【专题报告】关于铜的一点看法lg...

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观点概述：

有很久没有聊铜了，是因为过去的一年，“铜博士”过于低调，伦铜价格大部分时间处在（7850，8750）这个区间波动，价格中枢8300美元/吨附近，上下波动幅度约5%，显著低于文华商品指数的波动幅度。昨日“中国大型冶炼厂将减产”一则消息引爆市场，伦铜大涨3.14%，昔日落寞的“铜博士”重归大众视野。

今天主要和大家聊三个问题:

1、为何过去的一年“铜博士”如此低调？

2、铜价突破8750压力，仅仅是因为“炼厂减产”消息所致么？2024年的铜供需环境发生了什么变化？

3、针对当前的基本面，简单聊聊铜的交易策略。

一、 过去的一年“铜博士”为何如此低调？

我们从供需两个方面阐述：

1、“美联储高利率+全球制造业萎缩”环境下，铜的需求预期被压制

作为基础工业原料，铜被称为“铜博士”，铜价与全球经济发展状况密切相关，美联储压通胀的环境下利率保持高位，不利于信贷扩张、不利于制造业扩张，2023年全球制造业PMI基本处于50枯荣线以下，铜的需求预期显著被压制。

2、2023年铜的需求现状不差

虽然铜的需求预期被压制，但是需求的现状并不差，尽管全球主要经济体地产表现较差，但光伏的超预期装机、新能源汽车的高速发展、以及新兴国家需求增长等因素的支撑，铜的实际需求并不低，据ICSG数据，2023年全球铜消费同比增长4.5%。

3、供给释放不及预期

2023年初大家对铜矿增速的预估普遍在4-5%之间，但实际情况是，全球最大的铜生产国智利，因为干旱、品位下滑等因素，产量下降1.5%；同时第一量子巴拿马铜矿意外减产等因素影响，据ICSG数据，2023年全球铜矿增速仅1.4%，与年初的预估相差甚远，同时叠加冶炼产能的扩张，矿对冶炼紧张状况加剧，铜精矿TC不断下滑。

4、库存始终保持低位

综上，2023年的铜的需求预期被美联储的高利率环境所压制，但需求现状不差+供给释放不及预期+库存持续低位所支撑，铜价“上下不得“在较小的范围波动。

二、 铜的供需环境发生了什么变化？

2024年我们认为，铜的供需环境发生了一些积极的变化：

1、 美联储货币政策即将转宽，需求预期的压制减弱，随着通胀目标的临近，降息预期提升，市场预期2024年中美联储启动降息，且缩表力度放缓，货币端的压力放缓。

2、 中美需求保持韧性，新兴国家需求带来增量

篇幅所限，我们仅阐述变化的点，G2博弈背景下，预计中美需求保持韧性，《商品多头的长期信心》中已有阐述，不再赘述；不过有意思的是，在中、美、欧、日制造业PMI还处于萎缩的环境下，全球的制造业PMI竟然回到50的分水岭，新兴国家的需求增量是需要关注的时候了。

3、 新兴需求预计依然强劲

对于去年表现出色的光伏与新能源汽车我们依然乐观，光伏的发电成本已经低于火电，且长期仍有下降空间，近期传95%的新能源消纳限制解除，一个绿色的、具有性价比的、装机限制解除的电源我们保持乐观。新能源汽车方面，电池原料下降，车企价格战，国内政策支持，智能化都是我们对新能汽车继续保持乐观的重要因素。

4、 制造业的潜在扩张，可能带来补库需求

货币环境改善，以及前述的需求支撑，我们认为2024年制造业有望进入扩张周期，制造业扩张过程中有望带动补库，从而推动铜价重心上移。

5、 铜的供给预估并不高，但TC的负反馈已经来了

铜的2024供给增速仅仅2.7%，但持续的TC低位，已经带来冶炼端的减产抵制，铜的价格启动比我们预估的要早，冶炼的负反馈是个导火索。

三、 关于铜的交易策略

最后总结一下，今天探讨我们就不摆平衡表了，大致都是紧平衡或者过剩２０万吨以内，不到铜需求１％，产业补库之类的都可以消化，我们认为宏观的转变及需求预期的转变更为重要。“美联储货币转宽＋制造业可能重回扩张“是最大的基本面，且有需求亮点支撑，相比与２０２３年“高利率＋制造业萎缩“铜价所在的（７８５０－８７５０）这个区间，我们认为需求预期的改善环境下，２０２４年的铜价重心大概率会抬升，先看９５００美金的压力是否能够突破过去，如果出现乐观情形”降息＋制造业扩张＋补库“，铜价可以有点想象。前提是降息或者降息过程中不要出现系统风险，或者降息严重推后。

价格的上涨早于市场预期，当前看还有一定持续性，低多思路，很多可能还没入场，怕追高的风险可以考虑下铜的看涨期权。

院长

李学智

 Z0015346