走势结构性分化 超长债表现更强lg...

近期，债市整体偏强运行，且结构性特征显著。短端国债收益率受资金面平稳约束，全程窄幅震荡，1年期、2年期、5年期国债活跃券收益率波动极小。长端10年期国债收益率多空博弈，在1.69%~1.73%区间反复拉锯，上下突破均缺乏动力。超长端走出独立行情，30年期国债收益率持续下行，30年期和10年期国债利差快速收缩，长端行情确定性大于中短端。

超长端国债强势行情的驱动力量，是通胀叙事全面消退。超长端收益率对长期通胀预期的敏感度较高，此前国际油价阶段性上行、输入性通胀压力加大令30年期国债收益率承压。而随着7月通胀数据的落地，通胀担忧显著缓解，前期计入的通胀溢价快速回落，直接驱动超长端国债收益率下行。

近期国际油价回落，能源价格压力大幅缓解，彻底扭转了能源价格上涨、输入性通胀上行的预期。从中长期维度分析，中东地缘冲突持续影响油价走势，但原油风险溢价整体收敛，价格中枢下行趋势明确，输入性通胀压力随之缓和。

整体来看，7月通胀数据落地后，物价因素对债市的影响基本消散，为超长端国债收益率下行提供了坚实的基本面支撑，成为当前债市结构性行情的核心逻辑。

当前，国内经济结构性分化、内需有待进一步释放，叠加通胀压力缓解，整体环境利多债市。不过，行情分化格局仍将延续。短端国债收益率受资金面平稳约束，很难趋势性下行，预计继续窄幅波动；长端国债收益率受多空因素交织影响，大概率延续区间震荡走势，突破关键关口的动能相对有限。

在此过程中，资金面仍是债市走势的核心观测变量。资金利率的边际波动直接决定各期限利率的下行弹性。从近期公开市场操作来看，7天期逆回购连续“零投放”是资金面的最大变化，但这并非货币政策收紧，而是源于月初流动性充裕，一级交易商向央行主动融资需求较弱，属于流动性充裕环境下的常规顺势调控。不过，其也从侧面印证了当前资金面在保持合理充裕的同时，大幅转松的预期较低，债市很难走出普涨行情，结构性特征将强化。

短期来看，超长端国债仍是具备做多价值的品种。在通胀压力缓解、资金面平稳呵护、实体需求较弱的环境下，超长端国债的独立“牛市”有望延续，期限利差或进一步压缩。（作者单位：光大期货）