
　　1、自2015年四季度经济触底，新周期启动，2016年四季度达到高位，2017年整体维持在之前四季度高位基础上，需求保持稳定。2018年以房地产、基建为代表的下游需求大概率会走弱，除非制造业投资力度大幅提高。
　　2、2014年开始，工业企业通过降低资本开支和压缩合意库存水平来修复资产负债表。产能和库存调整到非常健康的水平，在经济偏平的背景下，整体中游制造业维持高盈利。
　　3、供给侧改革放大行业盈利高度。2016年去掉6500万吨产能，更多是闲置或无效的。今年取缔地条钢行动打掉1.2亿吨产能（产量在5000-6000万吨），加剧了供给紧张。采暖季限产使得钢铁供给受限雪上加霜且大于需求下降幅度。
　　4、经济偏平，价格波动源自人心变化。商品价格波动更多来自于预期波动造成的库存波动。今年一季度市场情绪乐观追加库存；二季度转向极度悲观库存去化；三季度后重新转向乐观，价格上涨更多出于采暖季限产及旺季预期加大库存储备。
　　5、影响房地产销售的实质因素是央行是否出手调控利率，从去年9月30日与今年3月17日两轮调控的效果对比中可以印证。2017年利率上升速度低于预期，房地产市场韧性超预期。随着房地产调控的加强，利率进一步抬升，销售下滑，地产商新开工的积极性会有所减弱。
　　6、政府对经济的判断存在滞后性，2018年基建投资增速下滑预计将超市场预期。近期包头地铁项目叫停、PPP标准趋严等显示财政政策收紧趋势。
　　7、由于前几年工业企业供给端调整非常充分，经济偏平的情况下，中游制造业盈利依然能维持较高水平，持续时间跨度延长之后，会带来企业对经济中长期预期的改善和资产负债表的进一步修复，后期制造业投资存在扩张可能性。但随着盈利跟随经济回落的过程中，明年投资意愿会受到影响，可能性偏小。
　　二、冬储预期下的春季行情周耀臣
　　1、2017年钢铁行业的：利润惊悚、库存极低、成交惊艳、需求接力、基差诡异、情绪疯狂。
　　2、今年市场有两高两低四个特点。低估了地条钢：真实的产能达到1.4亿吨，并且在部分区域占比非常高。高估了电炉钢：受制于变压器、碳素、镁炭砖等材料因素影响，不会出现井喷式增长。高成交就是驱动力，低库存就是催化剂：3月17日期货市场交易房地产调控、去杠杆等逻辑，现货市场成交很好，价格抵抗式下跌；低库存伴随全年，是行情的催化剂。
　　3、螺纹距离上游最近，金融属性最强；冷轧距离终端最近，现货属性最强。
　　4、目前螺纹利润高于热卷，但是并没有出现铁水转移现象。因为螺纹1500的利润与热卷800的利润是可以持续的。螺纹库存有所抬头，热轧库存持续低位，冷轧库存持续下降，钢材社会总库存偏低。
　　5、找钢网每日建材成交量占全国流通量1/5至1/4,今年成交增加30%+。主动补库明显，联营商委托代售出货量远低于主动补库成交量。杭州螺纹库存持续下降，严重缺规格，出库量小幅攀升，价格偏强。热轧成交亮点不多，供应充足，需求稳定。四月以来终端主动补库提振冷轧并持续到十月，近期逐步拉开与热轧的价差。
　　6、关于需求：十一月的需求环比九月有较大改善，尤其是建材，直接导致大面积缺规格；十一月的需求复苏主要体现在制造业的回归和基建赶工期；PPP项目库第8期季报显示落地率呈稳步提高趋势；十月份钢厂汽车板订单非常火爆，大超预期。支撑冷轧需求和价格；“产业在线”精准大数据率先在行业捕捉到今年空调、洗衣机产业爆发式增长。
　　7、行情展望：关注冬季钢坯、带钢库存及价格变化情况，直接反映冬储进展；今年冬储来的早，因鲅鱼圈的集港，炒作空间非常大，需理性判断，按需冬储；50%高炉限产来临，执行效果可能不及预期，关注冬储机会，布局2018。
　　三、嘉宾讨论环节
　　1、明年经济刺激力度会比今年弱，流动性也呈收缩态势，宏观预期悲观。对于螺纹，虽然需求也到了季节性下滑的阶段，但是钢材库存累积速度较慢，供需矛盾尚不突出，下方空间看不到很深，依托宏观预期做空的盈亏比不合适。建议当前阶段出场观察，等待供需矛盾进一步积聚。
　　2、明年宏观预期悲观，需求进入下行阶段，螺纹价格下跌方向确定，更应关注下跌速度。当前RB1805合约贴水1000左右，现货能否快速下滑修复基差是当前的焦点问题。
　　3、长期来看，吨钢2000利润是不合理的，供需缺口也会修复，但需要时间。当前阶段钢坯价格已经比RB1805高了，做空盈亏比不合适。不应该赌库存快速累积，利润快速回归短期完成值得商榷。
　　4、年底时段正值政策观望期和季节性调整期，盘面价格下滑，波动率也在下降，可以考虑期权工具。2018年供应维持高位，需求受消费惯性影响，上半年会更好。品种间库存分化，钢贸商可以考虑空热卷买冷轧的思路。
　　5、“十三五”规划中钢铁行业去产能目标上限是1.5亿吨，截至今年已经完成1.15亿吨，去产能政策还会继续执行下去。环保限产政策对供应端的影响要不断修正，要考察采暖季限产政策的执行力度，以及执行的节奏情况。采暖季限产结束之后，钢厂在高利润的刺激下，开工积极性会很高。除了开工率回升，电路钢产量增加、炉容扩大、出口回流等因素也会带来供应增加，关键还是要看库存累积情况。如果库存增加不及预期，期货将向上走修复基差逻辑。
　　6、采暖季限产结束后钢厂复产积极性会很高，但需要靠虑时间问题。有些完全停炉的高炉复产需要一定的准备时间。
　　7、政府制定限产政策会更加精细化，比如今年采暖季限产政策采用了”一厂一策”手段，明年可能会出现“一省一策”、“一月一策”的现象。对于精细化的政策，需要从地方产业差异寻找投资机会，比如内蒙、宁夏地区的限产政策导致的硅铁、锰硅的暴涨机会。
　　8、焦炭已经到了最好的时候：供应端，焦化厂限产执行到位，焦化开工率极低；需求端，贸易商补库三四百万吨，南方钢厂也已大量补库，库存下降速度开始变慢。铁矿可能会成为阶段性最好的品种：从历年情况来看，一二季度铁矿发运会下降5%左右，2017年四季度港存累积速度不及预期，一旦钢厂在高利润刺激下进入补库周期，走强概率很大。优质焦煤短缺：中国本土的低硫主焦煤资源相对稀缺，澳洲焦煤明年部分发往欧洲，蒙煤受限，焦化厂和钢厂补库阶段会有缺口。
　　9、期货作为高风险资产，是为了给资产篮子冲击高收益。配置比例需要考虑在亏损之后，对资产结构或生活影响不大，建议在15%到20%左右。股票市场方面，个别大票已经出现泡沫，可以靠虑有业绩支撑被错杀的中小票。
　　10、2018年的股票、债券、商品之中更看好债券。利率上涨，打压股票和商品的估值，商品价格下滑又会打压工业企业利润，明年的商品和股票可能都会比较差。