直播【有色早评】几内亚划定铝土矿战略储备区，氧化铝上涨
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有色早评 | 2025年5月22日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面，昨日伴随美债收益率的大幅上行仍处于偏弱走势。
海外方面，债券市场出现了一定程度的动荡，20年期美债拍卖不及预期带动美债利率上冲。美元指数走低，同时美股也小幅走弱，对于前期风险的定价上行从而一定程度上抑制商品的涨幅。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这也一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好。
供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨； 随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行和美元指数走弱的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。
铝
铝 2025.5.22
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。
需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-0.9至73万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。几内亚将多项矿业权证划定为战略储备区 ，当中包含AXIS矿区，长期停产概率增加。
整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，单月存在约20万吨的缺口，氧化铝供应偏紧不改，现货价格加速上涨。矿端扰动加剧，AXIS矿区长期停产概率加大，情绪端继续发酵带动期价上涨，如停3-6个月实际影响较小，更多影响情绪端，现阶段需要高度关注现货价格，如偏离太多可考虑单边低多近月（近月现货偏紧+矿端扰动持续发酵，期价不会贴水现货太多）或逢高空远月（矿端实际影响较小，新投产能+复产供应压力中长期较大），短期预计偏强运行。
二、消息面
1.【东南亚铝王砸2.4亿美元建厂】东南亚最大综合铝业集团Press Metal通过控股80%的印尼子公司PT Kalimantan Alumina Nusantara（KAN），正式启动西加里曼丹省桑高市氧化铝厂建设。该项目一期产能达100至120万吨/年，预计2027年投产，建成后将直接服务印尼本土及中国、北美等国际市场。根据披露的注资计划：总注资额2.4亿美元，分七期完成。截至2024年12月已投入6000万美元，项目建成后将成为集团核心原料供应基地。Press Metal独立非执行主席拿督Yvonne Chia在年报中强调：“这是强化上游供应链的关键落子。”（天下铝讯）
2.【发改委：科学论证氧化铝等行业新增产能项目，防止盲目新建】国家发展改革委5月新闻发布会上，政策研究室副主任、委新闻发言人李超表示，优化产业布局，遏制落后产能无序扩张。发挥质量、标准支撑作用，以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能；科学论证煤化工、氧化铝等行业新增产能项目，防止盲目新建；加强行业自律，引导新能源汽车、光伏企业注重技术研发。（新华社）
3.【几内亚：国家将多项矿业权证划定为战略储备区（法令）】据几内亚媒体报道，在2025年5月20日周二晚间通过国家电视台宣读的法令中，过渡当局决定将涉及铝土矿、铁矿、金矿、钻石和石墨的多个矿业权证（包括特许权、工业及半工业开采许可证以及探矿许可证）划定为战略储备区。（阿拉丁）
锌
锌 2025.5.22
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.2至6.6万吨，社库同期低位小幅下行。
总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。
二、消息面
1.【4月中国锌进口量环比增2.88%】据海关数据显示，2025年4月中国锌进口量32001吨，环比增2.88%，同比增-36.07%，进口金额88,516,358美元，环比增-33.69%，同比增-2.51%。（海关总署）
镍
镍 2025.05.22
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价123280元/吨，涨幅-0.05%。夜盘主力合约收盘价123760元/吨，涨幅0.32%。金川镍升贴水-50至2100元/吨，进口镍升贴水维持200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-2.29至-204.26美元/吨。
供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格高位震荡。中间品供应充足，国内精炼镍开工产量维持高位。
需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。
综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格持续回落，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【2025年全球镍市场：贸易不确定性下的挑战与前景】国际镍研究小组（INSG）近日指出，全球贸易政策动态正在引发包括镍在内的原材料市场的新不确定性。在印尼，工作计划和预算（RKAB）审批延迟导致了镍矿石供应短缺。印尼新矿业特许权使用费政策的影响仍需全面评估。尽管如此，2025年各类镍产品产量预计将持续增长，包括镍生铁（NPI）、高压酸浸厂生产的混合氢氧化物沉淀物（MHP）、镍锍、阴极镍和硫酸镍。INSG预计2025年不锈钢行业将实现进一步增长。全球原生镍产量2023年达336.3万吨，2024年升至352.6万吨，预计2025年将突破373.5万吨。同期全球消费量预计从319.3万吨（2023年）增至353.7万吨（2025年）。市场过剩量分别为17万吨（2023年）、17.9万吨（2024年）和19.8万吨（2025年）。（要钢网）
不锈钢
不锈钢 2025.05.22
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12870元/吨，涨幅0.08%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12870元/吨，涨幅-0.04%。无锡现货基差升水-35至515元/吨；主力合约持仓-2495至126182手；仓单-724至143056吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至951.5元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。
供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。
需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端供应虽有扰动但本周国内现货市场维持冷清状态。
整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素短期无显著驱动，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、2025年4月，国内不锈钢卷板（板卷+带材）进口量约10.88万吨，环比增加2.97%，同比减少22.87%；出口量约34.64万吨，环比减少8.29%，同比增加11.21%；净出口量约23.76万吨，环比减少12.66%，同比增加39.42%。 2025年1-4月，国内不锈钢卷板（板卷+带材） 进口累计量约46.35万吨，同比增加2.26%；出口累计量约129.20万吨，同比增加12.87%；累计净出口量约82.84万吨，同比增加13.71万吨，增加19.83%。（Mysteel）
碳酸锂
碳酸锂 2025.05.22
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价61100元/吨，涨幅0.59%，加权指数收盘价61667元/吨，涨幅0.61%；交易所仓单数量-152至36393手；主力合约持仓量-10468至329205手；电池级碳酸锂现货报价-350至63000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-450至60850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-4至690美元/吨。
供应端，国内碳酸锂冶炼产端小幅减仓，各产线总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量环比增加56.33%，同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。
需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。
库存方面，仓单维持3.63万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。
前期碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解，价格破位下跌。期现价格共振下跌持续，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但在看到资源端明确减产信号前，碳酸锂价格预计仍相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。
二、消息与数据
1、【阿根廷批准价值25亿美元的力拓锂矿项目】外电5月20日消息，阿根廷政府周二批准了一项力拓（Rio Tinto）投资25亿美元的Rincon锂矿项目，由英澳矿业巨头力拓集团实施，这是新投资激励机制下的第一个采矿项目。自9个月前大型投资激励制度（RIGI）项目启动以来，阿根廷矿业部门对提交给政府的7个项目的审批延迟表示担忧。根据 RIGI 计划申请采矿项目的其他公司包括中国的赣锋锂业、加拿大的McEwen Copper和韩国的浦项制铁。五个项目是关于锂的，另外两个项目是关于金和铜的。然而，截至周二，只有力拓的项目获得了批准，尽管规定最多需要45个工作日做出决定。（上海金属网）
2、【阿根廷4月出口碳酸锂8,066.71吨】阿根廷国家统计与人口普查研究所最新公布的数据显示，阿根廷4月出口碳酸锂8,066.71吨，当月对中国出口碳酸锂6,441.80吨。（文华财经）
3、【江西地区某锂盐厂生产企业计划6月开始停产技改】近期江西某锂盐企业预计6月停产检修1个厂，检修时长4个月，预计每月影响碳酸锂月产量约1500吨。（Mysteel）
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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