债市 重心上移很难一蹴而就lg...

3月初，海外地缘因素发酵叠加国内市场资金面趋松，债市表现偏强。截至3月4日收盘，TL主力合约月内涨0.58%，T主力合约月内涨0.15%，TF主力合约月内涨0.15%，TS主力合约月内涨0.07%。

制造业PMI有所回落，外部不确定性上升

国家统计局3月4日公布的数据显示，2月官方制造业PMI为49.0%，较上月回落0.3个百分点。分项上，制造业产、需两端双双走弱。生产指数回落1.0个百分点，至49.6%，重回收缩区间；新出口订单指数为45.0%，带动整体新订单指数回落0.6个百分点，至48.6%，创出近年来历史同期新低。当期，主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为54.8%、50.6%，继续位于荣枯线上方的同时，二者差值收窄，释放相对积极的信号。此外，原材料库存指数为47.5%，较上月回升0.1个百分点，而产成品库存指数为45.8%，较上月回落2.8个百分点，呈现原料端小幅补库，而成品端被动去库状态，这与相对坚挺的价格指标相互呼应，指向产、需两端的收缩可能主要受春节假期影响，制造业企业实际经营状况可能并不弱。

消息面上，上周末美以对伊朗采取先发制人的空袭，中东地缘冲突升级。短期内市场避险情绪升温，这对债市而言较为友好。但从中期维度来看，需要关注后续发展对能源价格走势的影响。回溯历史，若冲突持续抑制供应端，则往往易形成“滞胀”局面，股债走势均承压。

资金面边际转松，央行买债小幅缩量

月初市场资金面边际趋松，截至3月3日收盘，DR001、DR007分别为1.2663%、1.4515%，分别较上月末下行5.26、5.19个基点。隔夜、7天期非银机构资金利差分别为7.53、5.63个基点，也未出现明显的流动性分层现象。长期资金方面，同业存单利率震荡下行，截至3月3日，股份制银行1年期存单发行利率回落至1.58%下方。

央行对市场流动性的呵护态度不变，逆回购操作延续“削峰填谷”特征。与此同时，开年以来“长钱”投放力度加大。在1月全口径净投放1.1万亿元中长期流动性之后，2月央行再次净投放9500亿元中长期流动性，提升了商业银行负债端稳定性，体现出货币政策宽松的基调与配合财政发债的支持性立场。

不过，在10年期国债收益率回落至1.8%下方后，2月央行二级市场国债净买入规模降至500亿元。考虑到部分投资者可能将央行买债的边际变化作为判断央行合意收益率区间的重要考量，缩量操作对债市多头情绪存在一定压制。

重要会议拉开帷幕，预计政策力度符合预期

后续政策在托底消费与房地产的同时，预计更多从供给侧促进科技发展与产业转型，出台大规模经济刺激方案扩内需的概率不高。同时，预计年内狭义赤字率维持在4.0%，对应赤字规模约5.9万亿元；广义赤字率小幅升至8.5%，对应赤字规模约12.5万亿元。在此情况下，政府债券供应不会给债市带来超预期的利空效应。不过，考虑到近期部分宏观经济指标有所回落，且外部环境不确定性加大，不排除政策潜在加码的可能性。

综合分析，市场资金面偏松且风险偏好回落，短期债市将继续偏强震荡。操作上，建议部分止盈后，少量持有T多单。同时，关注中东地缘冲突的发展以及全国两会的相关消息。（作者单位：银河期货）