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利空因素在逐渐打入 铝蛰伏等待驱动因素2019年01月10日 11:04
  核心观点
  俄铝解禁,伦铝加速下行,沪伦比值抬升。
  国内库存开始季节性累积,下游需求走软。
  短期看,虽然铝价给出了做多的安全边际,但是Q1仍难看到足够的驱动因素,是否有进一步减产仍在观察中。
  利空因素在逐渐打入铝价中,耐心等待利空出尽,沪伦比值近期处于7.5左右,预计农历春节后比值仍有回落机会。
  对于2019年铝市场主要观点:
  从供需角度考虑,预计2019年全球铝市仍将维持目前约100万吨供应缺口,鉴于目前显性库存仅230万吨,我们对于2019年铝价仍偏乐观。
  若挤压全产业链利润,则国内电解铝成本在13000元/吨附近。电力成本偏刚性,而且在2019年仍有上行空间。氧化铝价格目前偏高估,但在28002900元/吨仍将有一定的成本支撑作用。目前电解铝价格在13500元/吨附近,我们认为其下行空间已有限。预计2019年沪铝主要运行区间在1300015000元/吨之间。
  从跨期角度考虑,全球缺口存在的背景下,是LME去库存或是国内去库存主要取决于国内铝材的出口力度。我们预计平水价差基本对应国内100万吨库存水平,而这有望在Q2-Q3之间实现。另外,2019年增值税下调2%仍在市场预期中,这使得我们预计2019年国内现货的表现较2018年将有明显改善。
  从跨市角度考虑,目前沪伦比值7.07仍处于偏低位置。随着国内产量增速的放缓以及海外产量增速的提升,2018年内弱外强格局将边际转弱,再叠加铝材出口开始平衡两市,我们认为反套在2019年同样存在机会。
  在缺乏政策刺激,季节性累库以及成本下移利空仍未完全释放的背景下,我们预计19Q1铝价仍将处于蛰伏期。俄铝、海德鲁复产等海外不确定因素也将在19Q1逐渐揭晓。因此,19Q1将是一个较好的观察期。
  目前铝价在下移过程中不断给出做多的安全的边际,然而暂时难以看到向上的驱动因素,随着19Q2全球同步去库存开始,届时或许将受到资金的青睐。
  铝:19年海外供应增速有所提升
  总体来看,2019年海外产量主要由新增产能贡献,预计产量将由2018年2770万吨增加至2856万吨,增速3.1%。
  复产方面,主要在于前期事故平息后产量的正常恢复,美国冶炼厂复产节奏仍偏缓慢。
  广西、内蒙古、云南成为新产能投放地,预计2019年新增产能130万吨。
  由于自备电厂政策的收紧,电力成本成为刚性约束,再加上产能指标基本置换完毕,这使得2019年新增供应的政策约束进一步加强。
  18Q4铝价跌破14000元/吨,行业平均亏损在1200元/吨以上。
  对于2019年国内新增产能,我们同样维持谨慎态度,虽然国内仍有约330万吨产能等待投产,但在低冶炼利润下,我们暂预计2019年实际产量增加约71万吨,同比增速1.96%。
  需求端加权反映下游总需求变化,发现下游需求回落主要在2018年2月表现明显,其他月份基本与2017年相比持平或略下降。
  电解铝需求与中国GDP增速存在正相关关系,随着国内经济增速逐步放缓,铝锭需求增速预计仍将维持低位。
  截至2018年10月未锻造铝以及铝材净出口约426.11万吨,而2017年同期净出口约349.98万吨,预计2018年未锻造铝以及铝材出口增加约90万吨。
  2018年海外库存变化为增加104.5万吨,主要原因在于国内出口大幅增加。国内五地库存库存变化为减少178.9万吨,除了出口因素外,国内供应缺口扩大70万吨解释余下部分。
  19Q1季节性累库存将低于我们前期预期,目前低于120万吨的五地库存预计在19Q1增加至160170万吨。随着Q2旺季来临,国内库存将重新回落至120万吨以下。
  从国内库存与价差的关系考虑,19Q1累库存导致2月期/4月期价差仍将维持在贴水150-200元/吨的水平,但随着19Q2去库存开始,国内将维持去库存态势。
  我们预计平水价差基本对应国内100万吨库存水平,而这有望在Q2-Q3之间实现。另外,2019年增值税下调2%仍在市场预期中,这使得我们预计2019年国内现货的表现较2018年将有明显改善。
  国内氧化铝出口在4季度恐大幅回落,并导致国内供应缺口缩窄。
  虽然氧化铝开始减产约20万吨/月,但3、4季度国内电解铝减产9.16万吨/月,减少需求约18万吨/月。另外4季度,贵州、广西氧化铝仍有约180万吨投产,预计从4季度开始国内氧化铝供应将逐渐偏宽松。
  俄铝12月20日发公告宣布,美国财政部外国资产管理办公室披露,其已通知美国国会有关其将于30日内终止对(其中包括)本公司实施制裁之意向;除非美国国会在上述30天内通过一项否决的决议案,否则外国资产管理办公室可将俄铝从特別指定国民名单(制裁名单)中剔除。
  12月31日消息,伦敦金属交易所(LME)周一证实,如果美国政府取消对俄罗斯铝业(Rusal)的制裁,那么LME将解除俄铝产品暂停交割的状态。LME称,预计针对俄铝的制裁将在1月18日前后被取消。
  伦铝承压下行,沪伦比值从7.0抬升至7.4以上。
  LME期限结构主要表现为现货强势,但是远期结构仍为Contango。
  Cash/3m贴水转为升水16.25美元/吨,3m下跌但现货坚挺。
  虽然伦铝10月份从2267美元/吨降至1960美元/吨,但比值回升并不明显。
  由于人民币贬值因素,目前进口亏损比例仍处于历史低位,铝材出口优势仍在。
  总结:仍处于磨底阶段
  俄铝解禁,伦铝加速下行,沪伦比值抬升。
  国内库存开始季节性累积,下游需求走软。
  短期看,虽然铝价给出了做多的安全边际,但是Q1仍难看到足够的驱动因素,是否有进一步减产仍在观察中。
  利空因素在逐渐打入铝价中,耐心等待利空出尽,沪伦比值近期处于7.5左右,预计农历春节后比值仍有回落机会。
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