在震荡中蓄势lg...

上周市场波动加剧，周五出现大幅调整，科创50指数下挫。上周主要指数走势分化，创业板指数涨超2%，上证综指下跌1%，中证1000、中证500和科创50指数跌幅较大。行业方面，科技主线领涨格局有所弱化，消费板块迎来反弹修复，煤炭、公用事业、通信、建筑材料、食品饮料板块领涨，计算机、综合、国防军工、基础化工、汽车、纺织服饰等板块领跌。市场活跃度略有提升，日均成交额较前一周小幅放大。

新旧动能分化

1—4月工业企业利润增速加快、新旧动能高度分化。从总量层面看，工业企业盈利修复节奏加快，1—4月规模以上工业企业利润同比增速较1—3月加快2.7个百分点，4月利润增速较3月显著抬升。营收端同步改善，1—4月营业收入同比增速较1—3月小幅提升0.2个百分点，4月营收增长5.7%，较3月回升1.3个百分点。从量、价、利润率三个角度看，量的方面，1—4月工业增加值同比增长5.6%，较1—3月放缓0.5个百分点，生产端支撑减弱；价的方面，1—4月PPI同比增长0.2%，增速由负转正，价格支撑增强；利润率方面，1—4月营收利润率同比较1—3月提高0.32个百分点，为2023年以来同期最高，主要得益于成本下降。

行业结构分化，新动能成为核心增长引擎。1—4月高技术制造业利润同比增长44.8%，拉动整体工业利润增长7.8个百分点；装备制造业利润同比增长15.4%，拉动整体工业利润增长5.4个百分点。AI及半导体产业链表现亮眼，1—4月电子行业利润增长107.7%，对全部工业利润增长贡献率在43.8%。半导体相关细分领域更是爆发式增长，电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%。同时，1—4月原材料制造业利润同比增长88.1%，较一季度加快10.2个百分点，主因是国际原油价格上行以及新能源、AI等需求释放。

5月制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，整体呈现供强需弱的结构性特征：生产指数为51.2%，保持稳健扩张态势，新订单指数降至49.9%，需求边际放缓。行业层面分化显著：新动能延续强势，高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.9%、52.1%，景气度继续上行，其中高技术制造业已连续16个月保持扩张，医药、航空航天、计算机通信电子等高端制造产需两旺。而消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，景气度继续回落，新旧动能剪刀差仍在扩大。

科技板块回调

上周市场风格出现切换迹象，周五半导体、AI算力等科技板块大幅调整，白酒等消费板块逆势走强。本次调整的原因是科技主线前期持续走强后市场结构分化趋于极致，积累的大量获利盘在月末集中兑现，资金向相对低位的消费板块轮动。这本质上是交易层面的资金再平衡，而非科技产业基本面发生逆转。且从市场活跃度看，当前市场风险偏好并未出现系统性下行。放眼全球，中美科技股共振上行，这是全球AI产业浪潮带来的机遇。当前中美两国经济均显现鲜明的“K型分化”特征：AI产业快速发展重塑经济结构，新动能持续领跑，地产、消费等传统行业增长乏力。

美国一季度GDP增速虽然反弹但低于预期，AI企业资本开支拉动固定投资增长，财政退税支撑居民消费但支撑力度走弱，整体呈现科技与财政托底、传统需求偏弱的分化格局。国内同样延续结构分化态势，产业结构持续优化，新旧动能分化加剧。AI及半导体产业盈利大增，而消费类行业普遍承压，这种情况决定了消费板块反弹更多是短期交易性机会，并非趋势性反转。从产业基本面看，科技板块支撑逻辑依旧坚实。当前AI行业资本投入维持高位，存储芯片、光通信、PCB等产业链核心环节保持高景气度。从基本面来看，科技板块不具备趋势性下行基础，本轮调整属于上涨过程中的良性休整，为后续长期上行积蓄动能。

综上，近期市场在结构极致分化后出现风格再平衡，消费板块迎来修复，市场整体波动有所加剧。但从基本面看，科技板块高景气逻辑并未发生变化，短期指数或以震荡整固为主，充分蓄势后有望重回上行趋势。（作者单位：申银万国期货）