• 碳元素供应充足，今年焦煤产量维持在偏高水平，下游焦化厂利润维持低位、补库节奏较为谨慎，焦煤端出货压力较大，加之澳煤进口放开、零关税政策延续的环境下进口补充作用明显，且相较于煤-焦-钢产业链各环节利润，焦煤端利润较为丰厚、中长期来看估值仍存下调空间。焦炭产量维持平稳，整体供应并不紧张，焦企依靠打压焦煤价格维持自身的利润水平。
• 从需求端来看，宏观经济仍处缓慢复苏阶段，下半年终端用钢需求的改善程度有限，成材利润出现大幅扩张的概率较低，钢厂大幅提产的积极性仍显不足，加之平控政策约束下钢厂增产空间受限，四季度采暖季限产或进一步约束钢材产量的上方空间，需求端对煤焦价格的支撑难以维持。
• 综合来看，下半年煤焦需求端的表现难有超预期的增量，在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，双焦价格的上涨驱动仍显不足，维持逢高空配思路。

    煤炭在产产能增加，虽然供应端受到安监扰动，但今年整体煤炭产量维持在高位水平。1-6月我国原煤产量23亿吨，同比增长4.88%，较2021年增长18%。上半年火电产量同比增幅虽有8%，但主要是由于2022年疫情扰动下用电需求基数偏低所致，今年火电产量较2021年的同期增幅仅有4.2%。煤炭市场供强需弱格局明显，保供政策下今年电厂存煤较为充足、采煤仅以长协拉运为主。加之进口煤增量明显，煤炭资源供应延续充足状态。今年非电需求表现平平，终端采购对高价煤炭资源的接受程度有限。受地产表现疲弱影响，1-6月水泥产量同比下滑2.44%。

    供强需弱的市场格局下，终端采购的积极性不高，电厂拉运维持刚需，港口库存持续积累，煤价承压下行为主。6月秦皇岛港5500K动力煤价格最低跌至770元/吨、进入改委规定的中长期合理价格区间。气温升高电厂日耗增加，电煤价格止跌反弹，终端采购积极性提高，港口库存高位回落。年中旺季煤炭价格上涨多源自电厂高日耗带来的刚需提振，但目前电厂存煤以及港口库存均维持充足状态，近期下游对高价煤的接受程度已呈现明显减弱的迹象。安监扰动涉及的范围及持续的时间均较为有限，碳元素供应宽松格局难以扭转。目前电厂存煤以及港口库存仍显充足，加之进口煤增量明显，煤炭资源供应延续充足状态。中长期来看碳元素估值有望回归至2021年以前的合理水平，需关注四季度用煤用电旺季、煤价下方的支撑力度。当前动力煤平均利润在350元/吨左右、焦煤在750元/吨左右，相较于焦企及钢企、焦煤端利润丰厚，估值仍存回落空间。

    今年精煤供应水平整体上高于去年同期。二季度开始，焦煤上游库存逐渐累至高位，洗煤厂降低开工以缓解出货压力。焦化厂利润水平偏低，原料价格走弱，焦企在焦煤的采购方面更显谨慎，焦企焦煤可用天数远低于同期水平。上游供应水平下滑，焦煤价格跌势放缓、焦企补库积极性提高，洗煤厂及矿山端库存压力逐渐减轻。6月最后一周、焦企焦煤库存可用天数略有回升，但仍远低于同期水平，焦企采购原料仍显谨慎。安监扰动涉及的范围及持续的时间均较为有限，碳元素供应充足，在行业利润丰厚的环境下、焦煤产量难有大幅下滑，焦煤供应端仍显宽松。钢厂利润扩张难度较大，焦企利润仍将受到压制，对上游焦煤的采购仍将保持谨慎态度，下游采购需求难有超预期的集中释放。

    今年上半年，焦化厂整体利润水平偏低。3月行业平均利润水平回正，但整体上仍处于低位区间。年中由于焦煤价格反弹，而焦炭提涨艰难，焦化厂利润再次降至负值区间。钢厂利润偏低，对上游炉料采购的存有明显的压价情绪。下半年终端用钢需求的改善程度有限，成材利润出现大幅扩张的概率较低。在钢厂利润处于低位水平的情况下，对高价炉料的接受程度较为有限，焦企提涨价格的难度较大，焦企仍将通过打压焦煤价格的形式维持自身的利润水平。碳元素供应充足，行业利润丰厚、焦煤价格仍存下调空间，煤-焦-钢产业链向下游让渡利润的进程难言结束。