据外电5月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼锡产量为3.13万吨，消费量为2.43万吨，供应过剩0.7万吨。2024年1-3月，全球精炼锡产量为8.96万吨，消费量为7.41万吨，供应过剩1.55万吨。2024年3月，全球锡矿产量为2.7万吨。2024年1-3月，全球锡矿产量为7.89万吨。（WBMS） 来源：我的钢铁网

WBMS：2024年3月全球精炼锡供应过剩0.7万吨

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关注9月和1月合约反套机会 前段时间，受政策面消息提振，工业品价格普遍上涨，纯碱主力合约也打破此前低位震荡格局，出现大幅拉涨。但目前市场再度降温，多数商品价格调整明显。多空因素交织下，市场交易重心更偏向于外部因素对价格波动的影响。短期来看，当前纯碱市场单边交易风险和难度相对较大，可继续关注纯碱2509和2601合约月间反套机会。 高库存对近月合约形成压制 当前“供应稳、需求弱”的状况，拖累纯碱生产企业库存连续6周攀升。虽然上周厂家库存环比小幅回落，但降幅相对库存绝对总量而言依然有限。据统计，截至7月21日，国内纯碱厂家总库存为188.42万吨，较上周四减少2.14万吨。其中，轻质纯碱库存为75.71万吨，环比减少2.59万吨；重质纯碱库存为112.71万吨，环比增加0.45万吨。从库存数据来看，目前重碱库存仍在上升，库存压力尚未得到有效缓解。 短期来看，终端需求支撑不足、供给端暂无明显缩量，叠加库存绝对量高企，这些因素或对2509合约形成较大压制，进而削弱近月合约的反弹动能。 供需矛盾仍待改善 现阶段纯碱下游以弱稳为主，下游对原料采购仍以刚需为主。近期浮法玻璃日熔量保持稳定，未出现明显

纯碱 波动弹性加大

混沌天成期货

2025年7月26日 有色-铝 氧化铝的变盘 基本面概述及结论： 供给： 山西和河南两地受安监及环保督察等因素开采受限，部分矿山暂停生产，国产矿6月产量环比下行。顺达矿业开始召集工人筹备复产事宜，进口矿供应有增量预期，6月国内铝土矿进口环比增加，几内亚和澳大利亚周度港口发运环比上行，进口矿价环比下行，国内铝土矿库存已补至同期偏高位，从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。氧化铝周度产量环比上行，周度供需过剩幅度扩大，库存继续累库。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。 需求： 需求方面，下游开工率环比下行，周度表需环比持平。国内光伏抢装结束，家电排产下行，汽车库存压力逐步增加，现实需求有转弱压力。工信部称，有色金属等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，反内卷持续发酵，政策预期向需求侧辐射。 成本与利润： 电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14000元/吨、 15400元/吨，原料端氧化铝价格上行，煤价回升，预焙阳极环比持平，成本环比上行，利润维持高位，前期停产产能复产，电解铝产量持稳上行。 库存： 本周铝锭+铝棒库存环比上行，现货升水下行。LME库存+2至45.1万吨，全球库存累

【铝周报】氧化铝的变盘

6月市场对淡季预期仍偏悲观，钢价呈现震荡走势。7月在 “反内卷”情绪带动下，钢价出现一定幅度反弹，但反弹力度明显弱于原材料。究其原因在于，上半年钢铁企业利润普遍较好，在铁水产量维持高位的背景下，市场对原料的采购需求增加。同时焦煤自身也存在“反内卷”驱动因素，且6月安全检查月结束后，国内焦煤复产进度依然偏慢。 整体上，一方面，供需矛盾尚未凸显，国内外需求均具备一定韧性；另一方面，淡季市场更侧重预期层面，国内存在政策利好期待，海外则有降息预期支撑，预计7月钢价维持震荡偏强走势。不过，淡季钢价上涨可能引发供给回升，加之下半年需求面临一定压力，若供需两端没有具体政策落地，预计自8月中下旬开始，钢价上行压力将逐步加大。 需求仍有韧性 上半年出口、基建和制造业需求具备较强韧性。2025年 1—6月，中国钢材出口量达5814.7万吨，同比增长9.2%。尽管对越南、印度、韩国的出口量有所下降，但对东南亚的泰国、菲律宾保持高增长，非洲、南美洲及土耳其的增速也较为显著。从出口品种来看，建材出口对冲了板材减量，钢坯出口同样大幅增长。 全球制造业PMI呈现回升态势，2025年6月摩根大通全球制造业PMI为50

螺纹钢 短期偏强运行

有色早评 | 2025年7月25日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价周初震荡偏强走势，此前的搬运逆转逻辑短期缓解，但昨日美盘时间美债利率和美元指数的小幅反弹仍对铜价形成一定抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显在近几日的价格反弹后有所降温，贸易企业和下游需求仍承压，现货升水下行。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。但整体预期来看，供应预期减弱

【有色早评】供应扰动不断，碳酸锂增仓7万手，盘中一度涨停

有色早评 | 2025年7月24日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价周初震荡偏强走势，此前的搬运逆转逻辑短期缓解。此前自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，美国的“吸铜效应”将逆转重新回归非美市场，从而形成搬运逆转交易；但当下市场预期向好，美元指数和美债利率出现了小幅回落，铜作为宏观属性较强的商品出现了一定程度的支撑。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显在近几日的价格反弹后有所降温，贸易企业和下游需求仍承压，现货升水下行。伴随着不确

【有色早评】反内卷情绪退坡，氧化铝深度回调

从中证商品期货指数（下称中证商品指数）和两个板块指数——中证监控中国工业品期货指数和中证监控中国农产品期货指数来看，2025年上半年商品市场呈现窄幅震荡态势。年度来看，中证商品指数微涨0.20%，振幅为10.27%。具体来说，中证商品指数开年强势上冲后回落整理，4月初跳空大幅下跌后触底反弹，随后展开一个月左右的震荡偏弱走势，6月强势上冲修复前期跳空缺口后再次回落。 市场行情回顾 2025年上半年，宏观事件型驱动频现，商品市场波动加剧。由于全球经济仍然在筑底过程中，整体需求端表现疲软，商品市场尤其是工业品走势偏弱。但在宏观“黑天鹅”事件影响下，商品市场难以走出流畅趋势，更多表现为震荡式和脉冲式行情。具体来看，整个上半年发生了三次宏观“黑天鹅”事件，年初拜登政府制裁俄原油，能化板块受到带动；4月初全球关税风暴引发商品迅速走弱后又出现反弹；6月中下旬以伊冲突造成能化系的普遍冲高回落。 图为2025年上半年商品指数波动率 观察2025年上半年的走势，商品市场出现了两个明显特征。一是农产品和工业品表现明显分化。农产品的需求端相对稳定，其价格往往由供应端边际变化决定；反观工业品，需求端往往是价格的

中证商品期货指数上半年窄幅震荡

有色早评 | 2025年7月23日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价本周明显反弹，此前的搬运逆转逻辑短期缓解。此前自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，美国的“吸铜效应”将逆转重新回归非美市场，从而形成搬运逆转交易；但当下市场预期向好，美元指数和美债利率出现了小幅回落，铜作为宏观属性较强的商品出现了一定程度的反弹。 供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显回归。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在

【有色早评】反内卷行情持续，基本金属偏强运行

有连云

7月22日，双焦期货大涨，焦煤期货主力合约涨停，焦炭涨超7%！仅含25只煤炭石油股的能源ETF（159930）午后强劲拉升，截至13:49，爆量大涨超3.5%，一度涨超4%，成交额近1亿元！ 煤炭股蜂拥涨停，山西焦煤、山煤国际、潞安环能等涨停！陕西煤业涨超8%，中煤能源涨超6%，兖矿能源涨超5%，中国神华涨超4%，中国石油、中国石化等强势跟涨! 【能源ETF（159930）标的指数前十大成分股】 截至13:33,成分股仅做展示使用，不构成投资建议 7月18日，有关部门相关人员在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上透露，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 此前，环保督察组进驻山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区后，煤矿的开工率出现了环比下滑。尽管检查结束后，供给水平有所恢复，但仍未完全达到正常水平。山西吕梁、柳林、长治、中阳等地的多家煤矿因各种原因仍处于停产状态，加剧了市场的供应紧张。 动力煤价格持续反弹，截至7月18日，秦港Q5500动力煤平仓价为642元/吨，今年上半年最低价格为609元，已累计上涨5.4%。 当

焦煤期货主力合约涨停，什么情况？山西焦煤、山煤国际等涨停，能源ETF(159930)爆量大涨超3%！“反内卷”加速，煤价已至右侧拐点？

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 原油走高 知情人士表示，美国财政部长贝森特最近私下向美国总统特朗普建议不应该试图解雇美联储主席鲍威尔。贝森特认为，除去目前整体经济因素，美联储官员已经发出信号，他们可能在年底前进行两次降息。贝森特警告，解雇鲍威尔可能带来经济、政治和法律后果。特朗普表示，不需要谁来跟我阐明解雇鲍威尔的利害关系。 2）国内新闻 据经济参考报，最新数据显示，今年上半年工业和信息化领域主要经济指标总量和增速稳步提升。下一步，多项政策举措将筑牢工业经济基本盘、持续培育发展动能。其中，工业和信息化部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案；会同相关部门完善支持新型工业化的金融政策，纵深推进产融合作；在政策、人才、资金、市场等方面持续优化企业发展环境。 3）行业新闻 第三届中国国际供应链促进博览会在北京闭幕。本届链博会，中外参展企业和机构达到1200家。线上线下观众人数超过21万人次，比上届增长5%。据不完全统计，现场共签署合作协议、达成合作意向超过6000项。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：股指上涨，建筑材料板块领涨，银

政策预期催化 商品全线走强-2025年7月21日申银万国期货每日收盘评论

有色早评 | 2025年7月22日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 随着国内反内卷及海外宏观环境偏韧性的变化，铜价本周明显反弹，此前的搬运逆转逻辑短期缓解。此前自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，美国的“吸铜效应”将逆转重新回归非美市场，从而形成搬运逆转交易；但当下市场预期向好，美元指数和美债利率在本周一出现了小幅回落，铜作为宏观属性较强的商品出现了一定程度的反弹。 供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显回归。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需

【有色早评】产能清退预期+低仓单下挤仓风险陡升，氧化铝暴力上涨

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  <p>据外电5月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼锡产量为3.13万吨，消费量为2.43万吨，供应过剩0.7万吨。2024年1-3月，全球精炼锡产量为8.96万吨，消费量为7.41万吨，供应过剩1.55万吨。2024年3月，全球锡矿产量为2.7万吨。2024年1-3月，全球锡矿产量为7.89万吨。（WBMS）</p> 
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 <p>来源：我的钢铁网</p>
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 <p>据外电5月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼锡产量为3.13万吨，消费量为2.43万吨，供应过剩0.7万吨。2024年1-3月，全球精炼锡产量为8.96万吨，消费量为7.41万吨，供应过剩1.55万吨。2024年3月，全球锡矿产量为2.7万吨。2024年1-3月，全球锡矿产量为7.89万吨。（WBMS）</p> 
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<p>来源：我的钢铁网</p>

WBMS：2024年3月全球精炼锡供应过剩0.7万吨

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