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金银期货报告
——贸易战忧虑再起给黄金支撑
上周，经过表决前最后一刻的修修补补，特朗普2.0任期计划出台的标志性减税法案终于在美国众议院涉险过关，以赞成票仅比反对票多一票的微弱优势被送往参议院。而面对美国政府负债加剧的争议，以及共和党党内的斗争，这项提出大规模减税与支出的法案若要在参议院顺利通关，还有不小难度。市场担忧，该法案的举措可能扩大美国政府的预算赤字，导致美债市场承受更大压力。同时，美国20年期国债拍卖和日本20年期国债拍卖均表现不佳推升美债收益率和日债收益率。黄金本因为以色列可能袭击伊朗核设施而上涨，但是美日国债收益率上升，限制黄金涨幅。
图一. 美国国债收益率和日本国债收益率
数据来源：iFind，中衍期货
近日，特朗普发帖称，他早就告诉库克希望他在美国销售的iPhone将在美国制造和生产，而不是印度或其他地方。“如果不是这样，苹果必须向美国支付至少25%的关税。”并且特朗普政府还威胁从6月1日起对欧盟征收50%关税，并表示美国与欧盟的谈判毫无进展。不过，同欧盟委员会主席冯德莱恩通电话后，特朗普随后表示将对欧盟50%的关税截至期限延至7月9日。总体上，特朗普威胁对欧盟和苹果公司加征关税引发市场担忧，给美股带来压力，给黄金一定支撑。
图二. COMEX黄金与标普500指数
数据来源：iFind，中衍期货
此外，美国芝加哥联储主席Goolsbee表示，尽管短期内降息的门槛“略高”，但在未来10至16个月内仍有可能降息。美联储近期按兵不动，持续观察美国关税政策对美国通胀的影响情况。从利率市场的表现来看，市场依然预期美联储今年9月和12月分别降息25个基点。整体降息预期依然维持在较低水平，对黄金的支撑有限。
图三. 美联储降息概率
数据来源：Investing，中衍期货
市场情绪方面，近期黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓均小幅增加，显示市场看跌情绪有所减弱。综合来看，特朗普对欧盟和苹果公司加征关税的言论给黄金支撑，但是美债和日债收益率上升或限制黄金涨幅。策略上，建议回调偏多思路对待。
图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓
数据来源：iFind，中衍期货
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-05-26
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