AmSpec：7月份马来西亚棕榈油出口量环比增长4.03%

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郑州商品交易所2025年10月23日菜粕仓单日报

大连商品交易所2025-10-23棕榈油仓单日报

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 欧洲领导人发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火。声明表示，各方一致支持争取公正而持久的和平，并赞同美国总统特朗普提出的立即停火、以当前接触线作为谈判起点的主张。声明重申，国际边界不应以武力方式改变。 2）国内新闻 商务部召开政策解读专场外资企业圆桌会，170余家外资企业及在华外国商协会代表参会。商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激强调，中方对相关物项实施出口管制是坚定维护世界和平和地区安全稳定、履行防扩散国际义务的负责任之举，同时依法审批合规贸易，维护全球产业链供应链稳定。 3）行业新闻 文化和旅游部发布数据显示，前三季度，国内居民出游人次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18%；国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指回调为主，石油石化行业领涨，有色金属行业领跌，市场成交额1.69万亿元。资金方面，10月21日融资余额增加140.54亿元至24272.85亿元。最近中美关税风波多变带来股指多空转换，与此同时10月20日至23日二十届四中全会召开，资金相对

黄金高位调整 原油超跌反弹-2025年10月22日申银万国期货每日收盘评论

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纯苯（C6H6）是石油化工领域中最重要的基础原料之一，作为芳烃家族的核心成员，其在现代化学工业体系中占据着举足轻重的地位。纯苯不仅是合成多种高分子材料的起点，也是众多精细化学品、医药、农药及溶剂的重要前驱体。其产业链绵长，上承原油炼制与煤焦化，下启塑料、橡胶、纤维、建材、汽车、家电等多个终端应用领域，堪称现代工业社会的“化学基石”。随着全球经济的发展与工业化的深入，纯苯的供需格局、生产工艺及产业链结构持续演变，形成了一个庞大而复杂的产业生态。 纯苯是一种无色透明、具有特殊芳香气味的挥发性液体，分子式为C6H6，属于典型的芳香烃化合物。它难溶于水，但易溶于乙醇、乙醚、丙酮等有机溶剂，具有可燃性和毒性，由于其高度挥发性和可燃性，且被世界卫生组织列为一类致癌物，长期接触可能对人体造成致癌风险。因此，在生产、运输和储存过程中需严格遵守安全规范。 根据原料来源和生产工艺的不同，纯苯主要分为两大类：石油苯和加氢苯。目前在中国，石油苯占比超过七成，是支撑下游化工产业发展的核心原料。受近年来新增产能持续释放影响，我国纯苯产能基数显著提升。据了解，石油苯以原油为源头，通过石脑油催化重整、乙烯裂解副产裂解

纯苯堪称现代工业社会的“化学基石”

需求结构优化叠加供给增长受限 在全球能源转型与人工智能科技革命的双重驱动下，铜金属作为关键的工业原材料，其需求结构正经历着深刻变革。尽管传统建筑与住宅领域的铜需求随着人口结构变化呈现长期放缓趋势，但新能源、绿色基建及数字经济基础设施等新兴领域正创造着强劲的增长动力。 供给端方面，全球铜矿品位下降、投资不足与近期印尼铜矿生产事故共同加剧了铜市短期供应的瓶颈。基于供应收缩、需求扩张的中长期格局，铜价有望在未来2~3年维持螺旋式上行趋势。本文从铜供需基本面、价格机制、产业链结构等多维度展开分析，为投资者提供参考。 铜作为一种具有优良导电性、导热性和耐腐蚀性的金属，长期以来被视为“电气工业的粮食”，在国民经济中占据重要战略地位。从历史消费结构来看，铜需求与传统经济周期高度相关，尤其在建筑、家电及传统汽车领域，消耗占比较大。1990—2020年，全球铜需求与传统经济周期高度相关，其中，建筑、家电及传统汽车等三大领域的合计消耗占比始终保持在60%以上。 然而，两大宏观趋势正在重塑铜的长期需求结构：一是全球人口结构变化与城镇化进程放缓，导致建筑等传统领域用铜需求占比逐步下降；二是以新能源革命与人工智

铜价2~3年有望呈螺旋式上行趋势

9月以来，PTA价格持续回落。一方面，原油价格下跌，PTA成本不断下移。另一方面，“金九银十”成色不足，PTA累库预期较强。以上两个因素促使PTA价格跌至4400元/吨以下。我们认为，后市PTA价格下跌空间有限，短期有望见底。 地缘局势提供支撑 随着原油价格逐步下探至年内低点附近，利多因素逐步浮出水面。地缘层面，俄美领导人未确定会晤具体日期以及前期“特泽会”无果而终，均显示俄乌问题的解决仍面临诸多挑战，地缘局势仍然提供支撑。另外，中美贸易摩擦有望进一步缓和，从宏观层面给原油价格带来一定提振。总体而言，原油价格在超跌以后有反弹修复的需求。对下游PTA而言，成本继续坍塌的风险降低。 供应增量释放有限 目前，PTA行业加工费维持在极低水平。截至10月21日，PTA现货加工费为122元/吨，行业处在亏损状态中。新风鸣一套新装置受低加工费影响，出现投产推迟的情况，后续存在“开新停旧”的可能。若低加工费持续，则PTA供应继续减量的概率增大。 内需显现向好迹象 今年下游“金九”旺季表现不及预期，高温天气持续时间较长导致秋季服装订单不及预期。近期，气温明显下降以后，冬季服装生意提前进入旺季模式，“银十

PTA 短期有望见底

作为典型的具备“季节性规律+工业属性”的商品，天然橡胶价格在四季度至次年春节会因供需边际变化、季节性因素及基差修复而出现剧烈波动。 季节性波动规律分析 一般而言，每年四季度至次年春节，橡胶市场会呈现出明显的季节性特征。供应端将经历“主产国进入割胶旺季尾声→国内停割→东南亚进入低产季”的阶段转折过程，需求端将经历“轮胎厂‘金九银十’收尾→节前赶工备货→节后预期乐观”的脉冲式释放过程。 从季节性规律来看，2025年四季度到2026年春节，天然橡胶价格有较强的基本面支撑。投资者不必对价格下跌有过分的担忧，耐心等待技术上的拐点或为上策。 基差回归产生底部支撑 2025年四季度至2026年春节，基差或经历“深度贴水→收敛→期现平水”的修复周期。四季度初，基差回归的核心驱动仍然是期货价格下跌，而随着国内停割、进口到港减少等，现货将明显抗跌。 长期供需矛盾逐步累积 长期来看，供应端的核心逻辑是主产国的供应弹性降低。目前，东南亚主要生产国的橡胶树种植面积已经达到高峰，新增种植面积持续处于低位。全球天然橡胶种植面积增速自2015年起降至1%以下，2025年预计仅0.8%。 树龄结构出现老化，泰国开割树龄

天然橡胶 耐心等待拐点

10月20日，我国前三季度经济“成绩单”公布。数据显示，三季度，我国国内生产总值（GDP）为354500亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%；前三季度，GDP总量为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。 从结构来看，国内呈现供给强、需求偏弱的格局。供给方面，9月，工业增加值同比增长6.5%，较前值提升1.3个百分点；制造业PMI中的生产指数为51.9%，处于荣枯线上方。生产端的强势与出口的韧性相互印证。9月，出口同比增速达8.4%（以人民币计价），较前值提升3.6个百分点，其中机电产品出口形成主要支撑，高新技术产品、通用机械设备和船舶等品类出口同比显著增长。今年1—9月，机电产品累计出口额为12.07万亿元，累计同比增长9.6%，占我国出口总额的60.5%，显示出我国制造业产业链在国际上的竞争优势。需求方面，受以旧换新效果减弱的影响，9月，社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前值回落0.4个百分点，低于市场预期的3.1%，连续4个月呈现回落态势，其中家电、饮料等品类消费增速下行相对明显。1—9月，固定资产投资累计同比增速转为负值，为-0.5%，其中房地产投资是主要拖

A股 或重回上行通道

9月底以来，国内外原油价格持续下行，与价格屡创新高的黄金形成强烈反差。其中，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破57美元/桶，ICE Brent原油期货2601合约也一度跌破60美元/桶。此外，我们认为预防性降息利好美国贵金属和美股，而铜和原油受实体经济影响较大，其价格走势取决于市场实际供应情况、各国经济状况以及对商品的需求。 从原油供需基本面来看，全球原油增产态势明确。一方面，OPEC为争夺市场份额放弃自愿减产；另一方面，美国等非OPEC国家的原油产量也在不断增长。此外，地缘政治风险缓和，伊朗和俄罗斯原油出口有望恢复，这使得全球原油库存持续攀升。而原油需求端表现疲软，显示当前原油价格的支撑力量仅来自美联储降息所带来的投资需求，不足以扭转原油价格的跌势。 增产引发供应过剩担忧 目前，增产引发的供应过剩担忧是原油市场的核心矛盾。数据显示，10月，由沙特领导的OPEC为重新夺回市场份额，正在撤销此前实施的减产举措，OPEC原油供应量有望升至3469万桶/日，创下2018年12月以来的最高纪录。10月初，OPEC宣布进一步增产，即在11月增产13.7万桶/日，增产幅度与10月相同。OPEC

过剩压力陡增 油价跌势尚难逆转

供强需弱 液化石油气（LPG）属于终端产品，也是化工原料，用于生产聚丙烯和汽油调油产品。和甲醇一样，液化石油气是偏上游的化石能源产品，其价格走势与原油高度相关。但液化石油气与原油的比价波动幅度很大，而且具有明显季节性。 今年中美关税问题为液化石油气与原油的比价变动增添了更多变数。美国是我国LPG进口的第一大来源国（占我国进口量的50%左右），然后是阿联酋、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯与科威特。4月份LPG和原油的比价一度攀升至近5年高位。 鉴于中美贸易关系的不稳定性，我国正寻求液化石油气进口的多元化，美国之外的进口量逐渐增长。今年6月，我国自美国进口丙烷的数量一度降至2021年以来的最低位。潜在的替代品来自中东，虽然短期内很难完全替代来自美国的进口量，但缺口可向除液化气以外的产品转移。我国液化气需求来自以丙烷脱氢（PDH）为主的化工需求，如果PDH原料受限，其他路径制丙烯将受益，包括甲醇制、煤制、油制等。因此长期看，即便美国供应扰动较大，LPG也难有高溢价。 从成本端看，今年原油价格走势较弱，与贵金属和有色金属等形成鲜明对比。一是新能源崛起。国内新能源汽车渗透率高企并向海外传导，预计到20

LPG偏空格局持续

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 <p>据马来西亚独立检验机构AmSpec数据显示，7月份马来西亚棕榈油出口量为1,227,118吨，环比增长4.03%。</p>
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<p>据马来西亚独立检验机构AmSpec数据显示，7月份马来西亚棕榈油出口量为1,227,118吨，环比增长4.03%。</p>

据马来西亚独立检验机构AmSpec数据显示，7月份马来西亚棕榈油出口量为1,227,118吨，环比增长4.03%。

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