直播【宏观早评】避险需求持续回落，贵金属风险溢价回调明显
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宏观&金工早评 | 2025年5月15日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
公募新规导致大金融上涨，上证50最强
昨日股指全面走高，上证50最强，两市成交量1.32万亿小幅放量。
二季度面临外部环境和政策的混合影响，首先是三部门会议加强了央行对股市的托底预期，尤其是强调了加强汇金发挥类平准基金作用，从而使股市下方支撑较强，市场风险偏好提升明显。中美日内瓦声明使美国对华关税下调至综合43%水平，下游出口行业出现抢出口效应改善二季度状况，进一步加强了市场风险偏好。但是当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，昨日社融数据好坏参半，政府债券发力明显，但居民和企业融资需求偏弱。经济仍然谈不上全面复苏，股指或继续走板块分化行情。
板块上，昨日大金融的上涨主要受到公募新规推动，使公募基金调仓多配大金融等传统低配板块从而能够跟住指数，然后被趋势性资金推波助澜。未来这一趋势或继续，资金向大权重公司集中，利好上证50和沪深300。
结论：宽松政策落地引导估值抬升，企业盈利仍然陷于行业分化，公募新规引导资金向权重集中，未来上证50和沪深300或系统性强于中证500和中证1000。
贵金属
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，贵金属的避险属性减弱带动回调。昨日伴随避险情绪的继续回调以及美债利率的上行，贵金属出现较大跌幅，伦敦金已经下破3200，来到了下一支撑位。
特朗普的中东之行为美国带来了投资承诺：美国白宫表示美国总统特朗普在卡塔尔达成历史性的1.2万亿美元经济承诺；沙特阿美表示与美国公司签署34份谅解备忘录及协议，潜在价值约为900亿美元。合作旨在促进多个领域的创新与发展。继中美和英美的协议乐观预期出现后，美国国家经济委员会主任哈塞特表示，当美国总统特朗普返回美国时，特朗普将宣布下一项贸易协议。一系列的好消息明显压制避险情绪，贵金属的一个重要的上行驱动回落从而出现风险溢价的回调。
美联储持续放出限制理性的言论：美联储戴利表示鉴于不确定性，市场对政策的任何指引都将是猜测且可能错误的；美联储副主席杰斐逊表示目前适度限制性的政策利率处于应对经济发展变化的良好位置；美联储古尔斯比表示4月份通胀的某些部分代表了数据的滞后性质，美联储仍在观望之中。目前的通胀趋势需要一段时间才能在数据中体现出来，目前是美联储等待更多信息、努力摆脱数据噪音的时机。整体发言的限制性言论仍明显，即使通胀降温，美债利率仍旧上升至高位，十年期美债利率来到了4.53%，两年期破4%，美元指数此前下行趋势反转，这都一定程度上压制贵金属。
现阶段对于贵金属的定价开始出现一定程度的调整，主要是前期的一个重要驱动关税风险出现了显著回落，且对于美国“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险。这个位置是一个支撑位，如果情绪继续往下下破，这将进一步打开伦敦金下行通道至3000整数位，不过底部仍存在一定的长期和避险买盘，可能处于震荡弱势局面。短期的上行存在一定抑制，上行驱动存在明显偏差，但长期的美债信用观点尚未根本扭转，近期交易上需保持谨慎。
国 债
昨日国债震荡走低，TL主连合约-0.23%，跌幅最高，T/TF/TS主连分别-0.12%/-0.13%/-0.05%。昨日逆回购净回笼1035亿元，流动性维持紧平衡；银行间市场资金利率持续配合降息政策持续走低并稳定在1.4%波动，资金面偏宽裕。
宏观乐观情绪释放，美国4月CPI较前值下降0.1%至2.3%，食品与能源价格下跌抑制通胀，中美经贸协议达成后预计与其他主要经济体的协议也将逐步出台，市场计价衰退预期走弱。本周美联储官员普遍观点仍是保持观望态度，他们认为关税带来的通胀影响将逐步显现且较为显著，市场对下一次降息预计的时间或后置至下半年。昨日股市非银金融板块午后走高，红利股强势领涨大盘对债市形成压制，利率债收益率升幅扩大。国内4月社融数据低于预期，私人部门杠杆扩张意愿较弱，政策侧重加强企业部门杠杆，政府部门杠杆持续发力逆周期调节和扩内需。
综合来看，宏观利好情绪进一步释放，结构性货币宽松与稳市场等政策提振市场风偏，红利股领涨对国债造成压力；此外，基本面上二季度抢出口或将持续带动经济，刺激内需的紧迫程度下降，国债或短期承压；长期我国仍面临结构性产能过剩、内需不足以及房地产能否止跌回稳等问题，低息环境延续下国债或持续走强。
重点消息：
1）外交部发言人林剑表示，中美双方在日内瓦的经贸会谈达成多项积极共识，同意大幅降低双边关税水平。美方承诺取消91%关税，暂停实施24%的对等关税，相应的中方也取消91%反制关税，暂停实施24%的反制关税双方各自保留10%的关税。美方以芬太尼为借口对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维护自身正当权益，这些反制措施仍然有效。
2）美联储副主席杰斐逊：目前适度限制性的政策利率处于应对经济发展变化的良好位置。
3）《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》提到，进一步增强资本市场对于科技创新企业的支持力度。健全新股发行逆周期调节机制，加大力度支持符合条件的科技型企业上市融资。集中力量支持重大科技攻关，优先支持取得关键核心技术突破的科技型企业上市融资。持续支持优质未盈利科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度。进一步发挥北交所改革试验田作用，完善契合科技型中小企业成长需要的发行上市制度安排。研究制定发挥区域性股权市场作用，提升对科技型中小企业服务能力的政策文件。
基 差
金工日报
资金日报
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