直播【有色早评】标普全球制造业PMI超预期，强现实弱预期下基本金属维持震荡
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有色早评 | 2025年5月23日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面，在短线上行后再次震荡走弱，反弹空间相对有限。
海外方面，债券市场出现了一定程度的动荡，昨日美元指数出现反弹，美债利率虽在触及高位后小幅回落，但十年期美债利率仍处于4.5%的上方从而对市场有一定抑制。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2，其中市场情绪和产出增长仍然相对低迷；美国4月成屋销售总数年化录得400万户，为2024年9月以来新低，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显，海外需求存在一定变量。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。
供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨； 随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。
铝
铝 2025.5.23
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。
需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-3.2至69.9万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。几内亚将多项矿业权证划定为战略储备区 ，政府发言人称，企业承诺向国家支付税款或地方发展贡献金，或者重新参与竞标仍可复产，长期停产概率降低。
整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，单月存在约20万吨的缺口，氧化铝供应偏紧不改，现货价格加速上涨。矿端扰动缓解，AXIS矿区长期停产概率降低，如停3-6个月实际影响较小，更多影响情绪端，现阶段需要高度关注现货价格，如偏离太多可考虑单边低多近月（近月现货偏紧+矿端扰动矿价上行，期价不会贴水现货太多）或逢高空远月（矿端实际影响较小，新投产能+复产供应压力中长期较大），短期预计偏强运行。
二、消息面
1.【力拓计划将昆士兰州铝土矿产量近乎翻倍】外电5月22日消息，力拓集团周四宣布，正就其位于昆士兰州远北地区的Amrun项目开展前期工程和最终研究，目标是到2029年将该项目的铝土矿产量近乎翻倍。力拓表示，计划开发一个名为Kangwinan的新项目，以替代预计在2030年关闭的Andoom和Gove矿山。若扩建成功，力拓Weipa Southern作业区的铝土矿年产能从目前的2300万吨增加2000万吨，并扩大通过阿姆伦港的出口能力。最终投资决定将于明年做出。力拓第一季度铝土矿产量同比增长12%。（上海金属网编译）
2.【WBMS：3月全球原铝供应过剩27.72万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球原铝产量为616.09万吨，消费量为588.36万吨，供应过剩27.72万吨。1-3月，全球原铝产量为1797.83万吨，消费量为1743.96万吨，供应过剩53.87万吨。（文华财经）
3.【芝商所拟设香港仓库，增强亚洲市场布局】芝商所（CME）正就设立香港仓库展开磋商。今年1月，作为CME在金属期货领域的竞争对手的伦敦金属交易所（LME）将香港纳入其全球仓库网络，香港成为LME认可的交付地点之一。据知情人士透露，CME已与香港相关机构展开讨论，考虑将香港纳入其铝期货合约的实物交割网络。此举或将增强CME在亚洲市场的影响力，并为其客户提供更便捷的交割渠道。交易所仓库网络是近年来市场一些最大交易的核心，卖方可以在此交付金属，买方可以通过持有期货合约直至到期来接收金属。（格隆汇）
4.【LME在香港新增三家新注册仓库，7月中旬正式启用】根据LME5月20日官宣，自2025年7月15日起，香港将新增三家获伦敦金属交易所（LME）批准的注册仓库，分别由国际知名物流运营商Access World和C. Steinweg Group负责运营。这一举措将进一步增强香港在全球金属交易与储运网络中的战略地位。这三家仓库均具备接收和储存LME认证的铝合金、原铝、铜、镍、铅、锡和锌的能力，将自2025年7月15日起正式开始运营。（上海金属网编译）
5.【印尼国有矿企Antam寻求5亿美元银团贷款】外电5月21日消息，据知情人士透露，印尼矿业公司Aneka Tambang Tbk（Antam），正寻求一笔5亿美元的贷款，这将是印尼今年首笔由国有企业发起的银团美元借款。由大华银行担任协调行，五年期融资分为等额的定期贷款和循环信贷额度（各2.5亿美元）。筹集的资金将用于一般企业用途，包括资本支出和营运资金等。Antam涵盖镍铁、镍矿、金、银、铝土矿等的勘探、加工和精炼，是印尼新能源产业链的关键参与者。（如电动汽车电池原料）
6.【上期所调整氧化铝期货品种相关合约交易手续费】经研究决定，自2025年5月26日交易（即5月23日晚夜盘）起：氧化铝期货AO2509合约交易手续费调整为成交金额的万分之三，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之三。（上海期货交易所）
锌
锌 2025.5.23
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.4至6.2万吨，社库同期低位下行。
总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。
二、消息面
1.【WBMS：3月全球锌市供应短缺4.6万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球锌板产量为108.74万吨，消费量为113.35万吨，供应短缺4.6万吨。1-3月，全球锌板产量为328.31万吨，消费量为338.48万吨，供应短缺10.16万吨。3月全球锌矿产量为100.78万吨，1-3月全球锌矿产量为296.11万吨。（文华财经）
镍
镍 2025.05.23
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价123400元/吨，涨幅0.03%。夜盘主力合约收盘价122890元/吨，涨幅-0.48%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴水维持200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+7.66至-193.49美元/吨。
供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格高位震荡。中间品进口量有所下降，国内精炼镍开工产量维持高位。
需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。
综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格维持低位，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升，4月中间品进口量已有较为明显的下滑，之后镍各环节产品的供应情况待观察。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【4月中国镍湿法中间品进口量小幅下滑】据中国海关数据统计，2025年4月中国镍湿法中间品进口量14.24万吨，环比减少2.64万吨，降幅15.64%；同比减少0.71万吨，降幅4.76%。其中自印度尼西亚进口量为11.15万吨，环比减少23.67%，占本月进口量的78.33%。2025年1-4月镍湿法冶炼中间品进口总量59.22万吨，同比增加27.31%。（文华财经）
2、【中国镍锍进口大幅减少，降至历史低位】据中国海关数据统计，2025年4月中国镍锍进口量2.33万吨，环比减少1.60万吨，降幅40.80%；同比减少1.87万吨，降幅44.56%。其中自印度尼西亚进口量为1.94万吨，环比减少48.45%，占本月进口量的83.33%。2025年1-4月镍锍进口总量16.26万吨，同比增加43.11%。（文华财经）
3、【1—4月份有色金属工业增加值、产品产量、固定资产投资增幅稳步增长】5月21日消息，4月份，规模以上有色金属工业增加值同比实际增长7.4%；1—4月份，规模以上有色金属工业增加值同比实际增长6.8%。分行业看，4月份，有色金属矿采选业工业增加值同比实际增长6.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.5%；1—4月份，有色金属矿采选业增长6.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.9%。1—4月份，全国工业固定资产投资同比增长11.7%；有色金属工业投资增长20.7%，其中，有色金属矿采选业增长39.9%，有色金属冶炼和压延加工业投资增长16.4%。（中国有色金属工业协会信息统计部）
不锈钢
不锈钢 2025.05.23
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12880元/吨，涨幅0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12885元/吨，涨幅0.04%。无锡现货基差升水维持515元/吨；主力合约持仓-3041至123141手；仓单-1314至141742吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+3.5至954元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。
供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。
需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端供应虽有扰动但本周国内现货市场维持冷清状态。
库存端，5月22日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.77万吨，周环比上升0.85%。本周市场到货正常，周内现货价格弱稳运行，下游维持按需采买，实单交易活跃度一般，因此不锈钢社会库存窄幅增库。
整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。因此在供需宽松的预期下，昨日市场传闻印尼不锈钢厂减产后，价格仍无较明显反弹。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素短期无显著驱动，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【甬金股份：公司一季度主业冷轧不锈钢产品在电子信息等应用领域获得新的开发】5月21日，甬金股份（603995）表示，公司坚持持续研发，不断创新产品和工艺，一季度主业冷轧不锈钢产品在电子信息等应用领域获得新的开发。（证券之星）
2、【浙江永上特材不锈钢管产品订单已排到9月份】目前，浙江永上特材有限公司不锈钢管产品订单已排到9月份，按照目前的发展态势，全年产值有望突破4.8亿元，增幅将达到20%。（丽水日报）
3、【江苏L钢厂970元/镍采购高镍铁】5月22日讯，江苏L钢厂970元/镍（出厂含税）采购数千吨高镍铁，为贸易商供货，交期6月上旬。（51bxg快讯）
4、【江苏Z钢厂965元/镍采购高镍铁】5月22日讯，江苏Z钢厂965元/镍（到厂含税）采购数千吨印尼高镍铁，交期6月上旬。（51bxg快讯）
碳酸锂
碳酸锂 2025.05.23
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价62140元/吨，涨幅1.67%，加权指数收盘价62701元/吨，涨幅1.64%；交易所仓单数量-530至35863手；主力合约持仓量-16543至312662手；电池级碳酸锂现货报价维持63000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持690美元/吨。
供应端，国内碳酸锂冶炼产端延续小幅减产，主要减量在锂辉石产线，锂云母与盐湖产量有小幅上升，总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。
需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。
库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单维持3.63万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。
近期价格接近整数关口后，市场加工端有部分产线停产，碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现明确的减产信号，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解，价格反弹阻力仍较大。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格预计相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。
二、消息与数据
1、【津巴布韦锂出口商寻求将出口税征收推迟到2027年】外电5月21日消息，津巴布韦矿商正敦促政府推迟对锂精矿征收出口税，直至该国将电池材料精炼为高价值产品的工厂投产。根据津巴布韦矿业部和财政部的要求，津巴布韦锂出口商协会（代表成Chengxin Lithium Group等公司的行业协会）已向矿业部和财政部提交申请，要求将旨在促进国内精炼行业的5%出口税推迟两年半。代表更广泛采矿部门的矿业商会于5月19日会见了财政部，讨论了这些提议。商会发言人证实了磋商，但拒绝就与当局正在进行的谈判发表评论。（上海金属网编译）
2、【全固态电池新标准出台 解决行业界定模糊、测试方法缺失等问题】中国汽车工程学会正式发布《全固态电池判定方法》团体标准，首次明确了全固态电池的定义，解决了行业界定模糊、测试方法缺失等问题，为技术升级和产业化应用奠定基础。新标准中，“全固态电池”要求离子传递必须完全通过固体电解质实现，与混合固液电解质电池形成严格的技术分界。这一团标的核心研究点为基于失重率的液态物质含量试验方法，即通过真空加热测试失重率，当样品目视无液体且失重率低于1%时，判定为全固态电池。经多轮验证试验支撑，该方法误差率低、结果稳定，适用于多种主流技术路线。近年来，全固态电池因高安全性和高能量密度被视为动力电池的未来方向，但行业缺乏统一标准，厂商定义分歧导致市场混乱。这一新标准的出台，为企业研发、认证和市场应用提供了统一标尺，有助于优化材料开发与工艺设计，降低推广成本，同时杜绝“伪全固态”产品的混淆，维护消费者和行业秩序。（央视新闻）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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