国债收益率进一步下移受到约束lg...

8月以来，债市整体偏强运行，隔夜资金利率稳定在政策利率中枢附近的情况下，长端表现优于短端。截至8月25日收盘，TL2612合约月内涨0.82%，T2612合约涨0.23%，TF2612合约涨0.12%，TS2612合约跌0.01%。

内需有待进一步释放

政策效果将逐步显现

国家统计局的数据显示，7月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月回落0.8个百分点。生产方面的亮点体现在高技术制造业增加值同比保持高增，较上月扩大2.8个百分点，至16.9%。内需有待进一步释放。受制于汽车、家具、建筑装潢材料等可选商品的拖累，7月，社会消费品零售总额同比增长0.6%，较上月回落0.4个百分点。

进入8月，高频数据显示，中东地缘冲突对国内部分工业行业的负面影响尚未完全消除。此外，8月中上旬的恶劣天气也造成东南沿海物流运输受阻。不过，领先指标表明外需依然具有韧性，内需在核心城市地产销售、居民出行以及电影观影等方面也具有韧性。后续来看，下半年多项托底政策有望逐步见效，预计新型政策性金融工具、消费贴息等广义财政政策在稳基建、促销费方面将发挥积极作用。

隔夜逆回购呵护流动性

MLF续作“意外”缩量

本周临近跨月，季节性扰动增多。与此同时，已公布的数据显示，政府债净缴款规模攀升至7986.2亿元。市场资金面面临阶段性考验。上周五（8月21日），隔夜资金利率攀升至1.4%关口上方。本周一（8月24日）收盘，DR001、DR007分别为1.4229%、1.4339%，同期限非银资金利差分别为2.93、0.52个基点。长期资金方面，股份制银行1年期同业存单发行利率大体在1.47%~1.48%的区间内窄幅波动。

8月25日现券尾盘，央行公告称，将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，以呵护月末流动性，市场资金面平稳跨月可期。不过，随后公布的中期借贷便利（MLF）续作“意外”缩量1000亿元，叠加两期买断式逆回购，8月央行合计仅净投放1000亿元中长期流动性，规模较7月明显下降。随着政府债发行的提速，长端利差压缩节奏将相应放缓。

综合来看，基本面现状短期能否触发总量货币政策加码尚需观察。临近月末，市场资金面面临季节性扰动，加之政府债供给有所放量、央行中长期流动性投放规模收缩，国债收益率进一步下移受到约束。就上周盘面表现而言，前期连续走强后，债市对政策面较为敏感。未来，债市大方向仍偏多，但短期走势有所反复。（作者单位：银河期货）