第二届SFFE2030可持续金融人物金榜隆重发布

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4月13日，各期限国债期货主力合约价格普遍上涨。其中，30年期国债期货2606合约涨幅超过0.3%，已连续6个交易日上涨。现券方面，30年期国债活跃券收益率下行至2.29%，10年期国债活跃券收益率在1.8%附近。分析人士认为，流动性充裕、避险情绪缓和、国内基本面平稳及供给压力有限，是近期国债期货走强的核心支撑。 申银万国期货金融期货研究部经理唐广华表示，当前市场资金面较为宽松，是支撑国债期货价格上行的重要因素。4月以来，央行持续开展地量7天期逆回购操作，合计净回笼资金7467亿元，同时缩量开展买断式逆回购操作，净回笼资金3000亿元。但央行强调，逆回购操作全额满足了一级交易商需求，表明其维持流动性合理充裕的态度不变，净回笼操作并非货币政策收紧或转向的信号。 从资金价格看，隔夜Shibor跌至1.222%，创2023年8月以来新低；1周期Shibor跌至1.323%，创2009年8月以来新低。 2月底以来，中东地缘冲突持续激化，霍尔木兹海峡航运安全遭遇威胁，国际油价大幅上行，市场避险情绪和通胀预期全面升温，美债收益率显著上行，国内长端国债期货价格也出现明显回落。“3月底以来，美伊双方逐

分析人士：长债走强的持续性存疑

美以伊冲突爆发后，全球金融市场交易逻辑演变为事件驱动，具体表现就是原油和其他大部分资产价格呈负相关性。其逻辑链条在于，地缘冲突导致霍尔木兹海峡航道受阻，从而影响原油供应，导致油价上涨，而高油价会推动通胀回升，美联储可能会因通胀压力停止降息进程甚至加息，影响美元指数走势，进而将影响传导至全球金融市场。 虽然短期市场还未对油价波动脱敏，但笔者认为，随着美伊谈判的开启，以及3月通胀数据的出炉，A股对原油价格波动的敏感程度会越来越低。 3月中国CPI同比上涨1.0%（前值为1.3%），低于市场预期。今年3—4月油价走高对CPI形成一定拉动，预计5月后油价上涨对CPI的影响将逐步减弱。由于生猪价格持续走低，在一定程度上抵消了油价上涨对CPI的拉动作用。预计下半年生猪供应充裕，猪价反弹空间有限。同时，黄金、铂价格同比涨幅有所回落，耐用消费品价格涨速放缓，居住类商品价格偏弱运行，核心通胀整体呈走弱趋势。考虑到去年下半年蔬菜价格基数较高，在其他商品及服务价格偏弱的前提下，预计5月之后CPI同比涨幅将逐步回落。地缘冲突影响消退后，通胀走势将回归原路径，国内低通胀格局延续。 中国3月PPI同比增长0.5%

A股或逐渐对油价波动脱敏

近期市场资金面保持宽松，上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续多日全线下行。截至4月8日，隔夜Shibor跌至1.220%，创2023年8月以来新低；7天Shibor跌至1.3230%，刷新2009年8月以来低点。市场流动性整体充裕，资金成本处于低位。 央行公开市场操作方面，4月7日开展5亿元7天期逆回购，因当日有3020亿元同期限逆回购到期，实现净回笼3015亿元。同日，央行进行8000亿元3个月期买断式逆回购操作，因本月该品种到期规模为11000亿元，意味着当月3个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为3000亿元。此外，进入4月，央行已连续在4月1日、4月2日、4月3日进行“地量”逆回购操作。 申银万国期货金融期货研究部经理唐广华分析表示，央行近期“地量”操作叠加买断式逆回购缩量续作，合计净回笼资金超万亿元，主要是在市场利率偏低背景下，通过“削峰填谷”适度回收多余流动性，防范资金空转，引导利率向政策利率回归。同时，央行持续强调逆回购操作全额满足了一级交易商需求，也体现出流动性合理充裕的基调未变，持续净回笼并不代表货币政策转向收紧。 展望后市，唐广华认为，美伊达成两周和平协议，市

央行适度回笼流动性

近期公布的3月PMI数据好于预期，供需两端均明显修复，输入型通胀压力推动PMI分项指数大幅上行，对债市形成利空。但进入4月，资金面明显转松，叠加央行例会维持货币政策基调不变，债市缺乏大幅下跌动力，多空因素交织下呈现震荡走势。4月以来，10年期国债活跃券收益率围绕1.815%窄幅波动，走势相对平稳。 资金面上，4 月以来央行连续开展“地量”7天逆回购操作。截至4月7日，逆回购余额已降至25亿元。从政策传导逻辑与市场运行机理来看，央行收缩逆回购规模，本质是流动性充裕环境下的被动适配，而非通过操作主动收紧流动性，二者因果关系明确。核心依据有二：一是央行已构建多元化、多层次的流动性调节工具体系，各类工具协同配合、互补衔接，实现对市场流动性的精细化、精准化调控，具备高效熨平资金面波动的能力；二是当前逆回购采用“固定利率+数量招标”的操作模式，公开市场投放量缩减，直接反映一级交易商资金需求偏弱，是市场供需格局的真实映射。 作为流动性的核心观察指标，资金利率直观反映资金面情况。进入4月，DR001进一步下行至1.2%，DR007下行至1.3%，清晰印证市场资金合理充裕。在此背景下，央行顺势减少短期资

债市 短线继续窄幅波动

3月下旬以来，多空因素交织，国债期货维持整理格局。一方面，央行加大公开市场操作力度，明确释放支持性的货币政策信号，跨季资金面保持稳定，短端隔夜利率维持低位运行；另一方面，中东紧张局势有所缓和，美伊双方传出谈判消息，市场紧张情绪得到阶段性缓解。 3月底以来，美方通过巴基斯坦、阿曼等第三方，向伊朗递交“15点停火框架”，要求伊朗停止高丰度铀浓缩、销毁远程导弹、开放海峡并停止支持地区武装，美方则承诺逐步解除制裁并暂停军事打击。美国声称对话“进展顺利”，将4月6日设为协议最后期限，并暂延对伊朗能源设施的打击至该日。伊朗方面则明确否认开展正式谈判，仅承认存在信息交换，外长阿拉格齐直言双方“信任为零”，痛斥美方方案是“枪口下的投降”。伊朗随即提出5项反要求，包括美以立即停火、全面解除制裁、赔偿战争损失、承认伊朗对霍尔木兹海峡的主权及关闭部分美军基地，双方核心诉求并无交集。军事层面，美军持续维持中东增兵态势，伊朗议会则通过海峡管理法案以强化管控，地区冲突风险持续高企。整体来看，双方虽进入有限沟通阶段，但当前仍未达成实质性妥协，谈判窗口期与军事威慑并行，局势持续紧张。 美联储3月议息会议维持3.5%~

市场资金面保持宽松

2026年以来，国债期货走势一波三折，整体呈现磨底震荡格局，10年期国债收益率波动区间为1.77%~1.89%，较2025年四季度明显收窄。 2026年年初，10年期国债收益率进一步上行，30年期国债收益率则突破2025年高点。同时，权益与商品市场的偏强表现对债市反弹形成压制。1月中旬，债券供给担忧有所缓解，叠加风险偏好压制减弱，配置动力增强；当月央行净买入国债1000亿元，市场情绪升温，期货市场做多动力显著增强。3月美以伊冲突升级，债市在避险情绪升温后快速转向通胀预期交易；权益市场调整影响可转债表现，引发“固收+”基金赎回，随后通胀预期有所减弱，债市逐步修复。 总体来看，一季度经济基本面并非债市交易的主线，债市走势反而由机构行为主导。超长债波动较大，短债则在宽松资金面的支撑下表现相对强势。随着3月中东局势持续升温，油价引发的输入型通胀压力将对大类资产走势产生不可忽视的影响，机构行为也将随之发生变化。 2025年下半年，随着国内“反内卷”政策目标被频繁提及，金融市场预期出现重大转变。债市投资者转向防御性操作，加之超长债供给增加，市场承接能力略显不足，超长债走势显著走弱。从机构行为看，以

超长债对冲价值提升

3月以来，金融市场重点围绕中东地缘局势进行交易。随着中东冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，中东石油生产面临实质性下降，油价和运费飙升，风险全面外溢。市场呈现“避险交易”与“滞胀交易”并行的复杂格局：一方面，地缘风险推升避险情绪；另一方面，高油价推升全球通胀预期。在此背景下，美元凭借其能源货币属性，展现出强劲的避险功能，美国、欧洲、日本等多个经济体债券收益率持续攀升，权益市场与风险资产则显著承压。贵金属在此轮动荡中表现反常，并未体现出传统的避险属性。在美元走强和全球利率预期转向的双重压制下，国际金价大幅下跌，3月份COMEX黄金期货价格一度触及4100美元/盎司，月跌幅超过10%。 美元大幅走强 美元的强势是近期压制贵金属价格的首要因素，其背后是避险情绪与能源价格传导的驱动。 图为美元指数和COMEX黄金期货价格走势 首先，中东冲突已从短期事件演变为冲击全球能源供应链和通胀预期的宏观转折点，市场不确定性激增，风险偏好走弱。在此环境下，相较于处于历史高位的贵金属和有色金属，此前处于相对低位的美元作为避险资产的价值凸显，吸引了大量寻求安全的资金。 其次，冲突导致中东石油实质性减产，油价上涨引发

地缘、美元与利率共振 贵金属面临定价再平衡

中东地缘局势升级 目前中东地缘局势反复，能源价格持续高位运行，通胀反弹预期升温。市场交易逻辑锚定“全球滞胀预期”，短期白银价格或以震荡整理为主，持续关注霍尔木兹海峡通航情况。长期来看，全球白银市场连续数年处于供应短缺状态，基本面支撑较强。 市场交易逻辑切换 2月底以来中东地缘局势升级，改变了全球金融市场投资逻辑，市场交易逻辑从此前的“美联储降息”转向“全球滞胀（衰退）预期”。从目前各方态度来看，短期中东地缘冲突难以快速缓和，高油价或持续一段时间。这将进一步强化全球滞胀预期，甚至不排除后续出现经济衰退的可能性。白银工业属性较强，如果全球经济陷入衰退，白银的工业需求将大幅放缓。 全球主要央行货币政策或转向 美联储3月“按兵不动”，维持联邦基金利率目标区间在3.50%~3.75%不变。美联储在货币政策声明中提到，中东局势对美国经济的影响尚不确定，经济前景的不确定性依然处于高位。点阵图中位数虽然维持了2026年和2027年各降息1次的利率展望，但整体分布上移，更多票委上调了利率预期。 鲍威尔在新闻发布会上反复强调当前环境充满不确定性，明确表示油价冲击、地缘政治风险将使经济和政策路径“更难预测”

白银 区间整理为主

3月27日当周，市场资金面整体呈现宽松态势。截至3月27日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜报1.317%，下降0.3个基点；1周Shibor报1.428%，下降1个基点，为当日变动幅度最大的品种；2周Shibor报1.502%，下降0.4个基点；1个月Shibor报1.4985%，下降0.45个基点；3个月Shibor报1.509%，下降0.45个基点；6个月Shibor报1.5205%，下降0.37个基点；9个月Shibor报1.5315%，下降0.27个基点；1年Shibor报1.5405%，下降0.36个基点。 上周，央行公开市场开展了4742亿元逆回购操作，因为有2423亿元逆回购到期，实现净投放2319亿元。此外，央行于3月25日开展了5000亿元MLF操作，因为3月有4500亿元MLF到期，对冲当月到期MLF后，实现净投放500亿元，为连续第13个月加量续作。分析认为这一举措将有效助力政府债券发行、支持银行信贷投放，形成财政与货币政策的合力。此外，央行通过MLF等工具向市场注入中期流动性，也进一步夯实了流动性宽松预期。 央行行长潘功胜日前在中国发展高层论坛202

资金面延续宽松态势

随着中东地缘冲突的持续，全球大宗商品定价逻辑正在经历深刻重塑。市场对地缘风险的计价，已从初期的情绪冲击与风险溢价，转向冲突持久化引发的通胀压力加剧和降息预期收敛甚至逆转。在宏观定价权重新回归的背景下，铝价波动明显加剧，先是受供给收紧驱动走强，后随宏观情绪变化快速回落。当前铝市的核心矛盾为地缘冲突的高度不可控与现实减产形成的长期供应缺口并存，多空力量博弈，铝价大概率维持“上有顶、下有底”的震荡格局。在宏观情绪未出现极端变化的前提下，基本面支撑仍然存在，待市场情绪企稳后，交易逻辑有望重回供应缺口。 定价逻辑切换 在中东地缘冲突全面爆发后，铝价一度脱离有色板块走出独立行情，供给收紧预期推动价格重返24000元/吨以上。但随着油价大幅上涨加剧通胀担忧，全球降息预期出现逆转，金融市场抛售压力加大，流动性担忧蔓延，铝价快速下探至23000元/吨左右。至此，铝市场的定价逻辑已由商品属性主导转变至金融属性主导：宏观流动性收紧预期、海外经济衰退担忧成为铝价走势的主导因素。 从盘面资金结构看，本轮铝价下跌的主导力量是多头主动减仓，而非空头主动增仓。这一信号意味着价格下行更多是源于宏观避险情绪扩散下的资金获

铝价抗跌修复 未来反弹可期

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第二届SFFE2030可持续金融人物金榜隆重发布