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投行深度分析:美元去年意外“滑铁卢”释放了什么重要信号?
2018年01月09日 10:20
  尽管美联储在去年加息三次,且美债收益率触及近十年来的高位,但美元依然表现惨淡,这种现象令人感到困惑,在纽约梅隆银行(BNYMellon)分析师看来,这可能是由于短期的不确定性以及长期的悲观情绪。
  在去年年初时,外界普遍预期2017年会是“美元之年”。美联储如计划般祭出三次加息举措,而2年期美债收益率攀升至1.9%,为2008年9月以来最高水平。但这些因素都未能推动美元走强。
  ICE美元指数在2017年重挫10%,为2003年以来最大年度跌幅。欧元/美元2017年攀升14.1%。
  由于美国经济走强且股市强劲反弹,美元的疲软表现似乎更令人意外。
  纽约梅隆银行高级汇市策略师NeilMellor表示,在市场长期以来因超宽松货币政策而扭曲的环境中,很难找出美元走弱的原因。
  Mellor说道:“当美元与短期国债收益率一同上升时,对这种现象有一个明确的解释。但这种相关性已经破裂,很难说它是否意味着什么。”
  他补充道:“就像收益率曲线的形状那样,这种情况很可能表明,美元长期前景是负面的。但也有可能是交易员抛售美元,因为他们对短期前景不确定,当人们不确定的时候,他们就会卖出。”
  美国国债收益率曲线——短期债券收益率与长期债券收益率的差值——自2013年以来一直在稳步趋平,当时这一差值在265个基点左右。
  2年期美债收益率与10年期美债收益率的息差目前在53个基点左右,与2005年时水平基本相当。
  投资者如今密切关注收益率曲线是否会出现倒挂。在过去的七次衰退之前,都出现了收益率曲线倒挂现象。
  FTNFinancial首席经济学家ChristopherLow指出,自1950年以来,在每次经济衰退到来之前,都出现过收益率曲线反转的现象。
  下面来自贝莱德(BlackRock,Inc.)的图表表明,在最近两次经济衰退之前,也都有收益率曲线反转的情形。
  加拿大皇家银行资产市场(RBCCapitalMarkets)的图表表明,每次收益率曲线出现倒挂之后,经济衰退便如期而至。
  这一密切关注的图表显示了短期和长期美国国债收益率(或投资回报)的差异,通常比较2年期债券和10年期债券。
  通常情况下,投资期限越短,收益率越低,反之,投资期限越长,回报率就越高,以抵消在较长时期内无法获得资金的更大风险。
  在过去一年里,收益率曲线一直在趋平,因为短期债券收益率已接近长期收益率,这可能表明投资者对未来几年美国经济表现的信心受到侵蚀。
  当然,收益率曲线扁平化并不总是意味着其会反转。假如经济增速加快、通胀预期攀升,则收益率曲线可能变得陡峭化。
  去年欧元/美元的强势也无法单靠德国国债收益率的上升来解释。基准10年期德债收益率在2017年全年仅上升10个基点。
  纽约梅隆银行的货币策略师SimonDerrick在一份报告中指出,这一问题可能是投资者长期看空的观点所致。
  Derrick分析了美国和德国债券收益率之间的息差,并将其与欧元/美元的汇价进行比较。他发现,短期息差与欧元之间通常紧密的关系在2017年5月破裂。与此同时,30年期美国/德国债券收益率息差与欧元之间的相关性收紧,如下图所示:
  Mellor说道:“为了强调这种情况是多么的不同寻常,值得指出的是,2年期德国/美国国债收益率息差与欧元的相关性处于2005年以来最低水平,而与30年期债券收益率息差的相关性仍处于极其高的水平。回顾欧元的历史,在任何时候都没有发生过这样的事情。”
  的确,30年期德国/美国债券收益率息差与欧元的相关性超过90%。长期债券收益率通过暗示对长期通胀和经济增长的预期。
  Derrick在一份报告中表示:“这意味着,美元的疲软表现反映出人们对2020年以后的经济增长/收益率环境愈发悲观。”
  尽管纽约梅隆银行的分析师们不愿做出经济衰退的预期,但他们预计未来数月美元兑欧元和英镑将继续走弱。
  Mellor说道:“我们将关注经济数据,寻找经济加速的迹象。与此同时,动能和技术指标表明美元的疲软可能会持续下去。”
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