上行动能持续累积lg...

5月以来，受中美关税谈判取得积极进展及国内出台一揽子金融政策影响，A股整体保持上涨，波动率也小幅抬升。其中，金融板块持续发力，相关科技领域产业政策也不断加码。我们认为，股指仍将继续保持向上趋势。

5月10日至11日，中美双方在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，并在经贸领域达成一系列重要共识。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。根据谈判结果，美方承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。

本次谈判成果对资本市场的利好是显而易见的，5月12日收盘后，富时中国A50指数期货和美国标普500指数期货迅速拉升，人民币兑美元汇率走强。此外，由于美国通胀压力减弱，市场预计美联储降息的时间会再次延后。不过从5月13日A股的表现来看，其并没有显著反应，我们预计一方面市场担心关税问题仍有反复；另一方面市场对后续利好政策仍有较强预期。整体上，我们对股指走势仍然以偏多思路看待，当前我国主要指数的估值处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。

表为2025年2月1日—4月11日中美加征关税情况

5月以来，受国内外多重因素的影响，市场风格和交易情绪发生了显著变化。其中，小盘股和成长股表现较为活跃，这得益于市场情绪的回暖及国家对新兴产业的政策支持。

首先，国家对新兴产业的支持力度不断加大，特别是在科技、新能源等领域，这为相关企业的发展提供了有利的政策环境。例如在新能源产业快速发展的背景下，电气设备行业迎来了新的发展机遇。5月，电气设备行业表现较好，相关企业在新能源发电、智能电网等领域的发展，不仅推动了行业的业绩增长，也提升了市场信心。在中证500和中证1000指数中，电气设备行业成分股的表现较为突出。

其次，小盘股多为新兴产业和成长型企业，如数字经济相关的电子、通信、计算机、传媒等行业，在经济好转的时候业绩弹性也比较大，从而推动股价上涨。从一季度业绩增速来看，四大指数中成长型股票业绩偏好，其中，上证50指数成分股、沪深300指数成分股分别取得了0.77%、2.89%的同比增速，而中证500指数成分股和中证1000指数成分股分别取得了7.41%、4.47%的同比增速。

最后，小盘股整体估值水平处于历史低位，投资性价比凸显。科技创新是推动未来产业发展的关键，预计相关产业政策会持续加码。

图为2025年4月2日前后A股表现

国内货币政策宽松预期将为市场提供充裕的流动性，降低企业的融资成本，提升市场的整体估值水平。在这种背景下，小盘股和成长股由于其较高的弹性，通常会受到市场的青睐。历史数据显示，在政策宽松周期中，小盘股和成长股的表现往往优于大盘股。国内政策对新兴产业的支持力度不断加大，特别是在科技、新能源等领域。这些行业多为小盘股和成长股的集中地，其发展将为市场风格的切换提供产业基础。例如，数字经济、人工智能等新兴产业的快速发展，将推动相关小盘股的成长，从而带动市场风格向小盘股和成长股倾斜。如果全球经济受到外部冲击，市场风险偏好下降，资金将流向防御性较强的板块，如食品饮料、公用事业等。这些板块多为大盘股和价值股的集中地，其稳定性和安全性将受到市场的青睐。

图为中证1000股指期货主力合约日线

当前我国主要指数的估值处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。在利好因素的支撑下，股指突破动能持续累积。我们认为，对股指期货而言，后市仍然以偏多思路对待，股指期权方面，则可以利用宽跨式策略把握选择方向后的趋势性行情。（作者单位：申银万国期货）