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菜粕价格缘何走势偏弱

亚菜籽压榨，二是直接自俄罗斯、乌克兰、印度、阿联酋等国进口成品菜粕。2025年中加贸易遇阻后，当年9月起半年内，国内菜籽月均进口量不高于12万吨，部分月份零进口。其间国内菜粕库存大幅去化但并未枯竭，月均约20万吨的成品菜粕进口基本托住下游需求。今年3月中加贸易恢复正常，菜籽进口通道打通，3—8月菜籽月均进口量为44万吨。据油厂买船调研，后续两个月菜籽月均到港量或维持50万吨。与此同时，国际菜粕现价处于历史低位、性价比突出，菜籽进口放开并未压制成品菜粕进口，3月以来月均进口量仍稳定在22万吨。因此，当前菜粕供应整体偏宽松，即便后续供应边际收紧，价格对供应变化的响应也相对有限。豆粕的库存主要体现为大量进口原料库存，由于豆粕主要服务全国的生猪与禽类养殖业，涉及产业体量巨大，压榨企业随进随榨，下游养殖端随用随采，且需求以刚需为主，单一主体需要快速周转以回笼资金，因此中下游难以建立大量库存。面对供需偏紧的格局，市场倾向于给出更高溢价。而菜粕的原料与成品库存水平相当，其主要服务的水产行业体量较小，建立库存所需资金压力较轻，因此整个产业更易保持偏高的库销比。这意味着，假设完全断供，豆粕库存仅可供下游使用0.8个月，而菜粕库存可支撑的时长为豆粕的两倍，使得菜粕产业应对供应缩减的能力更强，价格弹性更弱。近5年来，豆粕与菜粕期货价差的历史极值为1200元/吨。从二者需求替代关系、价格弹性等角度来看，虽然当前价差约1000元/吨，已经高于历史均值，但仍可能处于市场普遍接受的合理区间内。到今年年底，国内菜粕库存有望累积至历史高位，而豆粕价格与美豆深度锚定，鉴于美豆新作供需平衡表偏紧，豆系品种价格重心难以大幅下挫，更难走出弱于菜系品种的走势，因此针对豆粕与菜粕价差收窄的操作仍需谨慎。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网10-08 18:10

短期供应压力难缓解棕榈油冲高回落

激出口商在新规全面执行前积极出货，促使印度、中国等主要买家将采购重心转向印尼货源。这加剧了马来西亚和印尼两国间的出口竞争压力，进而对马来西亚棕榈油出口形成压制，并进一步推动其库存累积。外媒预估9月马来西亚棕榈油出口量环比下滑7.3%，至120万吨；9月末库存增加19.5%，至337万吨。9月MPOB报告将于10月12日公布。图为马来西亚棕榈油库存（单位：万吨）从季节性规律看，9—10月马来西亚产量通常出现顶部。随着11月产地逐步转入季节性减产周期，叠加印度等市场节日备货对出口形成提振，库存有望在四季度后段迎来拐点。换言之，当前的高库存更多是现实利空的集中兑现，而非趋势性压力，一旦累库速度放缓的预期得到验证，近端供应压力将逐步缓解。印尼全面执行B50生物柴油政策与马来西亚棕榈油持续累库不同，印尼棕榈油市场整体呈现供应偏紧态势，且库存已经连续两年保持低位。印尼B50生物柴油政策已于今年7月1日正式生效，该国成为全球首个实施50%棕榈油掺混比例的国家。印尼政府设定至9月30日的过渡期，允许企业在此期间消化B40库存，自10月1日起全面强制执行B50标准。印尼能源与矿产资源部设定2026年B50分配总量为167.5亿升，对应消耗棕榈油约1540万吨，预计2026年棕榈油在生物柴油端的需求增量在150万吨左右。值得关注的是，印尼总统于9月初宣布将于2027年推进B60生物柴油政策，届时棕榈油年消耗量或在2200万～2300万吨，将进一步压缩可供出口的棕榈油数量。图为印尼棕榈油生物柴油消费量（单位：万吨）远期减产预期升温远期供给端的最大变量来自天气。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心评估，2026/2027年度秋冬季出现极强厄尔尼诺事件的概率超过90%。世界气象组织亦提示，极端天气或延续至2027年。从产区实际表现看，干旱压力正在加剧。NOAA气候预测中心数据显示，马来西亚棕榈油主产区沙巴、沙捞越等地8月降水量远低于历史平均水平。印尼情况更为严峻，7月遭遇大面积干旱，较马来西亚提前1个月，8月旱情继续加重。7—8月加里曼丹中南部广大核心油棕产区无有效降水，中加里曼丹8月降水量仅8.86毫米，深层土壤缺水严重。根据油棕树的生长特性，干旱将导致10个月后棕榈油减产。若干旱持续，棕榈油减产时间将相应延长。因此，明年二季度和三季度棕榈油产量大幅下滑预计难以避免。印尼棕榈油协会（GAPKI）已将2026年印尼棕榈油产量预期下调至5850万吨，2027年产量预期进一步下调至5680万吨。另外，受高温干旱影响，印尼自8月起爆发严重山火，主要受灾地区为中加里曼丹和西加里曼丹。尽管山火未造成油棕树大规模损毁，但驳船运输受阻，采摘与田间养护工作受到干扰，烟雾和日照减少亦影响油棕果实生长。四季度印尼加里曼丹地区棕榈油产量将出现一定下滑。图为印尼中加里曼丹降水量（单位：毫米）印度补库加速 8月，印度棕榈油进口量78.28万吨，环比增加7%，为6个月最高水平；豆油进口量62.87万吨，环比增加26%；葵花籽油进口量16.06万吨，环比减少36%。随着11月印度排灯节临近，为平抑节前植物油进口价格，印度政府自9月24日起将棕榈油、豆油基本进口关税由10%下调至5%，葵花籽油关税由10%降至零。然而，葵花籽油和豆油进口灵活性的提升将分流部分棕榈油需求，尤其是在印尼B50生物柴油政策推高棕榈油出口成本的背景下，预计10月印度棕榈油采购增量有限。总结当前棕榈油产地处于增产季，马来西亚棕榈油库存或创历史新高，国内商业库存同比偏高。受多重因素压制，棕榈油期货近月合约价格短期或延续承压寻底态势。四季度后段，随着产地转入季节性减产周期、印尼B50生物柴油政策持续挤压出口供给，市场交易重心将逐步由累库主导的“弱现实”，向供给收缩与需求刚性支撑的“强预期”切换，棕榈油价格中枢有望自低位抬升。因此，棕榈油近弱远强的格局十分清晰。节奏上，10月需重点关注9月MPOB报告对马来西亚棕榈油库存峰值的确认，以及产地出口能否随节日需求回暖；11月起，季节性减产与印尼B50生物柴油政策、天气预期有望形成共振，成为驱动远月合约价格走强的核心引擎。市场参与者需重点防范印尼B50生物柴油政策执行力度不及预期以及国际原油价格大幅波动带来的回调风险。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-08 10:55

全球天然橡胶供应步入筑顶阶段供需差转负支撑胶价底部

年均减产约10万吨、3万吨，叠加越南、印度、柬埔寨等产区的小幅增量，那么全球产量的总体预期变动并不大，即全球产量拐点中期出现的概率并不高。ANRPC的预测大体支持这一判断：2026年全球天然橡胶产量同比增加2.1%，至1527.9万吨，其中泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增2.9%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增6.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、成员国外其他国家增5.7%。这一预测并非揭示全球减产已经开始，而是传统产区供应收缩与新兴产区供应扩张正在相互对冲。不过，产量拐点未至，并不妨碍供需关系的边际改善。2021年以来，全球天然橡胶年度供需差持续为负，表明近年来天然橡胶处于供不应求的状态。在供给总量趋于平台化的背景下，需求端的温和增长逐步消化了此前积累的过剩库存，为胶价从底部区域上行奠定了基础。需要说明的是，全球产量拐点是“总量意义上的转折”，而供需差转负是“边际意义上的转折”，这一区分对判断胶价的上涨节奏与空间至关重要。前者决定了价格能否走出历史级别的大周期行情，后者决定了价格能否从底部抬升。当前的市场情况是，后者已经发生，前者仍待检验，图为全球天然橡胶供需数量（单位：万吨） [供应筑顶对今年天然橡胶行情的影响] 今年以来，天然橡胶价格持续上行，天然橡胶期货（RU）主力合约价格最高点逼近20000元/吨，行情主要围绕由厄尔尼诺引发的减产预期展开。今年9月中国国家气候中心预测，赤道中东太平洋海温持续增暖，将于11月至12月前后达到峰值，大概率将发展成为历史上最强的厄尔尼诺事件。无独有偶，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）也表示，厄尔尼诺现象正在进一步加强，2026—2027年秋冬季北半球出现强厄尔尼诺事件的概率超过90%。另外，根据历史数据与专家分析，强厄尔尼诺事件对全球气候的影响，往往在次年达到顶峰。因此，在多方权威气象机构均预测今年秋冬季大概率发生一次强厄尔尼诺事件的背景下，市场对厄尔尼诺引发橡胶减产的预期十分强烈，这是因为厄尔尼诺事件可能会对东南亚天然橡胶主产区造成严重干旱，进而导致东南亚橡胶单产下降。本次厄尔尼诺之所以被市场高度重视，除了由此引发的减产预期之外，更深层的原因在于全球天然橡胶供应已步入顶部区域。橡胶树从种植到开割需6~8年，需13~15年才进入旺产期，产能调节极度滞后。上一轮长周期橡胶低价抑制了更新补种，东南亚主产区老龄树占比逐步提升，叠加部分胶园改种其他经济作物，新增面积有限，供应弹性明显下降。从已知的数据来看，今年前7个月，全球、ANRPC国家的橡胶产量分别同比下降1%、1.1%；全球消费量同比下降0.7%，全球供需差累计为-143万吨，产量增速已难以匹配需求，供应端缺乏弹性缓冲。在全球天然橡胶产量筑顶的基础上，叠加库存去化与原料价格坚挺，胶价对天气扰动的敏感度显著放大。来源：期货日报网

期货日报网09-30 10:05

2026年前三季度全球尿素市场复盘及四季度展望

东货源出海受阻，国际尿素价格飙升；4月印度紧急采购，尿素到岸价（CFR）升至935~959美元/吨高位；之后随着地缘局势的缓和与中国出口配额的有序放开，国际尿素价格逐步回落。虽然尿素价格重心下移已成事实，但贸易流向的重构并未结束。一方面，国内尿素市场面临产能扩张、成本抬升与需求偏弱三重约束。另一方面，出口放量、开工率下滑与淡储需求又对尿素价格有一定支撑。中国出口的回归节奏与全球贸易格局的演进，将决定四季度全球尿素价格的运行区间。 A 地缘溢价逐步消退理解今年国际尿素价格的运行轨迹，需要把地缘冲击与基本面回归分开看待。在中东地缘冲突爆发前，全球尿素市场处于产能扩张周期，因美国、俄罗斯、卡塔尔、尼日利亚等地低成本项目陆续投产，供应量稳步增长。受粮价走弱与化肥价格高企影响，需求受到抑制。中东货源出海受阻后，国际尿素价格迅速走高，印度4月紧急采购的到岸价高达935~959美元/吨，较年初的价格接近翻倍。此后，随着中国出口配额的有序放开、中东货源改道红海与苏伊士运河等物流替代路径打通，尿素价格逐步回落。6月印度招标价降至444~449美元/吨，9月进一步跌破400美元/吨，东海岸最低报价为390.25美元/吨。至此，国际尿素价格基本完成了从地缘溢价向基本面定价的回归。国际肥料协会（IFA）数据显示，全球氮肥有效产能预计由2024年的1.663亿吨增至2026年的1.727亿吨，增幅约4%；2025年全球尿素产量预计增长2%，至2.041亿吨，合成氨产量增长1%，至1.92亿吨。需求增速则明显偏慢。IFA预计，2025—2029年全球氮肥消费年均复合增速为1.5%，2025—2026年全球化肥消费量增长速度不足1%，供应增长速度快于需求增长速度。从产能分布看，全球尿素产能高度集中于资源禀赋优越的地区。据国内机构统计，2026年全球尿素产能约2.42亿吨，其中东亚与南亚分别为8800万吨与4100万吨。中国是全球最大的尿素生产国，产能约占全球的三分之一。印度尿素产能全球占比约12%，其官方数据显示，2025/2026年度尿素进口量为1035万吨，同比增长83%，为全球最大的单一买家。中印两国成为全球尿素的供给与消费的重要风向标。从贸易流向看，2024年全球尿素贸易量约5470万吨，主要进口国为印度、巴西、美国与澳大利亚。中东地区是全球最大的尿素出口区域，年出口量约2000万吨，其中伊朗为中东第一大尿素出口国。上半年中东地缘冲突爆发，国际尿素供应链受到强烈冲击。 B 霍尔木兹海峡是全球氮肥贸易的“咽喉” 引发本轮全球尿素市场动荡的直接原因，是霍尔木兹海峡航运要道通行受阻。据世界贸易组织与海运分析机构AXSMarine联合发布的贸易追踪数据，截至2026年9月初，途经霍尔木兹海峡的化肥运输量仍接近于零，较冲突爆发前下降约94%。之前，途经这条水道的化肥货运平均每月约60船次，合计运量270万~310万吨。冲突升级后，波斯湾外运的化肥与液化天然气流量几乎中断。波斯湾在全球海运化肥贸易中的地位决定了这条“咽喉”要道的分量。据世界贸易组织统计，波斯湾承担了全球海运硫黄装运量的50%、海运尿素的25%、海运合成氨的18%、海运磷肥的13%。海湾地区氮肥出口量占全球氮肥总出口量的24.8%，其中约40%流向亚洲。换言之，全球每4吨进入海运贸易的尿素，就有1吨来自这个出口枢纽。印度近三分之二、泰国近一半的氮肥进口依赖该区域。值得注意的是，当前市场的主要矛盾并非装置被损毁导致停产，而是成品运不出去。商船战争险保费飙升、船东主动规避波斯湾航线，港口出现化肥、硫黄与液化天然气货轮积压。港口库容触顶之后，中东化肥厂只能被动减产，名义产能与有效供应之间出现明显缺口。8月伊朗与阿曼就安全航线坐标达成一致，但由于保险覆盖不足与安全保障仍不明朗，商业通行并未恢复。中东生产商正将部分货物改道红海与苏伊士运河，或使用管道等替代路径，运输成本与航期显著增加。据行业报道，沙特基础工业公司于5月在红海沿岸的延布港装载2.5万吨大颗粒尿素，是该国西海岸首次散装尿素装载，反映了其出口通道多元化的尝试，但规模不足以对冲主航道的运力缺口。据世界贸易组织测算，中东地缘冲突爆发后，各国主动出口管控影响的贸易量占全球化肥出口总量的15%，海湾地区被动限产后升至23.3%。对尿素市场而言，这意味着一旦霍尔木兹海峡恢复正常通行，中东货源集中释放，全球尿素价格下行的风险将大幅提升。 C 全球最大买家印度采购节奏变化印度是全球尿素市场的“边际买家”，其招标价格往往构成国际定价的阶段性基准。今年印度的三轮采购，恰好记录了地缘溢价从形成到消退的全过程。 4月4日，在地缘危机最严峻阶段，印度钾肥公司发布紧急招标，最终采购量250万吨，西海岸到岸价935美元/吨、东海岸959美元/吨，创下历史纪录。5月27日，印度国家化肥公司招标，采购量约177万吨，到岸价回落至444.9~449.3美元/吨。7月29日，拉什特里亚化学肥料公司发布第三轮招标，采购量170万吨，其中西海岸100万吨、东海岸70万吨，8月11日开标后共收到30家供货商、合计554.75万吨尿素的报价，远超计划采购量，瑞士亚美洛巴公司同时报出两条航线的最低价，东海岸390.25美元/吨、西海岸393.65美元/吨，货物需于9月24日前离港。据印度政府7月向议会提交的数据，印度尿素年产量约3000万吨，需求量约4000万吨，进口量约1000万吨。过去10年，印度在新投资政策下新建六套年产能127万吨的尿素装置，合计新增产能762万吨。尿素产量方面，2023/2024年度创下3140.7万吨的纪录，2024/2025年度为3066.7万吨，2025/2026年度回落至2932.6万吨。同时，印度尿素进口量大幅增长，2025/2026年度进口量为1035万吨，较上一年度的564.7万吨大增83%。印度95%的尿素生产以天然气为原料，其国内天然气供应量不足，制造商依赖国产气与进口再气化液化天然气组合。中东地缘冲突爆发前，印度53%~54%的液化天然气进口来自卡塔尔与阿联酋，主要依托长期供应合同，冲突爆发后无法履约。据印度化肥协会数据，2026年3月印度尿素产量降至175万吨，低于2025年同期的247万吨。此后政府推动国有能源企业拓宽采购渠道，转向美国、阿曼、尼日利亚、安哥拉、印度尼西亚与挪威等地。后来印度尿素产量逐步恢复，4月为210万吨、5月为252万吨、6月为254万吨，二季度累计产量为715万吨，同期进口尿素251万吨，远高于去年同期的84万吨。对国际市场而言，印度的采购节奏仍是四季度最大的不确定性。当前印度尿素库存充裕。据印度化肥部向议会提交的数据，2026年雨季尿素可供量为1637.8万吨，需求量约1094.0万吨，库存高出需求近48%，这也是招标价格快速回落的主要原因。但雨季结束后冬播季的补库需求，以及新年度招标的频率与规模，仍将主导国际尿素价格的运行方向。图为中东小颗粒FOB（单位：美元/吨）图为东南亚小颗粒CFR（单位：美元/吨）图为印度三轮招标尿素采购量（单位：万吨）图为尿素月度出口量（单位：万吨）图为尿素内外盘价差（单位：元/吨） D 其他产区市场表现俄罗斯是今年尿素供应格局中的关键变量。据英国商品研究所（CRU）数据，预计2026年俄罗斯尿素出口量约950万吨，占全球尿素贸易量的15%~16%。另外，该国合成氨出口量全球占比约23%、尿素出口量全球占比约14%，在中东货源受阻时承接了部分转移需求。不过，俄罗斯的增产空间有限，农业咨询公司称，俄罗斯化肥装置开工率已达90%，且根据俄罗斯政府第431号决议，2026年6月1日至11月30日对欧亚经济联盟以外国家的矿物肥料出口总量被限定在2000万吨以内。欧洲装置利润受天然气成本挤压严重。9月中旬，荷兰TTF天然气月度合约价格升至每兆瓦时77.7欧元，较去年同期提高约140%。据行业机构测算，气价高企推动欧洲尿素出厂成本升至650美元/吨附近、合成氨成本向900美元/吨靠拢。利润倒挂正在转化为实质性减产，LAT Nitrogen已停止其位于法国北部的Grandpuits工厂的化肥生产，AGF Nitrogen表示正在考虑削减产量。在全球供应恢复后，欧洲高成本产能将最先受到冲击。非洲的产能扩张是重要的增量来源。尼日利亚丹格特集团计划将本国尿素产能由300万吨提升至900万吨，并在埃塞俄比亚戈德地区投资25亿美元建设年产300万吨的项目，这将使该集团成为全球最大的单体尿素生产商之一。目前尼日利亚货源已在国际市场常态化成交，9月中旬报价约485美元/吨。美洲市场在淡季表现出意外的承接力。据行业周报数据，9月中旬美国NOLA驳船到岸价升至520美元/吨附近，巴西大颗粒到岸价升至500美元/吨附近，反映北半球种植周期结束后拉美与美国的补库需求集中释放。巴西化肥对外依存度接近九成，其采购节奏与印度需求形成南北半球错峰，为四季度国际市场需求提供支撑。 E 中国出口有序回归中国出口政策的转向，是今年全球尿素市场供应由紧转松的主要推手。3月中旬，为保障国内春耕用肥，中国对化肥出口实施限制措施。5月底随着春耕的结束，国内供应压力上升，相关部门发放约200万吨出口配额，出口通道重新打开。据相关机构统计，截至9月底，2026年中国尿素出口配额已扩大至500万~600万吨。出口节奏明显提速。6月我国尿素出口量仅0.7万吨，7月升至40.3万吨，8月增至52万吨，1—8月累计出口约143万吨。价格方面，中国货源在国际市场上具备明显的成本优势。9月18日中国散装小颗粒尿素离岸价355~365美元/吨，折合人民币2380~2450元/吨，是全球离岸价中的洼地，同期黑海离岸价380~395美元/吨、波罗的海375~390美元/吨、中东430~460美元/吨。中国大颗粒尿素离岸价420~435美元/吨，与东南亚到岸价450~470美元/吨之间存在稳定的套利空间。这种价差结构，是中国尿素出口快速放量的根本原因。从全球视角看，中国尿素出口的持续性取决于两个条件：一是国内保供与出口之间的政策平衡。秋肥与冬储期间，若国内需求集中释放，出口可用量可能再度收紧；二是国际市场价格。若中东货源集中回流，国际市场价格下行，中国货源的价格优势减弱，出口的经济性将随之下降。 F 四季度尿素市场展望笔者认为，四季度尿素市场价格的运行节奏取决于以下三个方面：第一，霍尔木兹海峡的通行状态，这是全球尿素市场最大的尾部风险。目前，中东货源的有效供应仍被物流约束所压制。一旦霍尔木兹海峡通航实质性恢复，被压制的货源集中释放将对国际尿素价格形成显著冲击，中东货源离岸价可能回到冲突前水平，中国出口尿素的价格优势将随之减弱。反之，若僵局延续，中国货源的出口窗口将继续敞开。第二，印度采购与全球需求旺季的衔接情况。当前印度尿素库存高出季节性需求近48%，短期内大规模采购启动的可能性不大，但雨季结束后冬播季补库与新年度招标的启动将带来阶段性需求。巴西大豆备肥周期在9月后陆续展开，其采购节奏与印度需求在南半球与北半球之间形成错峰。9月以来巴西大颗粒尿素到岸价回升，美国四季度船货进口需求同步释放，已提前印证这一支撑。第三，国内的生产成本、淡储情况与出口政策。四季度电煤需求将进一步挤占化工煤资源，煤价易涨难跌，成本重心存在继续上移的动力。北方进入天然气传统限气期后，气头装置开工率通常回落，若煤头装置同步受成本压制，供应存在阶段性收缩的可能。需求方面，9月下旬至10月，小麦底肥集中施用，复合肥开工率有望自33%的低位回升。新年度国家化肥商业储备任务落地后，承储企业的集中采购将形成确定性增量。出口方面，第三批配额已经落地，实际发运进度是关键变量。若出口集中放量，将阶段性缓解国内供应压力并带动库存去化，若出口不及预期，高库存将持续压制尿素价格。综上，四季度尿素市场的定价逻辑同时受内外因素支配。从全球层面看，地缘溢价已基本消退，印度招标到岸价逐步回落。中国货源为全球离岸价的洼地，将重新掌握海运市场的边际定价权，这意味着全球尿素价格的下沿由中国的生产成本与出口政策共同决定，价格上沿则取决于中东货源的回归情况。来源：期货日报网

期货日报网09-29 09:45

尿素冲高回落

%~51%，板材需求平稳。出口方面，印度RCF尿素招标成交178万吨，东海岸到岸价为390.25美元/吨、西海岸到岸价为393.65美元/吨，中国供货约120万吨，最晚船期为9月24日，出口对国内货源的分流效应消退。海关数据显示，6月出口尿素0.71万吨、7月40.34万吨、8月52.46万吨，但第三批出口配额消息已被市场提前消化。未来出口能否二次接力，取决于印度新一轮招标的时点与中国供货量。库存方面，截至9月20日，尿素企业库存为155.6万吨，较9月初的167.57万吨有所减少，但最近两周库存去化基本停滞，绝对水平仍处于历史同期高位。港口库存为77.7万吨，集港与离港并存。成本方面，保供政策落地后煤价开始下跌，成本对尿素价格的支撑力度有所减弱。尿素样本企业无烟块煤到厂均价为1313元/吨，气化烟煤到厂均价为997元/吨。据此推算，固定床完全成本为1950~2050元/吨，新型气化床完全成本为1600~1750元/吨，西南地区气头行业完全成本为1800~1850元/吨。据估算，除新型气化床工艺企业略有盈利外，其他工艺企业明显亏损。短期来看，尿素期价将偏弱运行。检修装置陆续复产，尿素日均产量重回20万吨上方。新产能陆续落地，而秋季肥与淡储需求尚未启动，盘面价格存在二次探底风险，但固定床、气头企业普遍亏损，低价抛售意愿不强，下方空间有限。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网09-24 14:56

多国推动黄金储备“回家”

家已完成全部海外黄金转移。亚洲方面，印度存放在海外的黄金储备占比从2023年的55%骤降至2026年3月的22%。黄金价格弹性增加黄金从纽约、伦敦的可交易库存变成各国金库的本土库存，正在从供给侧重塑市场。最直接的影响是可交割库存下降，黄金价格弹性增加。章孜海介绍，伦敦与COMEX可交割量下降，黄金租赁利率中枢抬升，持有实物黄金与持有纸黄金的成本差持续扩大。孙伏鲲认为，黄金定价正转向全球央行需求与货币体系多元化双轮驱动，各国央行持续增持黄金并调整仓储布局，已成为市场重要的定价力量，为金价提供了长期的结构性支撑。全球央行买盘的特殊性在于其逆周期和低价格敏感性。全球央行购金是战略配置，价格跌了多买，价格涨了也买。孙伏鲲认为，这种特征为金价提供了长期支撑，使价格中枢上移。国际金融格局重构黄金储备“回家”的影响远不止于金价，二战后形成的黄金储备高度集中于纽约和伦敦的托管格局正在被打破。孙伏鲲认为，未来全球黄金储备将转向“本土存储为核心、海外多元布局以兼顾流动性”的新模式，新加坡、迪拜、上海等亚洲金融中心有望崛起，将削弱欧美的垄断地位。各国央行的黄金储备“回家”将加速国际货币体系重构。孙伏鲲解释，黄金储备“回家”不仅是资产的物理转移，更是全球金融格局从单极美元体系向多极化重构的标志。随着黄金在全球官方储备资产中的占比持续上升，一个更均衡、更多元的国际金融新格局正在形成。另外，各国对黄金储备的管理将更趋审慎，主权可控和多元分散将成为核心标准。“这将促使国际黄金市场进一步完善交割标准，推动全球黄金交易基础设施的全面升级。”孙伏鲲表示。来源：期货日报网

期货日报网09-24 07:50

尿素：成本支撑松动与出口分流下的区间博弈

月跌至低点；9月在煤价反弹、装置检修、印度招标带动下期货反弹，但现货跟涨不足，期现分歧明显。9月17日国内出台煤炭稳产保供政策，削弱煤价上涨逻辑，尿素成本驱动也随之松动。成本端，国内近八成尿素为煤头工艺，煤价是定价核心。煤炭保供政策扭转了安监收紧带来的煤价上行逻辑，成本由抬升底部转为有限托底，1650元/吨～1700元/吨为行业成本防线，但存在下移风险。部分固定床装置现已陷入亏损，若价格继续下行会倒逼减产，但煤矿复产会削弱成本保护力度。供给端，短期装置集中检修带来阶段性供应收缩，后续日产将回归高位。2026年尿素新增产能约561万吨，四季度集中投放297万吨，叠加行业高日产，会对远月价格形成压制。需求端，当前处于国内需求空档，秋肥拉动有限。虽然尿素表观消费增速并不低，但供给增速快于需求，难以驱动价格趋势上行。工业方面复合肥、三聚氰胺开工偏低，仅能带来阶段性脉冲，行情更多由供给与出口主导。出口是四季度最大边际变量，受配额、国际招标、出口利润多重约束。印度招标带来货源集中集港至港口库存回落，但这属于移库而非终端消耗。第三批出口配额落地存在时滞，更多影响远期供需，外盘价格更多构成国内价格天花板。库存层面，企业库存仍处在历史高位，港口库存下降主要来自集港出口，高库存压制价格上行弹性。淡季商业储备建仓是潜在利好支撑。综合来看，四季度尿素难以走出单边行情，大概率维持区间运行，价格重心有下移可能，分三种情景：基准情景为概率最高情景，煤炭保供落地，煤价高位震荡小幅下移，检修装置复产，秋肥温和释放，出口发运节奏偏慢，UR2701运行区间1650元/吨～1850元/吨。偏强情景需要多重利好共振：煤价再度走强、装置主动降负，叠加出口、秋肥、淡储超预期，价格有望冲击1850元/吨～1950元/吨，但政策背景下该情景实现难度较高。偏弱情景下煤炭保供快速见效、产能集中释放、出口转弱，价格将考验1650元/吨成本防线，煤价下行还会带动成本防线下移。重点跟踪节点：印度招标装船进度、煤矿复产、秋肥采购、新增产能投放、淡储和冬储启动。操作建议：生产企业可在区间上沿做卖出套保锁定利润；贸易商重点关注合约月差结构；下游坚持刚需采购，不要追高；期货盘面采取区间交易思路，严控仓位。主要风险：出口政策变动、煤炭复产节奏超预期、产能投放偏离预期、秋肥需求不及预期、国际地缘扰动。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-21 18:35

分析人士：国内食糖市场“双节”拉动效果将不及往年

组织确认厄尔尼诺将发展为超强级别事件，印度、泰国食糖减产预期强烈，印度禁止食糖出口，泰国食糖产量预期降至1000万吨下方。从8月初至9月11日，国际糖价累计涨幅超27%。对国内市场而言，马东提到，市场对新榨季广西食糖产量的预期有一定下调，主要原因是7月、8月的台风和洪水导致部分蔗田绝收，另外灾害天气也不利于甘蔗生长。 “今年，台风确实给甘蔗产区带来了一定影响。”张静表示，广西崇左市受灾比较严重。经官方核实，崇左市龙头乡农作物受灾面积为3.9万亩，受灾作物以甘蔗、水稻为主。有媒体报道称，海渊镇的10.3万亩甘蔗中，有2.5万亩受灾。在高库存的压制下，国内白糖价格上涨乏力，整体涨幅远小于外盘。在当前糖价水平下，糖厂的经营压力依然较大。张静表示，终端需求偏弱是糖市面临的另一重压力。受大环境影响，饮料等下游行业的蔗糖用量有所下滑，更值得关注的是替代品的冲击。“北方以玉米为原料的淀粉糖，包括果葡糖浆、麦芽糖浆等，凭借明显的成本优势和液态原料可以直接进入生产线的便利性，在饮料、食品加工等领域对白糖形成了较强的替代效应，持续挤压白糖的消费空间。”张静说。行业人士表示，整体来看，当前国内糖市的核心矛盾，在于供应的收缩预期与高库存消化缓慢、新榨季增产预期之间的博弈。“天气”为外盘糖价提供了上涨驱动，但国内工业库存处于历史高位、去库节奏偏慢以及终端采购的谨慎心态，共同制约白糖的跟涨空间，本周盘面价格也在持续回落。新榨季开榨在即，陈糖清库情况、新糖开秤价等将成为影响白糖价格后续走向的关键变量。正如张静所言，今年进口糖份额减少为白糖去库留出了一定空间，但需求端的疲软和替代品的挤压，是糖价上行的压力。来源：期货日报网

期货日报网09-17 11:00

易盛农期综指先扬后抑

合约，价格持续在19美分/磅上方运行。印度供给偏紧及免税进口政策继续支撑国际糖价。厄尔尼诺带来减产预期，印度100万吨免税进口配额已收到80万吨申请。国内市场上，广西、云南去库提速，月内销糖量达到近10年的同期高位，但国内整体库存水平同比依然偏高，郑糖2701合约在5500元/吨一线承压。不过，外盘走强增加了配额外进口成本，这在一定程度上对郑糖形成支撑。预计郑糖短期继续宽幅震荡，而中期运行中枢上移。菜粕：价格连续下跌。CBOT大豆价格自高位回落，国内蛋白粕盘面跟跌，菜粕价格跌幅大于豆粕。供需方面并未出现大的变化，核心影响因素一是中东地缘冲突升级、国际油价上涨，二是国内水产养殖需求逐步转入季节性淡季。美豆即将进入收割期，随着单产的不断修正，天气升水将逐步被挤出，原油价格在短期内也很难见到继续大幅上涨的动力，预计国内菜粕价格维持区间震荡走势。菜油：价格小幅下移。油脂板块整体受马来西亚棕榈油库存超预期回升的拖累。东南亚菜油产地以增产累库为主，澳大利亚和加拿大天气略有好转，原油价格上涨对油脂价格的提振作用边际减弱，短期内很难找到支撑菜油价格突破当前波动区间的动力。此外，油厂开机率不高，沿海菜油库存处于同期偏低水平，但当前属于食用油脂传统消费淡季，下游贸易商采购谨慎，预计基差以稳为主。花生：周内价格走势整体表现为“进一退三”。供给方面，当前，河南白沙花生米上量不多，大杂花生阶段性上市，整体上麦茬花生尚未到上市高峰。拉长时间段来看，新作面积趋减，新作单产变化基于高基数；各地新作上市将持续至10月，统计上有季节性供给放量的规律。需求方面，部分贸易商因麦茬花生集中上市仍需时日而对当前货源有收购意愿；部分油厂入市收购，但压榨旺季尚未到来。综合评估，花生价格已经来到震荡区间下沿，但短期上下两难。整体分析，易盛农期综指后续将维持震荡走势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865。）来源：期货日报网

期货日报网09-14 14:10

多空交织棕榈油市场呈“近弱远强”格局

压力上升，政策执行力度可能不及预期。印度节日支撑需求 8月印度棕榈油进口量便呈抬升态势，9月继续备货，这支撑了全球棕榈油需求。不过，当前印度主要港口仓储趋于饱和，库容问题限制印度大量采购，部分贸易商不得不放缓10月船期采购节奏。整体而言，印度节日需求阶段性利多棕榈油价格。9月上旬的备货为棕榈油价格提供了底部支撑，但采购持续性受库容、油脂比价等因素约束，备货结束后进口需求存在回落风险。国内库存处于高位 9月以来，国内棕榈油商业库存维持在历史同期高位。机构调研数据显示，截至9月4日，全国重点地区棕榈油商业库存为90.207万吨，环比增加0.70%，同比增加45.66%。进入中秋节、国庆节备货窗口，食品、餐饮企业开始采购，但整体以刚需补库为主，大规模备货意愿不足。豆油、棕榈油价差倒挂，棕榈油比价劣势显现，下游部分配方转向豆油，压制棕榈油消费。图为国内棕榈油库存变化总结棕榈油市场呈现“近弱远强”格局。短期来看，受产地高库存、国内累库压制，棕榈油价格自高位回调，而中期来看，受棕榈果减产预期、印尼B50政策落地提振，棕榈油价格具备上行想象空间。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-14 14:10

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