Mysteel：金融周期朝上得以确定，关注四季度政府债收缩风险lg...

9月货币供应量M2同比增长10.3%，预估为10.6%，前值为10.6%；9月新增人民币贷款2.31万亿元，预估为2.5万亿，前值为1.36万亿；9月社会融资规模增量4.12万亿，预估为3.7万亿，前值为3.1万亿；9月新增人民币贷款2.31万亿，预期2.5万亿，前值1.36万亿。

（1）M2-M1剪刀差收敛，货币活化度有所改善。9月M2-M1剪刀差为8.2%，相比上月收缩了0.2个百分点，表明国内货币活化度有所改善。

（2）M2同比下降，但依旧处于高位。9月M2同比下降0.3个百分点，目前，由于我国流动性虽然充足，但主要集中在银行体系，未能充分流向市场，出现了流动性淤积的现象，因此M2即使同比下降了0.3个百分点也依旧处于高位，体现了实体经济需求有所疲弱。

（3）新增人民币贷款不及预期，但居民中长期贷款超出季节性表现。9月新增人民币贷款与预期相比减少0.19万亿元，但是主要在于票据融资减少了3355亿元，8月表现不足的居民中长贷在9月超出季节性表现，9月居民短期贷款也有所增加，表明宏观经济转暖带动市场融资需求有所修复，同时9月末双节带动零售消费信贷有所改善。

（4）社融-M2持续企稳回升，金融周期延续向上。9月社会融资规模超预期，同比多增加5638亿元，政府债和企业债数据虽然季节性下滑，但同比依旧表现较好。同时，社融-M2持续企稳回升，反映了金融周期延续向上，经济筑底的可能性增加。

（5）值得关注的是，政府债在四季度有急剧收缩风险。目前，我国政府债券发行节奏前置，城投平台从银行大量增加信贷，在前三季度起到了稳定信贷规模的作用，但是前三季度我国的地方政府发债已完成了全年计划的90%，叠加房地产投资若难以企稳，市场信心下降，城投大量贷款的走势恐难以持续，因此虽然9月政府债表现亮眼，依旧存在四季度急剧收缩的风险。