市场资金面保持宽松lg...

3月下旬以来，多空因素交织，国债期货维持整理格局。一方面，央行加大公开市场操作力度，明确释放支持性的货币政策信号，跨季资金面保持稳定，短端隔夜利率维持低位运行；另一方面，中东紧张局势有所缓和，美伊双方传出谈判消息，市场紧张情绪得到阶段性缓解。

3月底以来，美方通过巴基斯坦、阿曼等第三方，向伊朗递交“15点停火框架”，要求伊朗停止高丰度铀浓缩、销毁远程导弹、开放海峡并停止支持地区武装，美方则承诺逐步解除制裁并暂停军事打击。美国声称对话“进展顺利”，将4月6日设为协议最后期限，并暂延对伊朗能源设施的打击至该日。伊朗方面则明确否认开展正式谈判，仅承认存在信息交换，外长阿拉格齐直言双方“信任为零”，痛斥美方方案是“枪口下的投降”。伊朗随即提出5项反要求，包括美以立即停火、全面解除制裁、赔偿战争损失、承认伊朗对霍尔木兹海峡的主权及关闭部分美军基地，双方核心诉求并无交集。军事层面，美军持续维持中东增兵态势，伊朗议会则通过海峡管理法案以强化管控，地区冲突风险持续高企。整体来看，双方虽进入有限沟通阶段，但当前仍未达成实质性妥协，谈判窗口期与军事威慑并行，局势持续紧张。

美联储3月议息会议维持3.5%~3.75%的利率不变，整体立场偏鹰。会议上调了经济与通胀预测，强调通胀回落速度不及预期，表示在获得更明确的通胀改善信号前不会考虑降息。鲍威尔提到，官员们讨论了加息的可能性，但这并非基准情景，同时也关注地缘局势与能源价格波动带来的扰动。从CME Group最新数据看，今年年内美联储降息的概率低于15%，首次降息时点将延后至2027年下半年。

3月国内官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升并重返扩张区间。春节后企业复工复产节奏加快，生产指数与新订单指数均升至51%以上，市场需求有所改善；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数亦同步回归扩张区间，经济景气水平整体回升。此前公布的1—2月数据显示，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月加快1.1个百分点，行业回升面持续扩大，新质生产力的带动作用日益凸显。社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较去年12月加快1.9个百分点，春节假期消费旺季叠加以旧换新政策的双重发力，有效带动市场销售回暖。固定资产投资同比增长1.8%，扭转了去年全年的下滑态势。“十五五”开局阶段重大项目集中开工，政策加力提振有效投资，其中基础设施投资同比大增11.4%，增速显著快于整体投资；制造业投资同步回暖，民间投资活力边际改善；扣除房地产开发投资，整体投资增速达5.2%，环比较去年年末显著修复，投资结构持续优化，对经济的托底作用进一步增强。全国房地产开发投资同比降幅较去年全年收窄，但商品房销售面积、销售额同比分别下降13.5%和20.2%，跌幅较前期继续扩大。目前行业仍处于去库存、调结构周期，投资与销售增速同比尚未转正，房地产市场仍处于调整阶段。

3月下旬，央行加大公开市场操作力度，通过逆回购净投放5084亿元资金，同时开展5000亿元MLF操作，对冲当月到期MLF后，净投放500亿元，为连续第13个月加量续作，有效注入中期流动性，进一步夯实宽松预期。3月31日季末DR001为1.2728%，跌破1.3%，DR007为1.4230%，处于政策利率1.4%附近，总体市场流动性供给充裕，资金面保持宽松平稳态势，为经济稳定增长和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。3月22日，央行行长在2026中国发展高层论坛的主题演讲中表示，人民银行将坚持支持性的货币政策立场，继续实施适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、支持实体经济增长与维护金融体系健康、内部均衡与外部均衡的关系，综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。央行货币政策委员会2026年第一季度例会提出,下阶段货币政策将注重发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕。

展望后市，央行明确支持性的货币政策立场，延续适度宽松的货币政策组合，降准降息仍有空间，市场资金面保持宽松。此外，中东局势逐步出现缓和迹象，将继续支撑短端国债期货价格。不过，2月份国内物价、消费、工业生产等数据好于预期，PMI回到扩展区间，“十五五”实现良好开局，叠加原油等大宗商品价格上涨推升输入性通胀预期，美联储降息预期延后，美债收益率走高，中美利差倒挂，制约中债长端表现，预计长端国债期货价格波动继续加大。（作者单位：申银万国期货）