2018年10月19日，2018中国有色金属行业年会暨2019（SMM）金属价格预测发布会在上海浦东香格里拉酒店举行。上海有色网铝行业高级分析师刘小磊，为参会人员带来供给侧改革背景下的中国电解铝行业供需格局的变化。
　　以下是文字速记：
　　时间不早了，很高兴在这个场合向大家结合一下上海有色网铝研究团队最近研究的观点和成果跟大家分享。
　　今天我的题目是供给侧改革背景下的中国电解铝行业供需格局的变化。为什么今年还再说供给侧改革？事实上如果我们回顾了较长周期的政策，2016年到今年2018年，电解铝这块的市场出现了几波比较明显的行情，尤其是2017年我们可以看到铝价出现一波比较迅猛的上涨，随后价格又迅速回落到供给侧改革政策公布之前的行情。
　　是不是整个政策的影响已经结束了？事实上还没有，供给侧改革的政策周期是一个相对来说应该非常深远的政策。而且影响范围比我们想象的效果大。我们知道最开始是向煤炭、钢铁包括电解铝，一直延续到今年，我们发现供给侧改革继续影响。包括对电解铝产能的增长是有一定的限制作用的，所以这样在电解铝的供给侧，尤其是中国，甚至整个全球市场来说，影响是非常大的。
　　我今天的介绍是分四个部分。因为整个产业链是比较长、比较大的，铝的产业链非常长。我们研究捡几个重点事件，包括大家主要结合今年以及明年市场关注的几个点，希望这些观点能够为大家做投资决策和产能出现一定的帮助，第一个是库存、第二个是成本端，第三个是进出口，涉及到我们退税政策以及中美贸易对铝材出口的影响，最后有一个价格判断的展望。
　　库存上我们为什么这么关心电解铝库存？因为我们说库存是整个供需平衡最直接的数据。如果回顾十年电解铝库存的变化和价格的关系，是明显负相关关系的，我们可以看到今年铝锭库存是230万吨，到现在为止铝锭库存是150万吨附近。过去接近8个月左右的时间，我们铝锭库存减少了70多万吨的量。为什么今年有这么多的去库存的过程？其实我们就是回到了供需，今年整个去库存的过程中，是有几个问题。供应端是在收紧的，这也是供给侧改革的背景下。
　　另外整个电解铝的消费还是正向增长的过程，前九个月我们整体供应维持一个负增长。十一以来我们今年并没有看到10月份铝库存的过程，因为比前11年的数据，前11年我们库存应该是5万吨左右，今年整个国庆周期里库存增量只有1.4万吨。这样整个去库存的过程，从3月份到现在并没有结束。同时我们觉得在未来得时间里面，尤其是到十一月份，去库存的过程仍然能够维持。未来只是相对的消费旺季，供应段并没有迅速扩张的阶段。虽然我们说现在要减产，同时要增产，但供应并没有迅速的环比回升。我们认为整个去库存的过程，未来4季度仍然会持续到1月中下旬，然后逐渐出现相对短的振荡周期后，再进入季节性增长，也就是说明年春节前后有一个季节性增长。
　　如果给数据上判断认为今年库存底部可能是130到140万吨附近。明年到高库存的阶段，我们认为春节之后有可能库存会重新再度累积到180到190万吨之间。紧接着未来对更长周期的库存变化判断，是再度鉴定之后重新减少的过程。
　　可能还有关心我们的现货升贴水，今年全国铝锭现货市场，现货升贴水与往年有一个很大的不同，今年春节以后，我们发现现货贴水比往年贴水收涨非常明显。过去平均两个季度现货贴水是100块钱以内，甚至50块钱附近。往年库存在100万吨或者150万吨以上的时候，现货贴水正常情况下是150到200，今年就不一样了。主要背后的原因就是整个现货的规模，是和高库存不成正比的。现在150万吨里面，库存目前是80万吨仓单，此外还有一部分现货流通里面会有一部分铝厂质押会限制你的整个现货流通的规模。同时我们说交割品牌的扩充，都会影响现货交易量。这样我们对未来4季度以及明年看的话，整个现货贴水水平很难去在现有的水平上比较名连扩展。未来2019年整个现货贴水的预期仍然是维持相对较低的幅度个，应该是50块钱副平均水平。
　　这是我们做的上海和广东地区，今年9月，上海有色网也是把我们华南地区的铝价重新提起来，以前是11点，现在是10：15分，通过上海有色网原有的报价，移植到广东地区，把整个现货价格、参考价格提前到10：15公布，也是方便原有的华南市场现货贸易商去交易。同时通过我们做一个连续的积累，发现在华南的现货市场和我们现在华东市场的铝价之间还是有一定的套利空间存在，如果大家持续关注会发现，尤其是广东市场容易出现比较明显的价格或者现货价格的波动，这样会给大家在现货市场上交易做一个参考。这也是我们去做价格，方便大家使用和参考的原因。
　　今年我们整个库存增量是2018年维持高位，而且2019年很有可能还会持续一个过程，整个高库存是常态，为什么会出现？我们看整个供应端，应该说供给侧改革，虽然限制了一些违规产能，淘汰了一部分违规产能，但仍然并不是一刀切的，事实上是允许一部分置换产能出现的。明年产能仍然是250吨附近，有一些今年没有投放产能会延迟到2019年，明年投放的一部分产能也会延。
　　整个今年市场回顾热点实践都是氧化铝市场，包括海格鲁事件（音），国外铝价格一度拉升到接近800美金的水平，国内氧化铝6、7月份的2500到2700，最高峰涨到3400、3500，港口的价格可能更高，超过了3500、3600的水平。这个价格今年2018年历史上第一次看到国内氧化铝出现了出口窗口，以前我们说中国是氧化铝的净进口国，今年突然看到有出口机会了，实际上这也是内外价格暴涨，海外短缺造成国内供应增加，出现了出口窗口。
　　明年，首先我们觉得今年国内电解铝产能，随着氧化铝价格利润的上升，氧化铝出口窗口打开，国内开始回升。国内整个氧化铝大概是240万吨左右，明年依然有接近500万吨的在建产能可能会投出来。海外市场，可以看到EG包括EG在中东的厂，包括九钢在牙买加的铝厂，都有可能出现新增包括扩建，还有在印度的氧化铝厂，以及最近大家关注的中铝在印尼的合作项目，氧化铝在海外供应也是呈现迅速上升的过程。我这个表上有接近1120万吨延续到2021年新增产能的表。明显海外供应业将在500到600万吨新增供应量，在现有的基础上。
　　政策的角度可能大家还会有一个热点事件，取暖季的问题，为什么9月份以来铝价出现了比较明显的跌幅，其实有很大的原因是在供给侧改革这块，取暖季现场政策的执行，低于预期的影响。虽然市场上已经吸收了去年政策同期的预期，今年从钢铁、煤炭等等传导过来，这个预期还是有影响的，如果达不到这个预期，市场又重新做平衡的时候，对价格本身也是一种创新。为什么大家关心氧化铝其实就是看成本间的波动，如果我们回顾最近几周氧化铝的价格，还是维持迅速回落的，海外氧化铝价格，澳洲FOB价格已经从原有的600美金以上回落到500美金以下的水平。国内的氧化铝价格从高峰时的3300、3400，现在回落到3000人民币附近。氧化铝的下跌也造成了成本的回落。相对而言在电力角度、煤炭角度，电力角度相对来说国内是比较稳定的，如果考虑到国内自配电厂改革的话，整个自配电的成本还是有上升的趋势。但短期的氧化铝价格下行，是带动这波电解铝成本回落的主要因素。
　　我们对未来电解铝成本预期，今年整个4季度成本有望比3季度成本下来大约200块钱。同时我们说整个在铝价低迷以及成本相对来说下降速度更快的情况下，造成了铝厂整体的盈利水平是不及去年的。去年12月份以后铝价迅速回落带动整个电解铝整体的盈利水平，铝厂是迅速收缩的。
　　下游因为我们时间有限就不会详细的讲，SMM一直有跟踪国内包括与中间产品、铝心材、铝箔等等，这些数据后面会发给大家。这里我用了一个9月份中国铝加工行业做的PMI数据，可以看到9月份比其他的综合PMI指数是1.1%，环比8月份是明显的回升。但10月份的预期目前看起来整体消费还是偏弱的，包括从下游传导的订单来看。
　　这是我们做的国内电解铝加工行业的四大版块，整个消费端目前压力还是比较大的，虽然增速还是有，但增速回落的速度还是比较明显的。我们看左边红色的版块，整体加工行业的开工水平要明显弱于2016年与2017年的水平，所以说铝加工行业增速下滑事实上是制约或者限制整个消费端主要的原因。如果我们更细化的话，用铝最多的两大板块，地产或者汽车，还有交通，还有高铁。这块整个消费，房地产数据在调控，我们竣工面积连续九个月是负增长，汽车产销量数据，大家关注这块的新闻或者说朋友圈里面看的非常多，消费相对来说还是比较弱的。
　　铝材出口反而是今年的亮点。可以说如果没有今年整个出口的支撑，今年很有可能整个国内自主铝材消费会出现负增长。正因为回顾前九个月累计出口是16%，出口市场为什么这么好？因为我们考虑到人民币是贬值的周期里面，第二个，刚才提到国内价格价格相对疲软的情况下，海外价格是相对比较高的。这样造成我们出口例如明显的回升，所以现在大家做出口的加工厂，他的套利空间还是非常大的。尤其是在当前的汇率水平以及内外价格比值的基础上，包括我们对明年整体出口预期是偏乐观的。
　　虽然贸易摩擦、贸易壁垒、反倾销等等都也制约，但我们可以看到，不管是未来可能出现的提升退税也好，可能出现政策上的预期，我们觉得国内相对来说伸缩的空间，或者说企业之间空间还是有的。因为目前我们在海外很难找到像中国这么完善的加工体系，或者像中国更优质的产品。
　　这是我们列的出口美国铝制品占比的情况，应该说美国不管是前期的钢铝关税，还是轮毂、线缆这块的反倾销，我觉得国内企业还是有办法去解决这个问题的。当然了，美国本身的加工能力可能在某一些还是有缺口的，至少短期内缺口还得依赖中国的市场。我们认为整体反倾销的影响比10%的关税影响更大一些。
　　最后我们也是给了未来国内电解铝供需的平衡。首先我们觉得2018年国内电解铝总产量是3650万吨，同比增速不足1%。明年给的产量是3850万吨，同比增速是超过4%。需求端今年和明年大概率会持续的去库存过程，也就是说消费的增长，今年是强于去年的。明年整个消费增速会略微往下调整一些。最后我们是给了一个价格的区间。
　　4季度我们认为整个铝价运行是14000附近，短期压力还是有，尤其是最近出现氧化铝价格的回落。大的运行周期我们认为铝价正常情况下是维持它整个成本运行为主，如果成本继续往下走会相应形成一个负向循环，会短期带来价格的回落。未来如果减产规模开始增加，因为我们从今年1到9月份是115万吨，未来减产还能发生，整个平衡去库存提速对未来整个价格还是有支撑作用的。未来整体价格运行还是探底再回升的区间里。
　　我今天的演讲就到这里，谢谢大家！