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国债高开高走
关注“宽信用”演化 分析人士:期债慢牛尚未终结2021年11月24日 09:28
  关注“宽信用”演化对债券收益率的推升
  受访分析师认为,未来一段时间,推动“宽信用”落地仍将是货币政策的发力点,未来央行将更多依靠结构性的政策来促进经济和物价平稳。在此背景下,即使后期“宽信用”力度加大,期债会有短期反复,但是仍不改中期上涨趋势。
  近期,国债期货横盘振荡,10年期国债收益率维持在2.9%—3.0%之间波动。分析人士认为,当前影响债券市场的主要因素是“宽信用”推进效果,短期在紧信用现实和“宽信用”预期博弈下,债市振荡格局难破。
  11月19日,央行发布了《2021年第三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)。“《报告》中删除了坚决不搞‘大水漫灌’‘管好货币总闸门’的表述,使得市场货币政策宽松预期升温,本周初期债市振荡走强。不过,我们认为,当前政策‘宽信用’信号强于‘宽货币’。”一德期货国债分析师刘晓艺告诉期货日报记者,在国内高耗能行业供给端尚未放开、总需求依旧疲弱的背景下,本次《报告》中货币政策表态仍以稳为主,并继续强调增强信贷总量增长的稳定性,意味着当前货币政策重心在于“宽信用”而非“宽货币”。从本月央行陆续推出碳排放工具、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款以及等额续作MLF来看,目前货币政策仍然倾向于使用结构性工具,短期内总量宽松的可能性较小,后期市场利率大概率围绕政策利率运行,意味着短端利率下行空间有限。
  对此,光大期货国债研究员朱金涛认为,纵览整个《报告》,央行再次强调货币政策以稳为主。强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,以稳为主,稳字当头。最重要的一点是,央行在下一阶段主要政策思路中删掉了“管好货币总闸门”的表述,增加了“完善货币供应调控机制,形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制,增强信贷总量增长的稳定性”。通过梳理过去的货币政策执行报告可以看到,“管好货币总闸门”的表述首次出现在2016年第四季度的报告中,此后在2018年第四季度短暂删除一次,2019年第三季度至2020年第二季度删除,在这一年时间里社融同比呈现明显的低位抬升。而这个长效机制应该指的是结构性工具的常态化使用。继3000亿元支小再贷款、碳减排工具之后,上周又推出2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款。
  在物产中大期货宏观分析师周之云看来,《报告》重提经济增长的韧性和制约因素,虽未直接提出经济承压较大,但是已经采取了过去经济承压时的表述方式。同时,《报告》删掉“管好货币总闸门”,增加“增强信贷总量增长的稳定性”,这是市场最感兴趣的部分。此外,在房地产相关政策方面增加了一句话:配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展,维护住房消费者的合法权益。由此可以认为,不宜对房地产贷款放松抱过高期待,更多是阶段性地纠偏,这从本周一市场表现可以看出,股市当中房地产板块再次大幅走低。
  据周之云介绍,有分析称,历次央行货币政策执行报告删除“管好货币总闸门”之后,社融会于后期开始企稳反弹。因此,结合上述对未来“宽信用”的方向,房地产已经不是主要刺激经济的手段。历史上,经济压力加大时,政府会通过刺激房地产来达到“宽信用”的效果,从而使得社融企稳,但是这次政府下定决心,坚持“房住不炒”的总方针不变,在坚守不发生系统性风险的底线范围内,对经济的刺激会考虑长远和可持续的发展模式,所以社融不一定能企稳。
  对此,刘晓艺表示,9月以来,房企融资压力加剧导致信用风险走升。尽管央行继续强调“房住不炒”,但是从《报告》中“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展,维护住房消费者的合法权益”“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”的表述来看,防风险的底线思维回归,后期房地产政策边际放松的可能性较大。此前过于悲观的基本面预期逐步修复,后期要密切关注“宽信用”的演化对债券收益率推升。
  在刘晓艺看来,当前10年国开债隐含税率已经达到年内新低,而市场利率并没有大幅下降,表明债市交易情绪相对配置需求更强。而10年期—1年期国债利差处于历史中位以下,表明长端利率尚未计入信用扩张的预期和可能存在的通胀隐忧。若市场利率继续围绕政策利率运行,短债收益率下行空间不大,期限利差或在长债收益率的带动下逐步扩大。尽管单边趋势不明,但是投资者可以考虑做陡曲线策略。由于2112合约临近交割,建议投资者重点布局多TS2203空T2203策略。
  整体上,朱金涛认为,《报告》体现出的基调还是以稳为主,强调发挥好结构性货币政策工具作用。推动“宽信用”落地仍将是未来一段时期货币政策的发力点,未来央行将更多依靠结构性的政策来促进经济和物价平稳。后期来看,“宽信用”预期发酵利空国债期货,需对债券市场保持谨慎。
  “从市场的表现来看,本周一国债期货并未出现下挫,这与市场普遍预期的“宽信用”有所偏差。一般来说,“宽信用”会导致期债下跌,而“宽货币”会导致期债上涨,但也并不绝对,还是要根据具体的政策来解读。总的来说,这轮期债的慢牛行情仍未结束,即使后期“宽信用”力度加大,期债会有短期反复,但是仍不改中期上涨趋势。”周之云分析说。
  来源:期货日报
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