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控通胀、防衰退如何平衡,经济还面临这些挑战!下半年大宗商品影响变量看需求?
2022年06月30日 09:12
  今年以来,大国博弈加剧,国际地缘政治格局急剧变化,加之疫情冲击等一系列因素的影响,全球经济和以原油为代表的大宗商品市场走向的不确定性大幅增加。  在疫情影响持续、大国博弈加剧的背景下,上半年全球经济呈现复苏趋弱态势。欧美等国在持续高烧不退的通胀压力下,被迫开启并加快政策收缩步伐,给下半年全球经济蒙上了巨大阴影。  在分析人士看来,如何平衡加息缩表的节奏和力度,在降通胀的同时防止经济滑入“滞胀”泥潭,是各国政府面临的重大考验和挑战。  俄乌冲突+流动性收缩,大宗商品先扬后抑  2022年上半年,在全球经济持续复苏的背景下,俄乌局势、美联储紧缩提速、疫情等因素持续冲击市场,使得年初以来商品市场整体振荡上行。  一季度,俄乌冲突持续升级,欧美对俄制裁引发能源价格连续攀升,之后俄乌相继出台农产品出口禁令,刺激美玉米和美麦价格上涨。在外防输入性通胀压力、内稳经济的目标下,我国财政和货币端持续发力,在基建和房地产需求复苏预期下,黑色系商品表现偏强。  东证期货全球货币宏观与贵金属分析师元涛介绍,年初,全球的风险偏好就出现了重挫,美联储改变了“平均通胀目标”框架,不再承认通胀是暂时的,市场对美联储加息节奏加速的预期也因此上升。但市场并未意识到通胀恶化的速度会如此之快,俄乌冲突等地缘政治危机使得大宗商品价格出现明显上涨,导致全球经济进入明显的滞胀环境。  “面对这种局面,美联储不得不进一步加速收紧流动性。”元涛介绍,4月份开始,美联储提出“前置加息”的政策导向,希望通过短期迅速的加息来抑制通胀,但在供给端的冲击和疫情影响下,通胀走低的速度不及市场预期,使得相关政策制定者进一步加大了收紧货币政策的力度,导致市场风险偏好持续走弱和大宗商品价格高位回落。  国内方面,二季度由于疫情反扑,上海地区管控直接影响国内下游消费,叠加美联储加息节奏提速的利空因素,工业品整体走弱。在这期间,全球农产品的市场矛盾进一步激化,使得农产品相对偏强。  面对疫情的反复冲击,国家及时出台力度空前一揽子稳增长政策,从5月份经济指标表现来看,经济呈现止跌回稳态势。中国石油和化学工业联合会信息与市场部副主任范敏表示,相关政策效果仍有待进一步显现。在他看来,如果疫情不再出现反复,初步判断下半年经济大概率将保持稳步回升态势。  “5月以来,国内疫情形势逐步改善,复工复产加速,产业链逐步回归正常。近期,需求复苏进程成为市场关注的焦点,多数工业品价格受到支撑,而原油价格在突出的供需矛盾下持续走高,一度带动大宗商品市场反弹。”申银万国期货研究员林新杰介绍,但随着俄乌问题对通胀影响的进一步发酵,美联储6月转向更为激进的紧缩路径,使得市场对全球货币政策路径进行了重新定价,加深了对未来经济进入衰退的担忧。这样的担忧传导至商品市场,导致近期包括国内市场在内的大宗商品市场整体回落。  下半年全球经济仍面临巨大挑战  多数分析人士认为,下半年全球经济形势不容乐观。  近期,多家权威国际经济机构均大幅下调了对全球经济增长的预测。其中,世界银行6月7日发布的全球展望报告将2022年全球经济增长预期由1月的4.1%下调至2.9%,并警告存在滞胀风险。经合组织6月8日发布的《经济展望报告》将2022年全球经济增长预期由4.5%下调至3%,并表示经合组织国家通胀将翻倍,达到平均8.5%的峰值,预计在2023年逐渐回落至6%。国际国币基金组织(IMF)发言人格里赖斯不久前表示,IMF预计下个月将进一步下调其对2022年全球经济增长的预期(这将是IMF第四次下调预期)。  世界银行的报告指出,在全球经济遭受新冠肺炎疫情重创的背景下,俄乌冲突加剧了全球经济放缓,目前全球经济可能进入“低增长和高通胀”的“滞胀期”。受疫情和地缘冲突影响,2022年发展中经济体的人均收入将比疫情暴发前低近5%。  对于2022年下半年经济形势,范敏认为,除上文中提到的风险点外,宏观上还需关注以下几个方面的问题:  一是全球化退潮趋势进一步显现。2008年国际金融危机后,贸易保护主义日渐抬头,贸易占全球GDP比重回落。疫情以来,供应链的阻隔使逆全球化思潮抬头。随着地缘政治因素和区域贸易协定的发展,产业链由全球化趋于区域化。  二是俄乌冲突对全球经济格局的改变。在双方冲突长时间持续的情况下,西方不断加码对俄制裁,未来对俄制裁和孤立或成为常态。当前局势下,俄乌在全球范围内的贸易阻断,导致相关大宗商品价格持续上涨,对下游产业链造成较大冲击。俄违约风险可能增大全球市场脆弱性,但这限于俄罗斯对外经济的体量和深度,发生系统性危机的概率不大。  三是国际关系深刻调整变化。美国仍将中国作为主要战略竞争对手。今年以来,美国更加积极寻求重获亚太地区经济主导地位。中美贸易虽然在摇摆中初显曙光,但在某些领域仍有摩擦。  四是新兴市场经济体风险。多数新兴市场国际实体经济受俄乌冲突冲击有限,部分国家受益于大宗商品价格上涨。但俄乌冲突和美联储加息推动新兴市场资本外流加速,新兴市场货币多数走弱,叠加粮食危机和供应链危机,部分资源储备有限,一些债务压力高企的中小经济体发生经济危机的可能性大增。  大宗商品影响变量从供给转向需求  “下半年全球经济将面临增长乏力和高通胀的滞胀局面,预计美联储很难以经济衰退代价来控制通胀。”元涛表示,在美国实体经济明显走弱的状况下,利率进一步大幅上升将使经济不稳定的概率大幅上升,增长和通胀之间的矛盾变得更为尖锐,相较于通胀,实体经济对利率上升更为敏感,美联储不得不面对即使大幅度提高利率、通胀降低速度依旧缓慢的状况。因此,下半年“滞胀”延续是大概率事件,美联储拉长时间窗口来容忍通胀增速降低,再次加速加息的概率不大。他认为,下半年大宗商品要看需求持续降低后,地缘政治和通胀对其支撑的力度究竟有多大。  近期多位分析人士表示,下半年大宗商品市场需求端的变量将逐渐盖过供应端的影响。  林新杰建议,重点关注国内经济恢复情况和需求端改善情况,在美联储紧缩节奏进一步前置的背景下,关注海外需求边际萎缩的情况。在他看来,供给端的扰动如俄乌问题、能源问题等对商品市场的影响仍然存在,但影响可能不及之前那么大。  “考虑本轮通胀更多源于全球的结构性矛盾,单靠压制需求,通胀难在短期显著回落。在美联储没有主动诱发经济衰退的前提下,即便全球经济边际遇冷,市场更可能进入阶段性的滞胀而非显著衰退。”林新杰表示,商品价格的下跌不会一蹴而就,整体呈高位振荡或振荡走弱趋势。其中,需求导向较为明显的工业品相对偏弱,而供给端约束较强的能源及农产品相对偏强。  来源:期货日报
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