债市 预计9月短暂调整lg...

7月以来，国债期货市场呈现震荡上行、长强短稳的运行特征。国债期货价格持续走强，但结构分化，主要受三方面因素的影响。

第一，基本面修复相对温和是支撑债市的核心因素。部分经济数据不及市场预期。7月，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，预期增长4.9%，前值增长 5.3%；1—7月，固定资产投资累计同比回落6.7%，预期回落6.1%，前值回落5.7%；7月，社会消费品零售总额同比增长0.6%，预期增长1.3%，前值增长1.0%。此外，7月，居民消费价格指数（CPI）同比增长0.5%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增长3.5%，受国际输入性因素（特别是油价下行）和国内供需结构影响，物价增速见顶回落。

第二，国际流动性和国内资金面变化主导短期利率波动。中国人民银行延续适度宽松基调，通过中期借贷便利（MLF）、公开市场投放保障流动性平稳，年内多数时段存款类机构7天期质押式回购利率（DR007）运行于政策利率下方。但7月以来，国际流动性变化形成外部约束。在美国通胀黏性持续存在、美国财政赤字高企的环境下，美债长端收益率表现强势，中美利差随之收窄，限制了我国货币政策的实施空间，也影响国际资金增持我国债券的节奏。此外，国内短端资金利率整体有所抬升，限制了短端国债价格的反弹空间。

第三，中东地缘冲突发酵、美联储加息预期反复以及美债收益率冲高，导致全球股市波动加大。宏观配置资金重新流入风险低、收益稳的利率债市场，其中长端国债更受青睐，10年期和30年期国债期货价格表现明显强于2年期。

目前，市场环境偏多：经济处于新旧动能转换阶段，出口同比增速出现放缓迹象，年内PPI同比高点基本确认；政府债发行尚未放量，财政政策发力预期不强，货币政策降准降息预期升温；央行通过多种货币政策工具呵护流动性，资金面并无收敛预期。

展望后市，7月中共中央政治局会议强调，“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，存量政策落地节奏有望提速，兼顾稳增长与调结构的增量政策同样存在推出可能性。而伴随着政策的逐步落地，投资等指标修复空间较大，经济数据的进一步修复可能导致债市在三季度中后期出现调整。不过，调整是短暂的。虽然国内加大逆周期调节力度与内需进一步释放有望兑现，但修复弹性预期有限，加之市场普遍认为物价增速拐点已现，国债收益率趋势性上行动力不足。另外，美联储年内不加息的概率提升，外围市场的掣肘有望减弱。（作者单位：东海期货）