多空因素交织lg...

6月以来债市偏强震荡，原因有二：其一，市场关注点回归资金面变化。受6月同业存单到期压力较大、政府债发行继续放量影响，市场对资金面阶段性收紧的预期增强。不过，6月5日央行提前公布买断式逆回购的招标规模和时间，意在释放呵护流动性的信号。其二，近期经济基本面未出现明显的预期差，整体维持温和修复态势。在此背景下，债市偏强震荡，10年期国债收益率较前期高点小幅下行4个基点，至1.65%。

展望后市，资金面收紧预期降温利多债市，而经济基本面保持韧性对债市形成制约，多空交织局面下，债市将延续震荡格局。

利多因素：央行释放维稳信号，短期资金面紧张预期降温。

6月6日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。买断式逆回购工具自创立以来，均是月内操作，月末公布操作量。此次提前公布操作时间，市场能知晓该工具具体操作日。同时，央行上周披露了5月各项工具流动性投放情况，可见央行公开市场操作更加透明。

从该工具的期限来看，目前买断式逆回购分3个月期和6个月期。单看3个月期，本月到期量为5000亿元，此次操作相当于净投放5000亿元3个月期买断式逆回购。此外，本月还有7000亿元6个月期买断式逆回购到期。该工具具体净投放量要结合6个月期操作情况分析。

短期来看，央行月初即通过买断式逆回购工具净投放5000亿元，此举有助于稳定市场预期、保持资金面合理充裕。长期来看，流动性投放工具数量的变化不应被过分解读。保持流动性合理充裕是当前货币政策支持性立场的重要体现。央行流动性管理工具日益丰富，对流动性的调控日益精准。现阶段，DR利率的变动情况才是观察资金面松紧的指标。能够看到，目前资金利率整体略高于7天期逆回购利率，并且在央行5月降息后，资金利率重心有所下移。资金利率正持续向政策利率靠拢，DR007已经较5月底下行16个基点，至1.5%。尽管资金面短期存在一定扰动因素，但在货币政策精准调控下，再度趋紧的可能性较低。

制约因素：稳增长政策发力叠加关税摩擦缓和，国内经济延续向新向好发展态势。

5月PMI数据反映出在中美经贸磋商取得超预期进展后，国内经济基本面进一步回暖。5月制造业PMI环比上升0.5个百分点，分项数据显示供需两端均有改善。其中，生产指数环比上升0.9个百分点，重回扩张区间；新订单指数、新出口订单指数环比分别上升0.6和2.8个百分点，收缩态势明显放缓。

5月外贸数据表明“抢出口”现象仍然存在。海关数据显示，按美元计价，5月我国出口金额为3161亿美元，在去年同期高基数影响下同比录得4.8%的增幅。分国别来看，对美出口继续下降，但与非美国家贸易持续加强。在“对等关税”豁免期内，出口有望保持较高增速。

整体来看，资金面收紧预期减弱推动债市偏强运行，但经济韧性较强导致债市缺乏大幅走强动力，后续债市震荡格局难改。（作者单位：光大期货）