债市 短线受三重因素影响lg...

图为近期国债收益率变化

8月中旬，央行开启隔夜逆回购操作，呵护税期流动性，市场情绪被点燃，10年期国债活跃券收益率下破1.70%，至1.68%；30年期国债活跃券“26超长特别国债04”收益率下行至2.14%，顺利突破2.15%的阻力位，长端收益率正式摆脱关键点位的强约束。而近一周，债市进入平台期，数据及政策公告“空窗”，叠加政府债缴款、中期借贷便利（MLF）到期以及跨月压力，资金面扰动因素偏多，市场情绪趋于谨慎，债市以窄幅波动为主。

存量政策落地有望提速

7月中共中央政治局会议强调，实施好更加积极的财政政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策。年内存量财政政策仍有较大落地空间，当前政策重点更可能是加快政府债发行、资金拨付和项目建设，而非全面突破年初财政政策框架。后期关注8000亿元政策性金融工具落地情况，以及政府债发行节奏。截至上周，政府债发行进度不及预期，供给压力进一步后移至8月末9月初。

货币政策方面，适度宽松的基调不变，“加大逆周期调节力度”“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，均指向对资金面的呵护态度。同时，新增“综合运用并适时调整货币政策工具”表述，但并未提及降准降息，可以判断，央行当前较为重视货币政策调控的精准性和时机，总量政策尤其是降息的落地需要更多催化。8月以来，市场对宽松预期已有定价，9月需警惕预期落空风险。

央行精细化调控流动性

8月以来资金面的主线为央行的精准操作，用隔夜逆回购对冲税期、用买断式回购等额续作维稳中长期流动性、用7天逆回购零投放传递温和纠偏信号，三者组合实现“放短缩长”，既不让资金面紧张，又不提供冗余流动性。本周6000亿元MLF到期，叠加跨月和政府债缴款压力，央行继续“放短收长”，MLF净回笼1000亿元，同时启动隔夜逆回购，7天期逆回购也打破零投放。在央行的精准操作下，DR001始终在1.35%~1.45%的区间内窄幅波动。后期资金面持续窄幅波动为大概率事件，若DR001趋势性高于1.45%，央行或会考虑调整策略。

“资产荒”格局延续

7月，经济数据中全国居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）延续温和运行态势，金融数据整体呈现“社融企稳、信贷偏弱”的特征。整体上，经济基本面“供强需弱、内强外弱、新强旧弱”。信用利差被压缩至低位，反映“资产荒”加剧，这对债市构成利多。

多头逻辑（宽货币+“资产荒”）的核心支撑未破，但短期面临资金考验、交易盘止盈压力以及数据“真空期”的三重影响，债市进入震荡格局。对中短债而言，资金利率上有顶下有底，收益率持续下行空间受限。对长债和超长债而言，10年期收益率年内有望进一步下移至1.60%~1.65%的区间内，其与30年期的利差也有望压缩至40个基点。在此过程中，可把握超长债估值修复与收益率曲线平坦化的操作机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019187）