世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼锡产量为2.76万吨，消费量为2.18万吨，供应过剩0.58万吨。1-2月，全球精炼锡产量为5.91万吨，消费量为5.07万吨，供应过剩0.84万吨。2月全球锡矿产量为2.46万吨，1-2月全球锡矿产量为5.2万吨。（WBMS） 来源：我的钢铁网

WBMS：2月全球精炼锡供应过剩0.58万吨

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混沌天成期货

有色早评 | 2025年7月29日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 本周开盘铜价处于偏弱走势，亚盘时间受到整体“反内卷”情绪回落影响，美盘时间同步受到美元指数回升以及智利财政部长预计铜关税将获得豁免的消息驱动，整体铜价出现了明显回落。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显在近几日的价格反弹后有所降温，贸易企业和下游需求仍承压，现货升水下行，周内进口和国内货源小幅走弱导致库存小幅下降，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴

【有色早评】智利铜关税有望豁免，Comex铜下跌

正文共5050字，阅读时间约10分钟 观点概述： 上半年玻璃纯碱供需处于宽松状态，价格在成本附近运行，行情被动跟随焦煤波动，后市在政策反内卷的背景下，短期内价格受成本和落后产能淘汰预期影响，有一定反弹预期。 近期市场行情由反内卷政策预期主导，短期内情绪性超跌修复，长期还是需要正确的理解政策方向，我们觉得《求是网》对反内卷的解释更具有理性和实际操作可行性，《求是网》的文章指出整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。从7月1日中央财经委召开会议明确提出反内卷开始，一系列政策出台，反内卷预期一步步加强，基本确认反内卷要从供需两端同时发力解决当前市场内卷通缩的问题，政策的决心和方向是确定的，后市玻璃纯碱可能要经历一个悲观预期反转，估值快速修复，政策出台之后供需再平衡的过程。 当前玻璃纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下持续暴涨，而焦煤限仓之后反内卷情绪降温，盘面暴跌，市场主要由反内卷情绪主导，风险较高，短期内建议观望，中长期低多思路，等待情绪企稳，驱动加强。我们预估政策方向可能是在2024年出台的行业能耗指标政策基

【专题报告】反内卷改善玻璃纯碱预期，等待具体政策出台

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利好因素共振 2025年6月以来，在黄金价格连续刷新历史高点、铂金和铜价格持续走强的背景下，白银如期展开补涨行情，伦敦银现强势突破34.86~35美元/盎司的近14年历史阻力位，创出新高39.13美元/盎司，沪银跟随伦敦银现大幅上涨，创出历史新高9290元/千克。随后，白银价格高位调整，伦敦银现再度回到38.3美元/盎司，沪银回到9200元/千克附近。 在宏观面利好、基本面利好与技术面利好等因素影响下，白银短期调整后仍有上涨空间。第一，宏观逻辑构成强利好影响，黄金价格大幅上涨，刷新历史高点，给同为贵金属且具有避险属性的白银提供强动力，市场焦点从黄金市场转向价格洼地的白银市场。第二，铜和白银关联度较高，铜价格持续上涨，为白银价格上涨提供强动力。第三，白银涨幅弱于黄金，形成价格洼地，技术面出现突破行情强化白银的补涨预期，市场投资者特别是程序化趋势追踪投资者亦跟随入场做多，进一步推升白银价格。第四，白银供需结构从供过于求转向供不应求的紧平衡状态，且供需缺口进一步拉大的可能性较大，白银行情获得基本面的强支撑。 货币秩序重塑等宏观逻辑对贵金属形成强支撑，黄金价格持续上涨为白银提供动力。第一，贸易

白银 逢低做多依然是主旋律

关注9月和1月合约反套机会 前段时间，受政策面消息提振，工业品价格普遍上涨，纯碱主力合约也打破此前低位震荡格局，出现大幅拉涨。但目前市场再度降温，多数商品价格调整明显。多空因素交织下，市场交易重心更偏向于外部因素对价格波动的影响。短期来看，当前纯碱市场单边交易风险和难度相对较大，可继续关注纯碱2509和2601合约月间反套机会。 高库存对近月合约形成压制 当前“供应稳、需求弱”的状况，拖累纯碱生产企业库存连续6周攀升。虽然上周厂家库存环比小幅回落，但降幅相对库存绝对总量而言依然有限。据统计，截至7月21日，国内纯碱厂家总库存为188.42万吨，较上周四减少2.14万吨。其中，轻质纯碱库存为75.71万吨，环比减少2.59万吨；重质纯碱库存为112.71万吨，环比增加0.45万吨。从库存数据来看，目前重碱库存仍在上升，库存压力尚未得到有效缓解。 短期来看，终端需求支撑不足、供给端暂无明显缩量，叠加库存绝对量高企，这些因素或对2509合约形成较大压制，进而削弱近月合约的反弹动能。 供需矛盾仍待改善 现阶段纯碱下游以弱稳为主，下游对原料采购仍以刚需为主。近期浮法玻璃日熔量保持稳定，未出现明显

纯碱 波动弹性加大

2025年7月26日 有色-铝 氧化铝的变盘 基本面概述及结论： 供给： 山西和河南两地受安监及环保督察等因素开采受限，部分矿山暂停生产，国产矿6月产量环比下行。顺达矿业开始召集工人筹备复产事宜，进口矿供应有增量预期，6月国内铝土矿进口环比增加，几内亚和澳大利亚周度港口发运环比上行，进口矿价环比下行，国内铝土矿库存已补至同期偏高位，从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。氧化铝周度产量环比上行，周度供需过剩幅度扩大，库存继续累库。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。 需求： 需求方面，下游开工率环比下行，周度表需环比持平。国内光伏抢装结束，家电排产下行，汽车库存压力逐步增加，现实需求有转弱压力。工信部称，有色金属等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，反内卷持续发酵，政策预期向需求侧辐射。 成本与利润： 电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14000元/吨、 15400元/吨，原料端氧化铝价格上行，煤价回升，预焙阳极环比持平，成本环比上行，利润维持高位，前期停产产能复产，电解铝产量持稳上行。 库存： 本周铝锭+铝棒库存环比上行，现货升水下行。LME库存+2至45.1万吨，全球库存累

【铝周报】氧化铝的变盘

6月市场对淡季预期仍偏悲观，钢价呈现震荡走势。7月在 “反内卷”情绪带动下，钢价出现一定幅度反弹，但反弹力度明显弱于原材料。究其原因在于，上半年钢铁企业利润普遍较好，在铁水产量维持高位的背景下，市场对原料的采购需求增加。同时焦煤自身也存在“反内卷”驱动因素，且6月安全检查月结束后，国内焦煤复产进度依然偏慢。 整体上，一方面，供需矛盾尚未凸显，国内外需求均具备一定韧性；另一方面，淡季市场更侧重预期层面，国内存在政策利好期待，海外则有降息预期支撑，预计7月钢价维持震荡偏强走势。不过，淡季钢价上涨可能引发供给回升，加之下半年需求面临一定压力，若供需两端没有具体政策落地，预计自8月中下旬开始，钢价上行压力将逐步加大。 需求仍有韧性 上半年出口、基建和制造业需求具备较强韧性。2025年 1—6月，中国钢材出口量达5814.7万吨，同比增长9.2%。尽管对越南、印度、韩国的出口量有所下降，但对东南亚的泰国、菲律宾保持高增长，非洲、南美洲及土耳其的增速也较为显著。从出口品种来看，建材出口对冲了板材减量，钢坯出口同样大幅增长。 全球制造业PMI呈现回升态势，2025年6月摩根大通全球制造业PMI为50

螺纹钢 短期偏强运行

有色早评 | 2025年7月25日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价周初震荡偏强走势，此前的搬运逆转逻辑短期缓解，但昨日美盘时间美债利率和美元指数的小幅反弹仍对铜价形成一定抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显在近几日的价格反弹后有所降温，贸易企业和下游需求仍承压，现货升水下行。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。但整体预期来看，供应预期减弱

【有色早评】供应扰动不断，碳酸锂增仓7万手，盘中一度涨停

有色早评 | 2025年7月24日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价周初震荡偏强走势，此前的搬运逆转逻辑短期缓解。此前自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，美国的“吸铜效应”将逆转重新回归非美市场，从而形成搬运逆转交易；但当下市场预期向好，美元指数和美债利率出现了小幅回落，铜作为宏观属性较强的商品出现了一定程度的支撑。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显在近几日的价格反弹后有所降温，贸易企业和下游需求仍承压，现货升水下行。伴随着不确

【有色早评】反内卷情绪退坡，氧化铝深度回调

从中证商品期货指数（下称中证商品指数）和两个板块指数——中证监控中国工业品期货指数和中证监控中国农产品期货指数来看，2025年上半年商品市场呈现窄幅震荡态势。年度来看，中证商品指数微涨0.20%，振幅为10.27%。具体来说，中证商品指数开年强势上冲后回落整理，4月初跳空大幅下跌后触底反弹，随后展开一个月左右的震荡偏弱走势，6月强势上冲修复前期跳空缺口后再次回落。 市场行情回顾 2025年上半年，宏观事件型驱动频现，商品市场波动加剧。由于全球经济仍然在筑底过程中，整体需求端表现疲软，商品市场尤其是工业品走势偏弱。但在宏观“黑天鹅”事件影响下，商品市场难以走出流畅趋势，更多表现为震荡式和脉冲式行情。具体来看，整个上半年发生了三次宏观“黑天鹅”事件，年初拜登政府制裁俄原油，能化板块受到带动；4月初全球关税风暴引发商品迅速走弱后又出现反弹；6月中下旬以伊冲突造成能化系的普遍冲高回落。 图为2025年上半年商品指数波动率 观察2025年上半年的走势，商品市场出现了两个明显特征。一是农产品和工业品表现明显分化。农产品的需求端相对稳定，其价格往往由供应端边际变化决定；反观工业品，需求端往往是价格的

中证商品期货指数上半年窄幅震荡

有色早评 | 2025年7月23日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价本周明显反弹，此前的搬运逆转逻辑短期缓解。此前自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，美国的“吸铜效应”将逆转重新回归非美市场，从而形成搬运逆转交易；但当下市场预期向好，美元指数和美债利率出现了小幅回落，铜作为宏观属性较强的商品出现了一定程度的反弹。 供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显回归。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在

【有色早评】反内卷行情持续，基本金属偏强运行

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  <p>世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼锡产量为2.76万吨，消费量为2.18万吨，供应过剩0.58万吨。1-2月，全球精炼锡产量为5.91万吨，消费量为5.07万吨，供应过剩0.84万吨。2月全球锡矿产量为2.46万吨，1-2月全球锡矿产量为5.2万吨。（WBMS）</p> 
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 <p>来源：我的钢铁网</p>
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 <p>世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼锡产量为2.76万吨，消费量为2.18万吨，供应过剩0.58万吨。1-2月，全球精炼锡产量为5.91万吨，消费量为5.07万吨，供应过剩0.84万吨。2月全球锡矿产量为2.46万吨，1-2月全球锡矿产量为5.2万吨。（WBMS）</p> 
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<p>来源：我的钢铁网</p>

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