宏观趋向积极，铜供需延续缺口—8月份铜期货投资策略报告

2023-08-04 17:03:03

申银万国期货

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摘要

中期来看，铜供求仍存缺口，宏观环境趋向积极与产业链供求缺口叠加，铜价重心可能进一步上移。海外宏观政策大概率进入观察的平台期，国内扶持经济的政策持续出台，海内外宏观环境向有利于铜需求预期的方向转变。
由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资持续高增长，成为拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；空调产量持续正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。
中期来看，铜供求仍存缺口，宏观环境趋向积极与产业链供求缺口叠加，铜价重心可能进一步上移。

正文

8月份操作策略

1、波段操作

8月份，建议关注铜2309合约单边做多操作机会，具体操作见下表。总仓位控制在30%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。关注基本面因素变化，如果基本面出现明显改善，可适当延长策略。

2、跨市对冲操作

8月份，建议两市远期比值7.9以上卖LME买上期所跨市对冲策略，目前两市比值达到8.0左右，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。

3、套期保值操作建议

预计美联储紧缩货币政策结束，进入观察平台期。铜供需两旺，供求差异略有缺口，新能源仍是铜需求的主要动力。铜价中期可能走强，建议控制好总仓位、资金和入市点选取，建议择机买入保值。

行情分析

1、关键数据表

2、产业链情况

因铜价下跌且劳动力成本攀升铜矿商获利预计下滑

北美主要铜矿商可能公布第二季度获利下滑，因对全球经济成长的担忧打压铜价，且劳动力成本居高不下。根据数据，自由港-麦克莫兰、南方铜业和泰克资源公司4-6月当季经调整后的总利润预计为15.3亿美元，上年同期为26.3亿美元。

WBMS：2023年5月全球精炼铜供应短缺17.52万吨

世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年5月，全球精炼铜产量为221.37万吨，消费量为238.89万吨，供应短缺17.52万吨。2023年1-5月，全球精炼铜产量为1084.44万吨，消费量为1108.51万吨，供应短缺24.07万吨。

安托法加斯塔下调2023年铜产量预测

智利矿商安托法加斯塔周三将全年铜产量预测从67-71万吨下调至64-67万吨，因干旱导致智利的缺水问题持续存在。铜冶炼和选矿厂需要水资源，原矿在选矿厂被分解并加工成可用材料。这家在伦敦上市的公司表示，上半年其铜产量为295,500吨，较2022年同期增长10%，因其旗舰Los Pelambres铜矿增产。

哈萨克斯坦上半年铜锌产量同比下滑

哈萨克斯坦统计局周三公布的数据显示，6月精炼铜产量为31,751吨，较5月的28,109吨增长13%，较上年同期下降18.4%；1-6月精炼铜总产量同比下降19.4%至200,650吨。哈萨克斯坦6月精炼锌产量为20,135吨，较5月的20,842吨下滑3.4%，较上年同期下降12.4%；1-6月精炼锌总产量同比下降4.9%

Vedanta与赞比亚Konkola铜矿谈判近尾声

印度亿万富翁Anil Agarwal拥有的韦丹塔资源公司表示，该公司与赞比亚政府就Konkola铜矿（KCM)资产达成的协议已进入“高级阶段”，这些资产已进行了大约四年的临时清算。援引彭博、路透等消息，韦丹塔在上周日的一份声明中表示:“韦丹塔意识到，谈判的时间比最初预期的要长一些。

3、行情图解

7月份铜价震荡走高，铜价走势更多受宏观因素影响。7月美联储加息25个基点，符合市场预期，市场预计未来美联储进入观察的平台期，对铜价压力边际递减。

由于美国就业和通胀数据均出现回落，给美联储货币政策转向提供了条件。7月美元指数先抑后扬。

6月份精炼铜产量109.7万吨，同比增长13.6%，创历史单月新高。1-6月份产量630万吨，同比增长12.5%。精矿加工费持续扩大，表明矿供应充裕，并鼓舞冶炼生产积极性。

6月中国未锻轧铜及铜材进口量为44.965万吨；1-6月未锻轧铜及铜材进口量为258.84吨，同比减少12%，主要由于国内产量增加。国内产量增加和国内价格低于进口成本，使得进口数量下降。

LME库存目前为6.07万吨，较上月下降1.2万吨。现货本月转为贴水，目前为贴水40美元。

7月港口贸易升水降至35美元，上月为60美元。由于进口下滑，港口升水持续回落。

周度精矿加工费持续扩大，最新达到了95美元/吨，高于88美元/吨年的度长单加工费，表明精矿供应稳定向好。精矿供应的宽松使得国内冶炼产量高速增加。

6月国内电源投资累计同比增加53.8%，主要受光伏和风电装机大幅增加带动。1-8月光伏装机累计同比增加158%。1-6月份电网投资同比增加7.8%，延续正增长。

6月空调产量同比增长25.2%；1-6月累计产量同比增长16.6%。6月冰箱产量同比增长21.4%；1-6月累计产量同比增长13.3%。6月洗衣机产量同比增长25.5%；1-6月累计产量同比增长20.5%。6月彩电产量同比增长5.4%；1-6月累计产量同比增长5.1%。

4、热点问题

市场普遍认为7月美联储议息会议加息25个基点后，可能是本轮紧缩加息的最后一次，主要因为6月的通胀数据回落至3%，目前市场价格已充分计入最后一次加息。虽然有美联储年内降息的言论，但由于通胀粘性，仍需要时间来观察，美联储年内降息可能性较小。市场主流观点是下半年美联储货币政策进入观察的平台期，意味着海外宏观限制因素在消退，对铜价的束缚在减轻。

7月国内政治局经济会议释放积极和有力的经济扶持信号。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。尤其是对地产的措辞发生较大改变，删除“住房不炒”，将有利于地产行业的恢复。

海外宏观政策大概率进入观察的平台期，国内扶持经济的政策持续出台，海内外宏观环境向有利于铜需求预期的方向转变。

在铜精矿加工费持续扩大及供应持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资持续高增长，成为拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；空调产量持续正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货持续升水，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。

中期来看，铜供求仍存缺口，宏观环境趋向积极与产业链供求缺口叠加，铜价重心可能进一步上移。

三、交易逻辑