白糖 进口端成本支撑增强lg...

近期，白糖价格保持偏强走势，白糖期货主力合约价格一度触及5500元/吨，创自去年四季度以来新高，后市能否延续多头趋势？

从全球食糖供需看，供应过剩幅度收缩明显，整体供应宽松格局边际改善。咨询机构StoneX在对2025/2026榨季全球食糖供需平衡第五次修正中，预估全球食糖过剩量将从290万吨缩减至87万吨，较此前预估下降70%。

巴西方面，市场担忧中东原油供应受限，推动国际油价持续走高。油价上涨带动乙醇价格走强，巴西乙醇生产利润明显改善。受利润驱动，糖厂或主动提高乙醇压榨比例，预计糖醇比下滑，原料分流叠加压榨结构倾斜，导致巴西食糖产量预期下调，对原糖价格形成较强支撑。巴西油价政策变动将直接影响乙醇价格及糖厂制糖比例，新榨季制糖比例预计将从本榨季的50.2%下调至48%。

印度2025/2026榨季甘蔗压榨进入收尾阶段，但近期进度有所放缓。市场普遍认为，由于降雨量偏多，导致甘蔗提前抽穗开花，影响了压榨效率。ISMA数据显示，截至3月15日，印度累计产糖2617.5万吨，同比增长10%。本榨季开榨的540家糖厂中仅有173家糖厂仍在生产，远低于去年同期的200家。

从CFTC持仓看，截至3月10日当周，基金净空持仓由237813手降至213094手，空头避险情绪升温。

受国际糖价上行影响，国内糖价保持强势。一方面，国际糖价维持高位，叠加中东地缘冲突推升油价，拉高全球航运保费与海运成本，国内配额外完税进口糖到岸价格明显上行。进口端成本支撑增强，对郑糖价格形成正向反馈。截至3月20日，ICE原糖价格为15.63美分/磅，配额内巴西糖加工完税成本为4403元/吨，配额外巴西糖加工完税成本为5606元/吨，配额外进口完税成本较3月中旬的5156元/吨大幅上行。另外，当前进口许可证仍未发放，配额外进口配额许可证的发放额度存在缩减预期，不过具体政策落实仍需要后期验证。在此之前，政策预期对盘面也起到一定的支撑作用。

从国内供需看，当前仍处于消费淡季。广西甘蔗种植面积增加，叠加降雨充沛、田间管理优化，甘蔗单产与入榨量均呈恢复性增长。2025/2026年度中国食糖产量预估从1200万吨上调至1230万吨，创近10个榨季以来新高。另外，从今年2月产销数据看，本制糖期全国共生产食糖926万吨，同比减少46万吨，减幅4.7%。全国累计销售食糖345万吨，同比减少130万吨，减幅27.4%，累计销糖率37.3%，同比放缓11.6个百分点。食糖工业库存581万吨，同比增加85万吨，增幅17.1%。食糖产销偏弱，工业库存同比明显累积，将压制价格上行幅度。

综合来看，全球食糖供应过剩幅度大幅收窄，巴西乙醇利润改善带动糖醇比下调，新榨季食糖产量预期走低；印度压榨进度放缓，产量预估持续下修，叠加基金空头持仓收窄，原糖价格底部支撑较强。国内糖市受进口成本高企、进口政策偏紧预期支撑，但由于当前处于消费淡季，食糖产销双降、工业库存同比累积，呈现明显的“强预期、弱现实”特征。整体来看，糖价大概率延续多头格局，后续需重点关注巴西油价政策、印度本榨季产量、国内进口政策落地情况。（作者单位：广发期货）