分析人士：收益率曲线料进一步平坦lg...

5月11日，央行发布一季度货币政策执行报告，明确了下一阶段货币政策思路。分析人士认为，报告中，货币政策延续“适度宽松”基调、删除“降准降息”表述、强化“宏观审慎”，对债市整体中性偏空，短端压力更大。

据中信建投期货国债研究员孙玉龙介绍，政策基调方面，报告提出继续实施“适度宽松”的货币政策，但将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述调整为“灵活运用多种货币政策工具”，删除了“降准降息”；利率引导方面，提出要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，相比上季度的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”更为具体和明确；风险方面，强调需关注“供给冲击和输入型通胀压力”，并“更好统筹国内国际两个大局”，指向对汇率及外部通胀压力的重视；市场规范方面，新增“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的提法。

“一季度货币政策执行报告与4月重要会议一致，明显上调对国内宏观经济的边际定调，指出‘经济景气边际改善’，以及‘有效需求回暖’。”南华期货金融期货衍生品组负责人高翔表示，值得注意的是，外部风险方面出现新提法。讲到未来关注问题和趋势时，除了提到引人关注的地缘风险，还首次提及AI行业发展不及预期、私人信贷等新兴非银金融机构暴雷致金融市场波动的影响。报告提到，我国经济发展面临的风险挑战中，供给冲击和输入型通胀压力显现，体现物价冲击。同时央行认为，当前物价冲击是短暂的、一次性的。至于下一阶段货币政策主要思路，新增“密切关注海外主要央行货币政策变化”，在地缘冲突不确定背景下，海外央行货币政策周期或现拐点，欧洲主要经济体更易受物价冲击。

从对债市的影响来看，高翔认为，报告通过专栏内容强化了宏观审慎管理体系政策地位。此前，货币政策是调控市场核心，MPA考核主要针对银行及房地产等行业，市场影响力逊于货币政策。本次专栏提出构建全面的宏观审慎管理体系，将范围扩充至宏观经济和金融市场平稳运行，未来稳定金融市场波动可能引发货币政策重心变化。专栏一作为宏观审慎管理体系建设指引，为双支柱体系完善指明方向。铺垫宏观审慎管理后，专栏三提及债券市场稳定的意义和必要性，指出非银过度加杠杆、期限错配是风险重要来源，表明2024年的TL单边行情不会重现。此外，专栏指出，非银机构与银行资产负债高度相关，从宏观审慎角度来看，有必要增加流动性直达非银的工具手段。

“整体而言，报告延续了此前的货币政策态度与基调，也延续了近期对宏观需求修复的偏乐观判断。”高翔认为，报告的重点在于将宏观审慎管理体系建设进一步具体化，为稳定股票市场、利率市场的举措提供了政策依据。不过，无论如何，监管强化与市场稳定的导向终究难以构成市场利多因素，债市整体呈现中性偏空格局。

孙玉龙认为，报告确认了货币政策宽松基调不变，但“降准降息”表述的删除及对隔夜利率的引导，降低了市场对短期内进一步强力宽松的预期，货币政策进入观察和精细化调控阶段。这或引导资金利率自低位温和回升，且短端利率上行压力大于长端，国债收益率曲线将进一步平坦。