直播【有色早评】原料价格持续下降，碳酸锂延续下跌趋势
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有色早评 | 2025年5月21日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面，昨日跟随美元指数的回落出现了回升迹象。
海外方面，债券市场出现了一定程度的动荡，美元指数走低，同时美股和美债都小幅走弱，这可能是对前期风险的体现，美元指数的回落也对商品形成一定支撑。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这也一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好。
供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨； 随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行和美元指数走弱的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。
铝
铝 2025.5.21
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。
需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-0.9至73万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。
整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，单月存在约20万吨的缺口，氧化铝供应偏紧不改，现货价格持续上涨。矿端扰动实际影响评估较小，更多影响情绪端，上边际暂看现货价格，考虑到供应偏紧去库延续，预计现货仍有上涨动力，暂时看到3200-3300，现阶段需要高度关注现货价格，如偏离太多可考虑单边低多近月（近月现货偏紧+矿端扰动持续发酵，期价不会贴水现货太多）或逢高空远月（矿端实际影响较小，新投产能+复产供应压力中长期较大），短期预计偏强运行。
二、消息面
1.【IAI：4月全球原铝产量同比增加2.2%至603.3万吨】5月20日（周二），国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，4月全球原铝产量同比增加2.2%，至603.3万吨；3月原铝日均产量为20.11万吨。除中国和未报告地区外，4月原铝产量为221.8万吨。（文华财经编译）
2.【中国4月原铝进口量环比增加12.82% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月原铝进口量为250,522.134吨，环比上升12.82%，同比增加14.67%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝226,298.133吨，环比上升12.44%，同比上升111.12%。印度尼西亚是第二大供应国，当月从印度尼西亚进口原铝9,498.232吨，环比增长1487.51%，同比下降48.08%。（文华财经）
3.【Canyon股东将再投资2450万美元用于铝土矿项目开发】外电5月19日消息，Canyon Resources公司宣布，其主要股东Eagle Eye Asset Holdings（EEA）计划行使3.5亿份的期权，向Canyon注资2450万美元，用于推进其在喀麦隆的MinimMartap铝土矿项目开发。行使期权的资金将用于资助最终可行性研究（DFS），该研究按计划将于今年第三季度完成；同时推进最终投资决策（FID）和项目建设前的关键开发工作。（上海金属网编译）
4.【统计局：中国4月原铝（电解铝）产量同比增加4.2%】国家统计局发布的数据显示，中国2025年4月原铝（电解铝）产量为375.4万吨，同比增加4.2%；1-4月累计产量为1479.3万吨，同比增加3.4%。中国2025年4月氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；1-4月累计产量为2991.9万吨，同比增加10.7%。中国2025年4月铝材产量为576.4万吨，同比增加0.3%；1-4月累计产量为2111.7万吨，同比增加0.9%。中国2025年4月铝合金产量为152.8万吨，同比增加10.3%；1-4月累计产量为576万吨，同比增加13.7%。（国家统计局）
锌
锌 2025.5.21
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.2至6.6万吨，社库同期低位小幅下行。
总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。
二、消息面
1.【中国4月锌矿砂及其精矿进口量环比增加37.64% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月锌矿砂及其精矿进口量为494,662.21吨，环比增长37.64%，同比增长72.63%。澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿112,014.255吨，环比上升82.29%，同比增长98.63%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口锌矿砂及其精矿100,405.226吨，环比上升28.66%，同比上升64.56%。（文华财经）
2.【中国4月精炼锌进口量同比下降38.66% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月精炼锌进口量为28,229.211吨，环比增加2.40%，同比下降38.66%。哈萨克斯坦是第一大供应国，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌20,706.113吨，环比增加60.87%，同比增长32.83%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口精炼锌4,769.443吨，环比下降28.19%，同比减少70.38%。（文华财经）
3.【俄罗斯称中国紫金同意将维持西伯利亚铅锌矿运营】外电5月19日消息，俄罗斯图瓦地区表示，在制裁促使紫金矿业考虑暂停运营后，该地区已与紫金矿业集团达成协议，继续运营Kyzyl-Tashtyg锌矿。根据图瓦州州长弗拉迪斯拉夫·霍瓦利格周一发表的一份声明，在当地政府与紫金矿业总裁邹来昌会晤后，紫金矿业经营西伯利亚锌矿的俄罗斯子公司将取消其早些时候从6月起停止开采该矿的命令。据报道，紫金矿业在过去十年中投资了170多亿卢布（2.1亿美元）开发Kyzyl Tashtyg。2024年该矿生产了7.13万吨锌精矿和4700吨铅精矿。（上海金属网编译）
4.【统计局：中国4月锌产量同比增加0.3%】国家统计局发布的数据显示，中国2025年4月锌产量为57.6万吨，同比增加0.3%；1-4月累计产量为233.3万吨，同比下降2.9%。（国家统计局）
镍
镍 2025.05.21
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价122870元/吨，涨幅-0.83%。夜盘主力合约收盘价123540元/吨，涨幅0.16%。金川镍升贴水+50至2100元/吨，进口镍升贴水维持200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-8.37至-201.97美元/吨。
供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格仍维持高位。中间品环节，1-4月镍铁进口量同比增加23%，中间品供应充足。4月精炼镍进口量同比增加143.33%，1-4月净出口4496吨，净出口有所收窄。
需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。
综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格持续回落，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【4月中国精炼镍进口量环比增加123.41%，出口量环比增加22.58%】2025年4月中国精炼镍出口量16710.411吨，环比增加22.58%，同比增加143.33%。4月中国精炼镍进口量18611.781吨，环比增加123.41%，同比增加136.05%。1-4月中国精炼镍累计出口量64614.762吨，同比增加198.54%。1-4月中国精炼镍累计进口量60119.245吨，同比增加127.33%。（海关总署）
2、【中国4月镍矿砂及其精矿进口量环比上升90.08%】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月镍矿砂及其精矿进口量为2,914,079.406吨，环比增长90.08%，同比下降1.05%。菲律宾是第一大供应国，当月从菲律宾进口镍矿砂及其精矿2,491,677.96吨，环比上升106.82%，同比下降2.15%。新喀里多尼亚是第二大供应国，当月从新喀里多尼亚进口镍矿砂及其精矿196,842.04吨，环比上升31.71%，同比上升83.77%。（文华财经）
3、【4月中国镍铁进口量81.7万吨，环比减少19.4%】2025年4月中国镍铁进口量81.7万吨，环比减少19.4%，同比增加12.9%。其中，4月中国自印尼 进口镍铁量79.5万吨，环比减少19.6%，同比增加13.0%。2025年1-4月中国镍铁 进口总量366.8万吨，同比增加23.0%。其中，自印尼进口镍铁量357.7万吨，同比增加24.1%。（海关总署）
不锈钢
不锈钢 2025.05.21
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12840元/吨，涨幅-1.00%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12870元/吨，涨幅0.08%。无锡现货基差升水+5至550元/吨；主力合约持仓+2918至128677手；仓单-12582至143780吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至951元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。
供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。
需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端，本周国内现货市场相对冷淡。
整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素短期无显著向上驱动，基本面过剩未缓解情况下价格再次下跌。预计淡季不锈钢需求面临考验，价格承压。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【韩国继续对涉华不锈钢板卷实施反倾销措施】韩国企划财政部发布第1126号令，继续对原产于中国大陆、印度尼西亚和中国台湾地区的厚度不超过8毫米的不锈钢板卷征收为期五年的反倾销税，其中，中国大陆为23.69%～25.82%；与此同时，企划财政部与部分供应商达成了价格承诺，对履行价格承诺的供应商将不征收反倾销税。（SMM）
碳酸锂
碳酸锂 2025.05.21
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价60860元/吨，涨幅-0.88%，加权指数收盘价61410元/吨，涨幅-0.87%；交易所仓单数量-139至36545手；主力合约持仓量+3866至339673手；电池级碳酸锂现货报价-900至63350元/吨，工业级碳酸锂现货报价-1550至61300元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-6至694美元/吨。
供应端，国内碳酸锂冶炼产端小幅减仓，各产线总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量环比增加56.33%，同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。
需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。
库存方面，仓单维持3.65万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。
前期碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解，价格破位下跌。期现价格共振下跌持续，资源端减产的风险逐渐上升，因此追空须谨慎，但在看到资源端明确减产信号前，碳酸锂价格预计仍相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。
二、消息与数据
1、【盐湖股份4万吨项目今年将生产3000吨碳酸锂】盐湖股份5月20日在投资者互动平台表示，当前，在中国五矿和中国盐湖的大力支持下，新建4万吨锂盐项目通过全面加强建设进度管控，在施工管理和技术手段上不断革新。公司全体员工齐心协力，积极调配各方资源，以高度的责任感严格把控项目安全质量与进度。大家争分夺秒，加快项目建设进程，按照计划，今年4万吨项目将生产3000吨碳酸锂，我们也将全力以赴，力争实现产量进一步突破。（盐湖股份）
2、【中国4月碳酸锂进口量同比上升33.63% 】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月碳酸锂进口量为28,335.89吨，环比增加56.33%，同比增长33.63%。智利是第一大供应国，当月从智利进口碳酸锂20,255.581吨，环比增加59.27%，同比增长18.12%。阿根廷是第二大供应国，当月从阿根廷进口碳酸锂6,850吨，环比增加47.43%，同比上升101.11%。（文华财经）
3、【Codelco与力拓将共同开发Maricunga锂项目】外电5月19日消息，智利国家铜业公司（Codelco）与力拓5月19日宣布签署有约束力协议，构建合作伙伴关系，从而共同开发智利北部Maricunga锂项目。力拓集团将斥资最多9亿美元参与该锂矿项目的开发，该项目尚未被开采，但拥有世界上最高的锂浓度之一的盐水锂矿床。力拓最初将投入3.5亿美元初始资金，用于后续研究和资源分析，以推进项目直至最终投资决策，预计将在明年一季度完成；一旦决定推进项目，力拓将向该公司投资5亿美元，用于支付建设成本。如果在2030年底前达到商业生产，力拓还将向该公司注资5000万美元。（上海金属网）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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