中粮期货第五届策略会于4月20日在北京召开。会议邀请了中美贸易专家、宏观经济及产业专家、知名期货投资人，以及中粮的多位领导作为主讲嘉宾，参会嘉宾不仅包括机构及个人投资者，监管机构也莅临参加。会议就当前中美贸易争端、大类资产配置等热点问题，做了深度解读。
　　中粮期货春秋季策略会在时间上对每年春种与秋收相对应，会议具有鲜明的“中粮特色”。会议立足于农产品(000061,股吧)，又不限于农产品，宏观经济、大类资产配置，商品期货热点品种，都是会议重点关注的。会议已经举办了五届，会议主题精挑细选，主讲嘉宾高屋建瓴，中粮期货春秋季策略会受到了期货业内外的广泛关注，会议的价值得到了同行的认可。
　　中国国际贸易学会专家委员会副主任李永：中美贸易战的背景与趋势
　　中国崛起的同时，也对老牌霸主美国构成威胁，这是造成当今中美贸易争端的主要原因之一。特朗普个人性格以及对中国的态度也推动了此次中美贸易争端的不断升级。因此制裁中国，促使中高端制造业回流，赚取中期选举的选票是此次中美贸易争端最表层，也是最直接的原因。特朗普是商人出身，更多是以管理公司与公司之间谈判的角度来治理国家、打理外交，相比以往的总统更加注重利益兑现。我们对美已构成威胁，这是不可调和的矛盾，不是让步就能解决的。
　　从制度上讲，中美双方有着根本性的区别。而最近几年中方倡导的一带一路、人民币国际化、原油期货，都有开始动摇美国世界经济霸主的趋势。因此美国也分别从地缘政治、地缘经济、经贸对抗、投资限制、限制人员往来等多个方面具体落实了对华战略的部署。
　　我国将继续坚持倡导经济全球化，扩大对外开放领域，完善规则让国内经济体制进一步成熟；同时面对美方的无理制裁，也会坚决反击不会投降。美国政坛已经被鹰派主导，美国企业可能也会被逐渐影响改变对华态度。中美的争端会变得逐渐常态化，未来五到十年都可能难以彻底解决。在当今错综复杂的全球政治环境下，我们需要拥有底线思维，需要做好思想准备与应对措施。
　　全球宏观对冲基金经理、冲和投资董事宏观策略总监付鹏(博客,微博)：2018年全球大类资产展望
　　过去的20年，中美之间的经济差距大幅度收缩，根本的原因是经济一体化和国际化分工。但带来的弊端，一是国家的债务和杠杆快速扩张，二是巨大的贫富差距。
　　当全球经济不增长时，为维持国内贫富差距，唯一的方法就是从别的地方获得更多利润，这时全球民粹主义将大幅度升温，美元汇率的波动率上升。资产波动率由利率传导到金融市场和实体经济，实体经济传导到货币政策，货币政策转向预期升温以后，两国货币政策差生成汇率波动率。
　　现在已经是第一阶段，货币政策一旦传导下来，二季度末三季度初，汇率波动率会大幅度的抬升，对应的是美元的走强。总需求的核心来源是美国的经常项目下的逆差。如果油价进一步上涨，但是各国通胀却起不来，典型的利率抬升、总需求下降的交易。一旦利率大于总需求，油铜比从低位起来的时候，波动率就会大幅度的抬升。
　　中国石油(601857,股吧)经济技术研究院炼化市场与战略研究中心主任陈蕊：能源化工市场分析与展望
　　2018年的原油市场展望是油价中枢整体上移，主要体现在以下几个方面：
　　（1）世界经济增速进一步提高，石油需求继续较快增长。但是随着油价的持续走高，价格对于需求的拉动作用在减弱，成品油需求增速的放缓可能制约油价的快速上涨。
　　（2）限产保价策略卓有成效，OPEC将继续维持限产政策。预计产油国建立长期合作机制的可能性较大，从而在较长时期内稳定市场和油价，并对石油市场产生深远影响。不排除产油国会逐渐退出减产。
　　（3）非欧佩克石油产量进一步提高。2018年将连续第二年增长，增幅或将翻番，达140-160万桶/日，赶超世界石油需求增量，增长将主要来自美国、加拿大、巴西和哈萨克斯坦。
　　（4）美国原油产量将进一步提高，但增速或将放缓。美国页岩油生产灵活性较强，随着石油市场形势和公司策略变化能很快进行相应调节。页岩油产量仍然会随着油价上涨而增加，但是生产成本也在逐渐提高，页岩油生产商的投资理念也开始转变，从数量至上转为成本至上。
　　（5）2018年世界石油市场紧平衡，供需缺口有望扩大。估计世界石油需求增量与非欧佩克国家石油供应增量基本相当，市场供需格局将主要取决于欧佩克的减产实施效果。总体估计，2018年全球市场供需格局将继续好转，全年将略微供小于求。
　　（6）地缘政治因素影响将增强，加大油价波动。伊朗、伊拉克、尼日利亚、利比亚、委内瑞拉为欧佩克地缘风险五国，2015年至今这些国家累计增产192万桶/日，其余国家合计仅增38万桶/日。伊朗风险来自美国，特朗普反复重提取消伊核协议并恢复对伊朗制裁；伊拉克为中央政府与北部库尔德自治区之间的冲突；尼日利亚与利比亚目前局势暂稳，但国内武装冲突仍有频发风险；委内瑞拉风险亦来自于美国制裁。若地缘冲突齐发，可中断供应达百万桶以上，整体风险上行。
　　中粮期货研究院副院长柳瑾：工业品逻辑策略展望新政策变革中主导复苏资产波澜中酝酿变化
　　核心的思路有几点，第一是现在对包括大宗商品在内的所有大类资产而言，政治因素的影响是大于经济因素的。第二是汇率因素大于利率因素。第三是需求端的逻辑大于供给端。通胀和需求是全年大宗商品的核心逻辑，工业品的逻辑核心会在需求的证实和证伪上，而农产品则是通胀逻辑的证实和证伪。预期偏差的几个因素在今年十月之前都非常重要，地缘政治造成的冲击越来越剧烈，货币政策节奏和时点可能出现超预期，宏观经济也可能比预期的差。最后是境内外市场波动率的潜在背离：境外市场波动率扩大，但境内可能反而会降低。
　　结论方面，我们认为十月之前美元很可能在【86,91】区间震荡，触底反转的时点可能在六月；人民币趋向贬值，目标在6.6左右，利率在防风险环境下温和上扬。策略上建议选择性做多通胀资产，机会可能集中在原油、豆粕、棉花上；对于需求转弱的资产例如黑色系，三季度后压力较大，可以选择阶段性做空。
　　中粮期货研究院常务副院长李楠：农产品市场逻辑策略展望—糖、棉、油脂、饲料
　　天气：农产品最需要关注天气，观点是持续了两年多的拉尼娜在今年结束了。历史数据显示，1980年至今共有6年处于拉尼娜后周期的年份，美国中西部产区有3次在8月份少雨。那么今年美国是否会在7月~8月出现干旱，我们认为需要重点关注南极洲冰雪覆盖面积异动的指标，这个我们做了很长时间的验证，如果南极洲冰面面积异常增大，美国极有可能出现干旱。从今年数据来看，一二月份异动数值不大，但三月份快速扩张，后期我们会持续跟踪这个数据来推断美国夏季产区天气的状况。
　　油料：若中国不加征25%关税，未来半年美豆的支撑位【980,1020】美分，高点初步可能在1300美分，国内豆粕价格区间【3000,3800】元。如果出现贸易战，美豆高点下调至1150-1200美分，国内豆粕突破3800，若同时美国大豆产区出现干旱，豆粕上涨空间可能更大，或至5000。现在对于压榨行业比较有利，利润较好；后期进口大豆成本增加，国内豆粕价格受通胀压力压制，压榨利润可能受到影响。
　　油脂：未来半年偏震荡格局，短期内难以走出趋势，核心原因是产销区的油脂库存压力较大，产业格局难以改变。除非美国大豆干旱，豆油和其他油脂的走势才能超出当前的震荡区间。
　　玉米：未来半年玉米行情表现出两个市场的特征，从现在到10月份是国储供给的市场，10月份以后是农民售粮的市场。在政策市中，抛储底价1700附近可以认为是盘面09合约的底价，高点可能在1900左右。最大的预期偏差来自中美贸易战，因为贸易战利多国内豆粕价格，出于压制通胀压力的考虑，玉米或大量抛售，甚至降低拍卖底价，因此玉米可能在9月份之前低于1700，甚至有可能降到1600附近。
　　生猪：短期内行情被压制了很久，产能释放和生产效率提升导致猪肉供给过剩，目前价格在10元/千克附近，全行业大部分亏损。未来半年行业仍处于产能过剩，猪价呈现低位震荡，预计后期价格区间【10,12】元/千克。如果原产美国的进口大豆加征25%关税，对抑制短期内的生猪补栏会加强，四季度和明年一季度猪价可能是强势的。
　　棉花：在现在的供需结构下，棉花具备一定的投资价值，只是低点不好找。我们认为未来半年国内棉花去库存进程延续，在后抛储时代国内刚性缺口可能引发上涨预期，郑棉价格区间看【14500,16500】元/吨。但考虑到需求可能受到中美贸易战影响，我们对9月合约给到16500的预期，而不是一个预期特别高的价格。我们会认为可能到四季度到明年一季度棉花的价格相对而言会走得比较好一点。
　　白糖：这个产品很有季节性，增产的年份价格就呈现弱势，减产的时候价格就比较强势。我们预期未来半年国内糖价运行区间【5200,6200】元/吨，现在现在正往5200方向运行。白糖走私端监控趋严，但国内白糖榨季增产和国储糖接近700万吨的压力犹存，因此整体供应宽松，所以白糖现阶段不是一个特别好的投资标的。
　　从今年来看，基础农产品的季节性波动会明显扩张。大家可以去对比，从17年下半年以来到现在，美国大豆和豆粕价格波动的节奏都非常符合季节性，国际玉米、小麦也是，所以大家一定要注意。中美贸易纷争会在一定程度上扩大相关农产品的波动，同时影响季节性的波动节奏，大家要有一个心理准备和预期。那么天气是一个变量，目前来说我们只能判断到刚才所介绍的，那么后续是否还会再出现加剧天气变化的因素，大家需要去跟踪指标，也可以跟踪中粮期货的报告。
　　中粮祈德丰衍生品部经理陈越强：中粮期货场外期权策略—糖、棉等品种
　　期权尤其是场外期权，在近两年是市场的热点词。如果运用得当，可以给风险管理、投资带来很大的帮助。目前整个国际市场的期权业务规模大概是500到1000万亿美元，基本接近饱和状态，国内场外期权市场在2017年出现了爆发式增长，证券公司5000亿左右，期货公司3000亿左右，和国际市场差距仍然很大，如果能做到国际市场的1/10，仍存在非常大的增长空间。
　　今天将结合中粮期货研究院的研究逻辑，挑选原油、橡胶、白糖和豆粕几个品种的策略与大家分享。
　　原油是一个影响因素较为复杂的品种，卖出期权相对风险更大，推荐策略比较简单：等待、看涨。即等待价格回落至400元/桶左右买入看涨期权。买入看涨期权费用14元/桶，若一个月后期货价格相对行权价格上涨40元/桶，则收益为26元/桶；若下跌40元/桶，则损失期权费用14元/吨。
　　橡胶期权，结合对品种及行业的判断，结合客户对策略成本的需求，我们建议三腿领式策略。在这个策略中，客户需要承担一定的风险来降低费用。假设橡胶目前价格11500元/吨，买看涨期权，成本相对是比较高的，远高于推荐策略。根据推荐策略，成本300元/吨，上方封顶收益2000元/吨，下跌容错空间1000元/吨，若到期时价格上涨1500元/吨，则期权收益1500元/吨，净收益1200元/吨；若到期时价格上涨3000元/吨，则期权收益2000元/吨，净收益1700元/吨；若到期时价格下跌小于1000元/吨，则期权收益为0，净收益为-300元/吨；若到期时价格下跌1500元/吨，则期权收益-500元/吨，净收益-800元/吨。策略的重点是放弃上方更高的收益来降低成本以及承担一定的下跌风险来降低成本。
　　白糖给出了一个类似的策略推荐，对期货价格的区间判断为【5200,6200】元/吨，目前1809合约价格在5500元/吨附近，仍然不是最好的介入点位，建议在5400元/吨以下进行考虑。很多客户喜欢采用这种策略，一方面可以达到大部分的投资目的，另一方面又可以降低成本。容错空间有100元/吨，根据判断价格在5300元/吨以下空间不会太大，上方封顶收益300元/吨，考虑到上方反弹空间同样不会很大。情景模拟收益原理与橡胶完全一样。
　　豆粕近期是很热门的一个品种，我们认为中美贸易摩擦影响豆粕运行的节奏，但长期仍然是看多的，上方区间看到3800元/吨甚至更高。我们给出两个期权策略，第一个是简单的买入虚值看涨期权，因为豆粕近期波动剧烈，场内平值期权报价200元/吨左右，价格很高，选择虚值期权可以将成本降下来，把收益率提高。第二个是上方无封顶收益的领式策略，因为豆粕在各个品种中上涨空间是最有想象空间的，下方卖出看跌期权大幅降低权利金。费用仅仅30元/吨，如果我们的逻辑判断准确的话，是用一个很低的成本去博取未来很高的收益。