转眼间国内首个国际化期货品种—原油期货上市已满一年。在这一年中，INE原油期货在运行平稳、规模持续增大的同时，还逐渐消除了此前境外市场的担忧，引发境内外市场的进一步关注。与此同时，随着其规模和关注度的提升，部分实体企业也逐渐参与到了INE原油期货的交易中。总的来说，市场普遍认为，上市一年INE原油期货交出了一份令人满意的成绩单。即日起，本报推出“原油期货上市一周年系列报道”，敬请关注。
　　白驹过隙，转眼间境内首个国际化的期货品种——原油期货上市已满一年。在这一年中，INE原油期货不仅证明了其合约的成功性，顺利完成多次交割，更凭借远超迪拜原油期货的成交量和持仓量，成为全球的第三大原油期货品种。
　　在近期的采访中，市场人士普遍对期货日报记者表示，INE原油期货在这一年中取得的成就远超此前市场预期，可以说“交出了一份令人满意的成绩单”。
　　1近十几年全球最成功
　　自2018年3月26日INE原油期货上市以来，市场反应良好，成交量和持仓量稳步增长。据期货日报记者了解，该合约交易4个月后在全球的市场份额就达到14.4%，远超已上市多年的阿曼原油期货，成为仅次于Brent和WIT原油期货的全球第三大的原油期货品种。业内将其评价为“近十几年来全球最成功的新上市原油期货品种”。
　　作为全球最重要的原油进口和消费国，近年来我国石油对外的依存度始终呈现一幅持续上行的态势。上市原油期货，据上期所相关人士介绍，主要就是为了客观全面地反映我国及亚太地区的供需关系，进而弥补现有国际原油定价体系的缺口，建立反映我国及亚太石油市场供求关系的价格体系，同时也为企业提供有效的价格风险管理工具，为企业持续经营提供风险屏障。
　　据介绍，截至2019年3月25日，原油期货单边累计成交量3670.03万手、累计成交金额17.12万亿元，全市场保证金总额76.01亿元，日均成交15.10万手、日均成交金额704.55亿元、日均持仓22406.96手。规模稳步上行。
　　与此同时，上期能源吸收会员157个。其中，期货公司会员149个，非期货公司会员8个。总开户数已超40000，半数以上客户参与了交易。
　　此外，其主力合约交易活跃，同时在价格走势上也一直与境外原油期货保持在合理的价差范围内。中化石油相关负责人表示，INE原油期货的标的选择及主要交易时段都更符合国内企业需求，且本身以人民币计价，这些都有助于国内相关企业进行经营上的风险管理。
　　“目前企业和机构参与的程度正逐步加深，尤其是私募机构以及部分产业客户参与较为积极。”中大期货副总经理、首席经济学家景川告诉记者，实际上，不仅是“三桶油”参与INE原油期货的交易，中联化、中联油等石油公司更是注册目前INE原油期货的绝大多数的仓单。“今年一季度公司旗下中大资本通过套利交易的模式也参与了INE原油期货的交割，打通了原油期货交割的整体流程。”
　　实际上，目前INE原油期货在金融对冲上的应用更为广泛。景川说，这主要因为INE原油的价格与国际油价高度联动，完全可以作为国际油价的境内替代，甚至可以与黄金、铜等并列视作宏观对冲上的主要工具之一。
　　据永安期货研发总监王金了解，受目前国内原油期货交易体量较小影响，目前国内真正从大宗商品配置角度来参与INE原油的机构并不是很多。但部分大型公墓基金正在抓紧研发基于INE原油期货的ETF产品。至于专注于商品的私募公司，则更多的是通过参与上海原油期货对管理资产中的化工品头寸进行对冲。
　　2中国特色制度助力
　　在中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英看来，相对于欧美市场，INE原油期货主要体现的是整个亚太特别是东南亚地区和中国的价格，在交易上也更注重交易群体的结构优化。
　　因为除了一些原油产业链上的进口商、贸易商、生产商外，流动性的主要贡献者是那些绝不会交割的投机者。而将参与INE原油期货的“门槛”设置在50万元以上，就保证了市场情绪的更加理性。叠加保税交割这种设置进一步扣除了一些税务上的额外费用，成本更低，对于整个工业能源的价格也就起到了一定的抑制作用。他认为，正是因为这些包括投资适当性、风控、交割等在内的更具中国特色的相关制度才使得整个INE原油期货交易在过去一年的运营中更加稳健、更加国际化，使得整个原油产业链的产融结合效率进一步提高。“无论是经济意义还是社会发挥功能都是非常完善的。”
　　特别是风控，中国新永安期货营运总监邱达祥认为，总体来说是非常有效的。
　　据海通期货投资咨询部能源化工研发负责人杨安介绍，INE原油期货风控规则的制定是建立在上期能源对全球原油期货价格波动幅度统计基础上，结合了我国近30年期货市场经验基础上制定的相关风控规则制度。其中，上期能源设涨跌停板主要是基于全市场安全和冷静的考虑，跟中国现有的期货市场制度保持一致，而且会根据市场波动情况对涨跌停板进行调整，在市场价格波动剧烈的时候，会相应调高涨跌停板幅度，并配套提升保证金的比例。
　　据了解，从上市以来INE原油成交量加权指数单日最大波动7.41%，而在95%置信度下单日波动在4.5%之内。在此期间，外盘布伦特原油期货最高曾出现超过10%的日内波幅。“由此可以看出，交易所设置的保证金率和停板幅度迄今为止较好地覆盖了市场波动风险，同时又不至于过大而影响市场流动性，应该说原油期货的风控规则设置相对合理，经受住了市场考验。”景川说。
　　至于自2018年10月26日开始实施的做市商制度，在杨安看来，是助力INE原油期货成为稳居WTI和Brent市场之后全球第三大原油期货市场的主要助力之一。
　　中信中证资本管理有限公司王小果告诉期货日报记者，在这项制度实施之前，原油期货的非主力合约活跃度欠缺，投资者想要进行原油期货的投资，只能在主力合约上进行。
　　引入做市商制度之后，杨安发现，INE原油期货的运行与国际市场联动性明显提升，主力合约换月从上市前半年的的季月之间切换，转变成为与国际原油市场同部的逐月轮换的合约移仓节奏。从最初只有主力合约成交活跃到开始有连续合约成交，换手率也从上市初期的8倍逐渐下降到4倍左右。“虽然目前还达不到国际成熟的原油期货稳定程度，但INE在过去半年时间里成长明显，稳定性逐步提升，近远月形成良好的合约递延关系”。
　　此外，景川认为，做市商制度还在平抑INE原油合约的过大波动中也起到了一定作用。在他看来，上市以来INE原油波动整体上小于Brent和WTI，这其中有做市商的功劳。
来源：期货日报