直播【有色早评】中美贸易达成日内瓦框架协议，基本金属偏强震荡
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有色早评 | 2025年6月11日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜价处于震荡走势，向上基于宏观环境的相对乐观，向下受到现实的供需尚不突出，美债利率的高位震荡仍对商品有一定抑制。
海外方面，美国纽约通胀预期回落，美股仍延续涨势，“衰退”和流动性风险持续走低；中美谈判仍在进行，从美方表态来看仍以乐观的预期为主；海外宏观氛围相对稳定且宽松。国内方面，据海关总署数据显示，今年前5个月货物贸易进出口同比增长2.5%，与美国的贸易数据出现回落，出口以非耐用品和机电产品的同比回落为主； 国家统计局数据显示5月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，现实数据仍需期待政策预期推动。
供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内社会库存再次累库，6月5日国内市场电解铜现货 库存15.75万吨，较29日增1.82万吨，较3日增0.21万吨；主要周内到货量有所增加，且铜价高位震荡，下游企业采购情绪稍显一般。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。这一轮上行仍缺乏主要驱动，实际关税影响尚未完全体现，延续突破走高的趋势尚未形成。
铝
铝 2025.6.11
一、市场观点
中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，随着中美元首进行通话，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，中美贸易日内瓦框架达成，等待特朗普的最终批准，中美新一轮会谈乐观预期发酵，宏观情绪回暖。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。
需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比-5.3至90.2万吨，铝锭+铝棒社库环比-2.8至62.4万吨，继续低位去库。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。
原料端，国内现货价格持稳上行。顺达矿业宣布员工技术性休假，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过剩。
整体来看，中美贸易初步达成日内瓦框架，中美新一轮会谈乐观预期发酵，宏观情绪回暖。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，汽车传出暴雷风险，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，短期铝价震荡运行，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过剩，库存开始累库，以逢高空配思路为主。
二、消息面
1.【5月份LME仓库中俄罗斯铝的份额下降，印度金属份额激增】6月10日（周二），伦敦金属交易所（LME）数据显示，5月份LME注册仓库中俄罗斯产地可用铝库存的份额从4月的89%降至69%，而印度产地的份额则从10%跳增至30%。LME禁止俄罗斯在2024年4月13日之后生产的金属进入其仓储系统，以遵守美国和英国因俄罗斯2022年对乌克兰发动特别军事行动而对其实施的制裁。但在该日期之前生产的金属仍然可以交易。截至5月底，俄罗斯产地铝或获得授权的铝库存从4月底的223,900吨降至221,925吨。数据显示，印度产地铝库存从25,050吨激增至97,950吨。（文华财经编译）
锌
锌 2025.6.11
一、市场观点
中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，随着中美元首进行通话，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，中美贸易日内瓦框架达成，等待特朗普的最终批准，中美新一轮会谈乐观预期发酵，宏观情绪回暖。
供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元（平均值）/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.3至6.1万吨，社库小幅累库。
总体来说，中美贸易初步达成日内瓦框架，中美新一轮会谈乐观预期发酵，宏观情绪回暖。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，库存小幅累库，锌价偏弱震荡，短期建议观望为主。
二、消息面
1.【沪伦两市锌库存表现分化 伦锌库存降至近两个月新低】伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，4月17日伦锌库存增至三个月新高后库存进入连续下滑状态，上周库存继续回落，最新库存水平为135,600吨，降至近两个月新低。上期所公布的数据显示，6月6日当周，沪锌库存有所回升，周度库存增加11.11%至47,012吨，增至近一个月新高。（文华财经）
镍
镍 2025.06.11
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价121390元/吨，涨幅-1.06%，夜盘收盘价121360，涨幅-0.25%。金川镍升贴水维持2400元/吨，进口镍升贴水维持100元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-5.27至-194.17美元/吨。
供应端，镍矿价格维持高位，原料成本支撑较强。中间品环节，镍铁价格又有走弱迹象。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。印尼禁矿是因为环保问题，扩散性预计有限。
需求端，不锈钢近期减产动作频发。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。
库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在19万吨附近，整体显现库存维持震荡趋势。
综合来看，当前宏观因素不确定性仍偏高，美国降息预期反复，有色整体震荡。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，镍原料成本持续坚挺。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，精炼镍产量维持高位，需求端电池端需求持续走弱，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，预计价格偏弱震荡。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格随伦镍价格下跌而低位震荡，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【效仿印尼，菲律宾推动镍矿监管改革】菲律宾政府正在推动镍矿行业的一系列重大改革，包括针对金属采矿业的财政法规修订。Nickel Asia Corporation副总裁Andre Mikael6月4日在2025年印尼关键矿产大会的演讲中透露了这一消息。安德烈表示，菲律宾参议院和国会正在讨论对《金属矿业法》的大规模修订。“这项新的财政制度仍在我们的两院审议阶段。如果获批，该法规将在颁布后五年内有效。”他说。此次法规修订的关键点之一是引入“指定出口资金”，即镍出口收入将征收特定费用。此外，还讨论了新的矿产资金计划以及对已开发区域以外的新矿产区的勘探政策。（要钢网）
2、【快讯】6月10日（周二），伦敦金属交易所（LME）数据显示，截至5月底，中国产地镍在LME可用库存中的份额为59%，与4月份几无变动。（文华财经编译）
3、【印度尼西亚撤销Raja Ampat镍矿开采许可】印尼能源部长Bahlil Lahadalia6月10日表示，印尼撤销四家矿业公司在其最东部巴布亚地区Raja Ampat的开采许可，此前对这些公司对环境影响的担忧引发公众的强烈抗议。他表示，印尼总统Subianto决定从周二开始撤销该地区四家镍业公司的开采许可，以保护周边环境免受进一步破坏。这些镍矿公司分别是PT Nurham、PT Kawei Sejahtera Mining、PT Anugerah Surya Pratama和PT Mulia Raymond Perkasa，它们在Raja Ampat及其周围的岛屿上开展业务。（文华财经）
不锈钢
不锈钢 2025.06.11
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12460元/吨，涨幅-1.46%。夜盘收盘价12460元/吨，涨幅-0.40%。无锡现货基差升水+40至665元/吨；主力合约持仓188420手；仓单-1624至120039吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至948.5元/镍点，镍铁价格又开始有色走弱。
供应端，检修影响尚未体现，市场已传出部分不锈钢厂复产的消息，整体供应压力尚未明显减弱。
需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。
现货端，304限价放开，不锈钢价格战升级，进一步考验成本支撑。
整体而言，不锈钢现货限价放开，价格承压，原料端镍铁现货价格再次下跌，成本支撑经受考验。供应端不锈钢供应压力未有效缓解，需求淡季，加之关税影响下的需求前置，后续预期相对偏弱。库存有累库迹象。整体来看由于原料价格位于低位，不锈钢生产有利润，供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，基本面过剩未缓解情况下预计价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。
碳酸锂
碳酸锂 2025.06.11
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价60760元/吨，涨幅0.16%，加权指数收盘价60959元/吨，涨幅0.10%；交易所仓单数量-172至32947手；主力合约持仓量-17958至194731手；电池级碳酸锂现货报价维持60800元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持59150元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持628美元/吨。
供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.7万吨，短期碳酸锂供应端压力维持，5月智利锂盐出口环比明显回落，之后压力或有所缓解。津巴布韦计划自2027年起禁止锂精矿出口以实现下游化目的，短期影响有限，中长期或造成锂资源供应减少，份额可能被国内资源与新的盐湖资源取代，市场情绪可能会放大波动，但实际整体影响预计有限。
需求端，乘联会5月新能源汽车销量新能源汽车零售销量102.1万辆，同比增加28.2%，新能源汽车销量增速明显放缓，短期需求预期不乐观。
库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位，仓单约3.3万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。
近期碳酸锂盘面减仓过程中价格波动相对平稳。津巴布韦放出要在2027年起禁止锂矿出口的消息，考虑到1-4月自津巴布韦锂矿进口量占我国总进口的17%，短期市场情绪或受影响。中长期来看，津巴布韦锂资源供应占比并不算高，其他地区资源能够填补其份额，同时禁矿时间仍较远，足够建立加工产能，事件独立影响有限，后续更多要关注其他地区是否有相同动作。当前碳酸锂供需层面并未出现好转，过剩格局延续，预计碳酸锂价格依旧承压。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。
二、消息与数据
1、【津巴布韦将在2027年起禁止锂精矿出口】津巴布韦矿业部长：津巴布韦将在2027年起禁止锂精矿出口，这是推动外国矿业公司在津巴布韦发展精炼业务的一部分。
(来自金十数据APP)
2、【Talon Metals为Tamarack镍铜钴项目开发融资】外媒6月9日消息，Talon Metals周一宣布，计划筹集约2400万加元（1760万美元），为其在明尼苏达州的Tamarack镍铜钴项目的开发提供资金。然而，随着投资者消化其定价，其股价暴跌。此次融资将通过两笔独立融资进行：第一笔是由Canaccord Genuity牵头的1000万加元包销私募配售，第二笔是非经纪配售，金额为1370万加元。Tamarack是其与力拓成立的合资企业开发的，力拓作为项目运营商持有51%的股权。（上海金属网）
3、【宁德时代正式宣布量产交付587Ah电芯】6月10日获悉，宁德时代正式宣布量产交付下一代大容量储能专用电芯——587Ah电芯。据了解，宁德时代587Ah电芯能量密度达434Wh/L，较上一代提升10%，系统能量密度提升25%；通过机械结构、化学体系以及极片设计等三大方面的突破，使充放电循环中的能量效率（RTE）初始值达96.5%。测试表明，宁德时代587Ah电芯本体自放电引起的故障率相对于叠片电池低一个数量级。此外，宁德时代通过安全电解液、不扩散阳极、耐热隔离膜构成的“三维防御体系”，实现了587Ah电芯的高安全，在过充、热失控、针刺等条件下实现不起火、不爆炸。（全天候科技）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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