落袋为安情绪强化lg...

上周A股市场整体呈震荡走低态势，各大指数重心持续下移，市场情绪较为低迷。

在正信期货首席宏观分析师蒲祖林看来，近期A股重心下移是政策降温、高估值兑现和边际流动性走弱三重因素共振所致。“前期AI、半导体、算力链涨速过快，交易拥挤度和估值透支都比较明显，在这个阶段，监管和政策层面对过热交易、题材炒作更注重防风险和降波动，市场从追涨转向兑现收益。与此同时，近期国家大基金对部分半导体标的减持，上市公司和产业资本减持计划密集披露，也在强化高位落袋为安的情绪。此外，宽基ETF年内持续赎回、增量被动资金入市边际放缓，市场从情绪和资金推升估值的逻辑切换到重新审视股票的性价比。”蒲祖林认为，这轮下跌本质上更像是一次高位赛道的估值回修和筹码再平衡，而不是系统性风险出现。

“虽然5月29日市场出现放量回落态势，科创50指数单日跌幅较大，但从资金结构上看，是以高位科技股补跌为主导，防御性板块、金融和部分消费方向反而有承接力量，说明资金是在进行高低切换，而不是‘撤退’。”蒲祖林说，如果进入真正的下跌通道，通常会看到权重、红利、防御资产和核心宽基指数同时失守，且汇率、利率和商品等大类资产同步承压的局面，目前这些条件并不充分。相反，5月25日央行超额续作6000亿元MLF，并连续两周实现公开市场加码净投放，说明流动性层面对市场仍有托底效应。海外方面，美债利率从高位回落、地缘紧张情绪阶段性缓和，也减轻了外部金融条件的压制。

分析人士表示，国内外宏观政策的边际变化尤为关键，全球流动性存在收紧的可能性。据一德期货股指分析师陈畅介绍，从国内政策面看，4月财政支出减少、央行一季度货币政策执行报告删除“降准降息”表述，预示着短期财政货币政策有边际收紧迹象。海外地缘局势方面，核心在于伊朗浓缩铀问题究竟如何解决。如果美伊双方短期内能够达成协议，则油价下行会使通胀预期和美债收益率下行，缓解美债收益率高企对股票市场估值的压制。如果谈判波折不断，叠加欧洲央行和日本央行6月大概率加息，市场仍会面临全球流动性收紧的压力，进而对成长板块构成扰动。

此外，陈畅表示，6月中美均有大型IPO上市的预期，其中SpaceX将于6月12日在纳斯达克上市，华润新能源（募资规模约245亿元）于5月15日注册生效，长鑫科技（科创板第二大IPO、募资规模约295亿元）于5月27日过会。大型IPO上市一方面表明中美科技领域不断有新进展，另一方面需要重视这些股票上市给市场及所属板块带来的抽水效应。

蒲祖林认为，市场止跌企稳，至少要看到三个方面的信号：首先，政策层面，要看到监管层对科技板块交易的降温导向边际缓和，尤其是对资金面、科技创新和资本市场预期的表述偏稳定，而不是继续强化风险偏好收缩。其次，经济层面，要看到财政托底从发力预期走向持续的数据验证，包括专项债、特别国债和地方债发行提速后，对基建投资、企业融资、消费修复形成实质性支撑，这样市场才会相信盈利预期真正好转。最后，市场层面，必须看到量化交易参与较多的微盘股和中小盘股情绪稳定，跌停股票数量明显收敛，宽基ETF由持续赎回转向净流入，以及前期交易最拥挤的AI科技龙头股完成补跌，相关指数出现缩量止跌或放量反弹的现象。只有政策、基本面和资金结构均出现边际改善，本轮调整才有望见底并开启新一轮“慢牛”行情。

“短期而言，AI板块行情演绎至此，已经不能完全用基本面解释股价的变化，现阶段流动性、市场情绪的变化更为关键。在地缘政治局势前景不明、全球宏观流动性紧缩风险仍存、中美大型IPO即将上市的背景下，建议交易者6月以防守为主。”陈畅说。