直播【宏观早评】美联储独立性再现干扰，风险溢价同步驱动黄金
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宏观&金工早评 | 2025年8月27日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
股指缩量整理，牛市预期仍在
A股昨日缩量整理，沪深300和上证50收阴，500和1000基本平收，两市成交量缩至2.68万亿。盘面上医药、军工和证券板块引领回调，科技板块冲高回落。
外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。。但整体地产和有效需求不足现象仍在，当前实体和股市存在体感差距。
资金面上，成交量和融资成交活跃，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，牛市情绪发酵下增量资金跑步进场明显。
结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，牛市氛围已经形成并自我加强，短期冲高后需要盘整，但增量资金进场后或仍有上涨动力。
贵金属
贵金属受到风险溢价和美元回落的驱动走高，这主要源于特朗普对美联储理事库克的罢免。
周二晨间，美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。其在文件中称：“依据美国宪法第二条以及经修订的1913年《联邦储备法》赋予我的权力，现即刻免去库克在美国联邦储备系统理事会的职务。鉴于库克在金融事务中存在不诚实行为，且可能涉及刑事犯罪，我无法对你的诚信抱有信心。至少，这些行为暴露出你在金融交易中存在严重疏忽，让人对你作为金融监管者的能力和可信度产生质疑”。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。
地缘政治角度，受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰，风险溢价也出现了一定回升，对贵金属形成一定推动。
受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。日内美股盘后英伟达的业绩公布可能对金融环境形成影响，更重要的风险还有市场对美联储独立性干扰的定价会不会引发美债利率因信用溢价的上行，这也是对金融市场的考验。
国 债
股市高位震荡，国债期货在降息及央行购债预期升温的推动下全天走强。TL主力合约最终收于117.27元，3点后现券市场买盘情绪依然积极。
早盘，债市情绪平稳，“看股做债“的风格延续，震荡较大，并未走出自己的逻辑。午后，期债价格触及上周跳空缺口117元附近的强阻力位，上涨动能有所放缓，市场进入震荡消化阶段。3点后，现券市场主要交易央行重启国债买卖的预期，尽管央行大幅回笼流动性，但并未动摇市场的乐观情绪。
资金面大幅收敛。央行今日净回笼1,745亿元，央行此举意在回收前期为应对市场波动而投放的大量流动性。尽管回笼力度巨大，但DR001利率仍报1.3173%，显示隔夜流动性尚可，大行一年期同业存单利率稳定在1.665%。
流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行大幅净回笼资金，但市场的焦点已转向对未来更强力宽松政策的预期，这是当前债市的核心利多。然而，收益率在快速下行后面临关键技术阻力位，同时股市在高位表现坚挺，可能随时重现“股债跷跷板”效应，对债市形成压制。短期内，市场将在强预期与弱现实之间反复博弈。
通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，市场再度燃起对降息甚至央行购债等非常规工具的预期，这反映出市场对经济内生动能不足和通缩风险的深层担忧。央行近期在流动性操作上的大幅吞吐，显示其仍在积极管理市场，但并未改变长期宽松的政策基调。财政政策的有效实施，仍需货币政策的协同配合。从根本上看，只要经济基本面未出现明确的拐点，债券收益率长期下行的底层逻辑就不会改变。但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债市。
基 差
金工日报
资金日报
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