• 近期，多家上市铝企陆续发布24H1业绩预告，相关数据表现较好。铝企经营业绩明显增强的原因，主要有两方面，一是氧化铝、电解铝销售价格上涨，利润空间较为可观；二是氧化铝、电解铝产量得以维持，部分企业还有新项目投产。电解铝行业具有较高的进入壁垒，一方面在于国内电解铝面临供给侧改革，新增产能较难获批；另一方面是电解铝资本投入较高。因此，在中长期看好铝价的前提下，国内铝企未来的经营能力或较为乐观。

• 我国部分铝企积极布局氧化铝产能，不仅有利于保证原材料供应的稳定和质量、大大节约了电解铝生产成本，氧化铝外售亦为公司获得了不错的利润。比如，中国铝业拥有较为完整的产业链，上至中国、非洲、东南亚等地的大量铝土矿资源，下至铝合金生产、国际贸易、能源电力等领域。

•  短期内市场交易淡季累库，预计铝价偏弱运行为主。但考虑到低供给弹性，以及下游需求存在多个增长点，比如光伏、新能源车、电线电缆，我们对中长期铝价较为看好。对于铝企来说，中长期铝价坚挺则意味着生产利润有所保证，如果企业具备成本低、技术先进、产业链一体化等优势，则利润或将较为可观。

• 风险提示

      我国部分铝企积极布局氧化铝产能，不仅有利于保证原材料供应的稳定和质量、大大节约了电解铝生产成本，氧化铝外售亦为公司获得了不错的利润。比如，中国铝业拥有完整的产业链，上至中国、非洲、东南亚等地的大量铝土矿资源，下至铝合金生产、国际贸易、能源电力等领域。年报表明2023年全年公司共生产铝土矿3,042万吨、冶金级氧化铝1,667万吨、原铝（含合金）679万吨。天山铝业在广西、印尼、几内亚持有铝土矿资源，并且在广西、印尼建立了氧化铝产能，氧化铝产品部分自用、部分外售。

      24年3月份，云南地区电解铝企业开始复产，当地开工率及日均产量均小幅上行。展望24H2，国内电解铝日度产量上下空间皆有限，11月份丰枯水期转化或导致云南开工率下滑。一方面，电解铝建成产能已接近上限，且开工率上行空间不大；另一方面，电解铝行业利润较为可观，原材料供应基本能够满足生产，电解铝企业主动大规模减产的意愿预计不强。

     24年初至今，铝型材下游开工率基本表现为深“V”后回调，“金三银四”需求明显提振，而后6月有所转弱。其中，建筑与工业铝型材的行业开工率变化趋势基本一致，但工业铝型材下调幅度更为平缓。展望下半年，7-8月为地产、汽车行业淡季，预计铝型材开工率继续下调；9-10月下游需求有望回升，带动铝型材开工率回升；11-12月有再度回归消费淡季的可能性。

      短期内市场交易淡季累库，预计铝价偏弱运行为主。但考虑到低供给弹性，以及下游需求存在多个增长点，比如光伏、新能源车、电线电缆，我们对中长期铝价较为看好。对于铝企来说，中长期铝价坚挺则意味着生产利润有所保证，如果企业具备成本低、技术先进、产业链一体化等优势，则利润或将较为可观。

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研究局限性和风险提示

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