中国海关：2022年7月份中国进口原木及锯材590.5万立方米

Elaine

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短期休整蓄力 近期消息面进入空窗期，预计股指市场将震荡整理。不过，中长期看，支撑市场走强的核心逻辑未变。在基本面企稳回升和资金面正反馈的驱动下，A股市场震荡回升格局有望延续。 近期，随着中美高层会晤等利好因素落地，市场消息面进入空窗期，预计股指市场将进入震荡整理阶段。不过，支撑市场走强的中期核心逻辑（比如上市公司业绩企稳回升、增量资金持续流入等）并未发生改变。在基本面企稳回升和资金面正反馈的驱动下，A股市场震荡回升的格局有望延续。 短期利好兑现 10月30日，商务部新闻发言人何咏前表示，中美两国元首在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。中方愿与美方一道，共同维护好、落实好两国元首会晤重要共识。这无疑为全球两大经济体注入了宝贵的稳定性，消除了市场面临的最大不确定性，对资本市场形成明显的利好影响。 随着这一重磅事件的落地，以及上市公司三季报披露完毕和重要会议的闭幕，市场迎来事件、业绩和政策的空窗期。由于缺乏新的方向催化剂，投资者情绪将趋于谨慎，部分资金可能选择获利了结。因此，笔者判断，短期内主要股指难以快速向上突破，更可能以区间震荡的形式来消化近期的涨幅

股指 中期上行格局未变

鲍威尔释放“鹰派”信号 美联储10月如期降息25个基点，这是继9月降息后年内第二次降息。鲍威尔在新闻发布会上表示，市场预期的12月再度降息“远未成定局”。超预期的鹰派表态使得未来降息路径的走向更加不明朗。 A未来降息路径不明晰 短期美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号，叠加避险需求回落，贵金属短期或以震荡调整为主。12月将是重要窗口期，届时市场或围绕明年降息空间与新任美联储主席提名展开博弈。金银比价经过回调后处于相对低位，可考虑逢低做多金银比价，以逢低做多黄金为主。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，贵金属长期多配价值依然存在。 美东时间10月29日，美联储在结束为期两天的议息会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.75%~4.00%区间，并决定自12月1日起结束缩表。这是继美联储9月降息后，年内第二次降息。会议声明中除政策变动（降息和停止缩表）外没有太多调整，声明强调就业下行风险有所上升，以及通胀仍然处于较高水平。投票结果则显示票委内部存在分歧，理事斯蒂芬·米兰支持激进地降息50BP，而堪萨斯城联储主席施密德主张维持利率不变。 鲍威尔在新闻发布会上的发言比市场预期更

贵金属长期多配价值依然存在

混沌天成期货

正文共4566字，阅读时间约8分钟 观点概述： 自2025年4月特朗普拟对全球施加对等关税以来，沪锌价格走势整体呈现出宽幅震荡，而lme锌价格却在不断的上行，导致内外价差不断走阔。我们在2025年6月的有色专题中基于全球矿端供应增量兑现，认为锌是一个等待做空的标的，却迟迟未等来下跌的进场信号，随着内外价差走阔到给出国内锌出口利润的当下，我们认为内外比价修复（多国内空海外）的时点已经到来。 1、锌内外比价走扩的原因： 2025年全球锌矿在复产+新投带动下同比高增，矿端增量兑现且集中流向国内，海外矿端供应并不富余同时冶炼厂因亏损和环保问题，导致海外供应非增反减，现货升水走高，lme库存低位下行，海外供需是持续存在缺口的。反观国内因矿端原料增加，TC持稳上行给出冶炼利润，锌供应增量逐步兑现，现货持续贴水，库存压力增加，国内供需是过剩的，内弱外强下内外比价不断走扩。 2、国内出口窗口打开，价差有望走缩： 从2025年全球供需平衡来看，总的供需矛盾并不突出，虽然矿端全年预计有约70万吨的增量，但海外供应并未增加，过剩集中在国内，海外前三季度持续缺口，在这样的基本面格局之下，催生出的就是空国内多海

【专题报告】锌的机会在哪里？

近日，美国财政部长贝森特称，中国将在当前季节购买1200万吨美豆，并在未来3年内每年采购至少2500万吨。 中美贸易关系缓和，我国对美豆的采购量一旦恢复至近3年均值2000万~2500万吨，美豆供应就会从宽松转向紧张，进而促使美豆价格走强，1050~1100美分/蒲式耳或由压力位转为支撑位。但若中美贸易关系后续再生变，在国际市场定价权逐步转移至南美的过程中，美豆的销售窗口和溢价空间将随之消失。 中国继续大力度采购南美大豆的前提是巴西、阿根廷新季播种风调雨顺，明年二季度大豆能够顺利上市。倘若南美大豆供应生变，则美豆价格有望进一步打开上行空间。 目前，太平洋海温异常指数显示呈现弱拉尼娜状态，虽然从趋势来看，四季度太平洋海温呈现中性的概率较大，但不排除弱拉尼娜也会给南美带去高温干旱。因此，需密切关注南美天气情况。 海关总署的数据显示，2022年、2023年和2024年我国自美国的大豆进口量分别为1936.5万吨、1740.6万吨和2213.4万吨。本次中美吉隆坡经贸磋商，我国对美豆进口税率或由23%下降至13%。而13%的进口关税下，美豆并不具有性价比，商业购买可能仍无法进行。不过，有消息称

豆粕 前期多单谨慎持有

有色早评 | 2025年10月31日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在触及前高后再次出现了回落迹象，主要原因源于鲍威尔的偏鹰表态和中美会面未超过度乐观的市场预期，美元指数和美债利率回升抑制，贵金属和美元指数同步上升带来避险情绪。更重要的是伦敦金属交易所(LME)周四表示，计划制定永久性规则，在库存水平偏低的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制。这一规则修正限制了此前的逼仓逻辑走弱，情绪端驱动走弱。 宏观环境上，鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势；同时中美会面未超过度乐观的市场预期，基本协议内容在预期内，存在利好落地的情形；国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应

【有色早评】贸易会谈成果公布，基本金属多数飘绿

正文共6474字，阅读时间约12分钟 观点概述： 近期碳酸锂表现强势，自10月15日起11个交易日内碳酸锂主力合约价格最高涨幅达16%。在前期供需长期偏过剩，而全球锂资源开发仍在不断推进环境下，碳酸锂为何仍有如此强势的表现？我们认为需求端发生了一些变化。主要变量来自于以下几个因素： 1.储能系统需求爆发：2025年由于国内补贴政策对储能系统收益率的改善以及海外储能需求的爆发，储能电芯出货量大超预期，2025上半年度全球储能电芯出货规模240.21 GWh，同比增长106.1%，全年预计出货量达600GWh，同比增长62.1%。同时我们认为因为风光发电对储能需求，海外储能需求以及AIDC对储能需求的延续，2026年，全球储能电池出货量仍将维持60%的高增速增长。2025/2026年储能电池对碳酸锂的需求分别由36.7/53.4万吨，上调至39.8/63.6万吨，预期上调8.4%/19.1%。 2.动力电池端维持较高增速：由于乘用车的高基数与高渗透率，未来需求增长预期有所放缓，但以新能源重卡为主的新能源商用车的高速增长为动力电池的增长提供额外的引擎，2025/2026年预计动力电池装机量仍

【专题报告】碳酸锂强势上涨的背后

近期，受宏观面乐观情绪提振，内外盘豆类期价联动反弹。其中，美豆期货远月合约一度上冲至1100美分/蒲式耳。国内豆类市场交易逻辑则从供应预期转向成本推动，不过其反弹幅度明显弱于外盘。 美豆出口窗口期缩短 现阶段中美贸易谈判进展已成为影响美豆期价的核心变量。目前双方已就农业议题形成初步共识，市场情绪受到极大提振，美豆期价一度迎来强劲反弹。 若中美贸易谈判最终达成协议、取消加征关税，将极大缓解美豆的库存压力和价格压力，为其出口带来喘息机会。但长期来看，美豆能否如愿大量出口，还取决于美豆与巴西大豆的价格竞争力。截至10月29日，12月船期美西大豆到岸完税价为3936元/吨，同期12月船期巴西大豆到岸完税价为4042元/吨，美西大豆较巴西大豆仍具备100元/吨的价格优势。但随着明年2月船期巴西大豆到岸完税价降至3726元/吨，美豆的价格优势正随时间推移不断缩窄。后期一旦中国恢复采购美国大豆，美豆升贴水上涨、巴西大豆升贴水回落的双向均值回归趋势，留给美豆的出口窗口期也将因此缩短。 市场竞争格局重塑 随着中美在APEC峰会期间接近达成协议，市场预期我国将恢复美豆采购，这直接削弱了巴西大豆的竞争优势。

豆类 中长线承压运行

短期来看，一方面，缅甸佤邦复产缓慢，印尼打击非法锡矿开采，将进一步加剧锡矿供应紧缺程度；另一方面，上期所锡库存持续下降，叠加宏观面氛围向好，预计锡价有望突破28.5万元/吨。 矿石供应紧张加剧 目前缅甸佤邦锡精矿复产进度依然缓慢，导致我国锡精矿进口量持续下降。根据中国海关公布的数据及安泰科的折算，2025年9月我国进口锡精矿实物量为8714吨，环比下滑29.8%，同比下滑17.7%。 值得注意的是，9月29日，印尼总统普拉博沃·苏比亚恩托下令对非法锡矿进行大规模打击，这是他扩大对自然资源部门涉嫌滥用行为打击行动的一部分。根据美国地质调查局（USGS）的数据，2024年印尼锡矿产量约为5万吨，2024年印尼锡精矿产量全球占比约为16.7%。印尼是全球第二大锡精矿生产国，印尼打击非法开采活动，将进一步影响全球锡矿供应。 缅甸、印尼等地锡矿供应偏紧，造成我国锡精矿加工费继续处于低位。据上海有色网数据，截至10月24日，云南、江西锡精矿加工费分别为12000元/吨、8000元/吨。从走势上看，当前锡加工费继续处于近3年最低水平，这反映出目前国内锡矿供应比较紧张，对锡价形成支撑。 精炼锡产量方面

沪锡 有望向上突破

农产品早评 | 2025年10月30日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘8842元/吨，下跌168元/吨，跌幅1.86%；基差：天津68（-54），山东8（-54），江苏-82（-54），广东-152（-54）。 供给端：印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%，毛棕榈油产量为506万吨，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少，受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年10月1-25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加1.63%，出油率环比上月同期增加0.22%，产量环比上月同期增加2.78%；Amspec表示，马来西亚10月1-25日的棕榈油出口量为1182216吨，上月同期为1185422吨，环比减少0.27%；2025年9月MPOB供需报告数据显示，马来西亚9月棕榈油产量184.1万吨，较8月减少0.73%，高于市场预期的产量179万吨；棕榈油出口量增长7

【农产品早评】橡胶：深色现货b结构收敛，宏观转暖带动胶价上扬

有色早评 | 2025年10月30日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价再次回归前高，主要受到宏观需求预期向上的推动；内外宏观环境近期均未出现较大的利空因素，伴随降息环境可能带来的复苏和中美贸易乐观预期推动，铜价展现出了震荡偏强触及前高的走势；但在昨晚美盘鲍威尔发言后，铜价再次出现了回落迹象，主要原因源于鲍威尔的偏鹰表态，美元指数和美债利率回升形成抑制。 宏观环境上，近期受到中美贸易乐观预期和美股的相对走强的影响，市场风险偏好显著上升，铜价同步上涨；美欧10月制造业PMI指数都出现了一定回升形成驱动；但昨日鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势。国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼

【有色早评】锂电需求强劲，碳酸锂持续上涨

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 <p>中国海关最新统计数字显示，2022年7月份我国原木及锯材590.5万立方米，1-7月份为4,113.3万立方米，与去年同期减少23.2%。</p>
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<p>中国海关最新统计数字显示，2022年7月份我国原木及锯材590.5万立方米，1-7月份为4,113.3万立方米，与去年同期减少23.2%。</p>

中国海关最新统计数字显示，2022年7月份我国原木及锯材590.5万立方米，1-7月份为4,113.3万立方米，与去年同期减少23.2%。

中国海关：2022年7月份中国进口原木及锯材590.5万立方米

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